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十年前，國內(nèi)興起古鎮(zhèn)投資風(fēng)，位于張家界市中心的大庸古城項(xiàng)目于2016年跟風(fēng)上馬。大庸古城由湖南上市公司張家界旅游集團(tuán)（000430.SZ，現(xiàn)*ST張股）投建，總投資額約24億元。張家界旅游集團(tuán)最初預(yù)計(jì)，大庸古城將成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，但事與愿違，完工后的大庸古城淪為“空城”，累虧超11億元，張家界旅游集團(tuán)也受到拖累債務(wù)大增。

去年10月，張家界旅游集團(tuán)被債權(quán)人申請(qǐng)重整，歷經(jīng)多次延期，近期終于迎來“白衣騎士”，但資本市場(chǎng)反應(yīng)平淡。

11月18日，*ST張股跌停，股價(jià)收于8.68元/股，總市值約為35億元，這也是公司連續(xù)第二個(gè)交易日跌停。年內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅為40%。

此前一日，張家界公布了部分重整投資人名單。公告顯示，公司與上海天悅壹號(hào)企業(yè)管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市招平團(tuán)澤投資合伙企業(yè)（有限合伙）等9家機(jī)構(gòu)簽署了協(xié)議，上述投資者將以7.3元/股的價(jià)格受讓張家界股票，合計(jì)認(rèn)購4100萬股，投資2.99億元。

張家界并未在公告中說明上述投資人的類型，但雙方簽署的協(xié)議中并未規(guī)定產(chǎn)業(yè)協(xié)同相關(guān)內(nèi)容，因此上述投資人應(yīng)是財(cái)務(wù)投資人。更早之前，張家界還公布了產(chǎn)業(yè)投資人名單。

公告顯示，張家界與電廣傳媒（000917.SZ）、芒果文旅、芒果超媒（300413.SZ）、達(dá)晨財(cái)智、張家界產(chǎn)投、吉富清園、凱撒旅業(yè)（000796.SZ）、凱撒海納等投資人簽署協(xié)議，上述投資人將以3.96元/股的對(duì)價(jià)，認(rèn)購公司3.25億股股份，總投資金額約12.87億元。

與財(cái)務(wù)投資人相比，上述產(chǎn)業(yè)投資人的入股價(jià)格更低，較公司最新股價(jià)折讓約54%。其中，湖南國資是此次張家界重整出資的大頭。從行業(yè)角度來看，上述產(chǎn)業(yè)投資人涵蓋綜藝傳媒、景區(qū)運(yùn)營、旅游服務(wù)等行業(yè)，將在產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務(wù)發(fā)展方面對(duì)張家界提供幫助。

目前，張家界的總股本為4.05億股，公司的控股股東為張家界市經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（下稱“經(jīng)投集團(tuán)”），實(shí)控人為張家界國資委。截至今年9月底，張家界國資委合計(jì)持有1.43億股公司股份，占比為35.30%。

若重整順利推進(jìn)，張家界的總股本將增至7.71億股。由于重整投資人中的張家界產(chǎn)投也是張家界國資委旗下公司，因此重整完成后，張家界國資委將控制公司2.52億股股份，持股比例為32.67%，仍保持控制權(quán)。其余投資人也表示，不會(huì)謀求重整后張家界的控制權(quán)。

湖南國資主導(dǎo)

張家界此次重整，引起了眾多投資人的關(guān)注。在報(bào)名階段，就有47組意向投資人提交材料并繳納保證金，45組意向投資人提交了重整投資方案。

最終，包括電廣傳媒、芒果超媒、凱撒旅業(yè)三家上市公司在內(nèi)的投資人聯(lián)合體當(dāng)選。從背景上看，湖南國資在張家界此次破產(chǎn)重整中占據(jù)重要地位。

在產(chǎn)業(yè)投資人中，電廣傳媒、芒果超媒兩家上市公司均由湖南國資控股，前者主營“文旅+傳媒”業(yè)務(wù)，后者主要依靠芒果TV等平臺(tái)運(yùn)營媒體、綜藝等業(yè)務(wù)。此外，芒果文旅是電廣傳媒的全資子公司，投資機(jī)構(gòu)達(dá)晨財(cái)智也由電廣傳媒持股55%。加之張家界產(chǎn)投以及財(cái)務(wù)投資人中的湘江資產(chǎn)，湖南國資控制下的公司在張家界此次重整中投資超12億元，在總投資額中占比近八成。

除投入資金外，上述公司還要對(duì)張家界進(jìn)行業(yè)務(wù)上的支持，幫助張家界盤活大庸古城。

公告顯示，張家界與電廣傳媒、芒果文旅以及芒果超媒將共同組建大庸古城運(yùn)營公司，對(duì)大庸古城項(xiàng)目進(jìn)行提質(zhì)改造。投資人也將依托IP資源、品牌等無形資產(chǎn)，為大庸古城提供支持，提升該項(xiàng)目的可持續(xù)經(jīng)營能力。電廣傳媒、芒果文旅還將與張家界一道，通過并購重組、基金投入培育等方式收購、參股張家界市景區(qū)景點(diǎn)及文旅資源，以拓寬旅游產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

張家界產(chǎn)投則表示，會(huì)在符合監(jiān)管要求等前提下，推動(dòng)相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入張家界或與其開展合作，助力張家界提升盈利能力。

另外三家投資人吉富清園、凱撒旅業(yè)和凱撒海納在文旅行業(yè)資源豐富。其中，吉富清園最大出資人為河南清明上河園旅游管理有限公司，其母公司清明上河園股份于開封運(yùn)營清明上河園。

與大庸古城類似，清明上河園也是一個(gè)“人造古城”，該景點(diǎn)以《清明上河圖》為藍(lán)本建造，于1998年建成營業(yè)。雖然是“人造古城”，但清明上河園表演項(xiàng)目繁多，頗受游客喜愛，數(shù)據(jù)顯示，今年國慶假期，清明上河園游客接待量達(dá)79.36萬人次，同比增長25.50%。

吉富清園此次參與張家界重整，主要是為了幫助公司盤活旗下景區(qū)寶峰湖。吉富清園稱，將助力寶峰湖項(xiàng)目的景區(qū)升級(jí)，提升寶峰湖項(xiàng)目的文化內(nèi)涵、產(chǎn)品吸引力與市場(chǎng)效益。此外，吉富清園將推動(dòng)“清明上河園”與“張旅集團(tuán)”品牌計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)“文化賦能+品牌共振”的協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)信心。

凱撒旅業(yè)則是一家主營旅游綜合服務(wù)的上市公司，旗下?lián)碛谐鼍秤?、入境游、國?nèi)游等業(yè)務(wù)。凱撒海納是凱撒旅業(yè)持股的一家合伙企業(yè)。凱撒旅業(yè)表示，未來將通過旅游資源對(duì)接、產(chǎn)品聯(lián)合開發(fā)、線上線下渠道共享等方式，幫助張家界實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

張家界困局

張家界旅游集團(tuán)是湖南老牌國企，該公司成立于1992年，1996年在深交所上市，被稱為“山水旅游第一股”。

張家界地區(qū)旅游資源豐富，張家界國家森林公園、天門山國家森林公園、張家界大峽谷等景區(qū)均是熱點(diǎn)旅游目的地。不過，上述知名景區(qū)的運(yùn)營權(quán)并不歸屬于上市公司張家界旅游集團(tuán)，該公司主要經(jīng)營寶峰湖、大庸古城兩個(gè)景區(qū)，以及環(huán)?？瓦\(yùn)、觀光電車、楊家界索道、張家界國際大酒店等業(yè)務(wù)。

2016年，古鎮(zhèn)古城建設(shè)潮起，張家界旅游集團(tuán)也于這一年宣布建設(shè)大庸古城，當(dāng)年公司還進(jìn)行了一次定增，募資8.39億元用于大庸古城建設(shè)。彼時(shí)公司預(yù)計(jì)，大庸古城建設(shè)需投資18.83億元，建成后年凈利潤可達(dá)1.85億元，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益較好。

2019年，大庸古城主體建設(shè)完成，2021年投入運(yùn)營。但在建設(shè)方面，張家界用于大庸古城建設(shè)的資金超過24億元，超過最初預(yù)算，且在投入運(yùn)營后，大庸古城游客稀少，導(dǎo)致該項(xiàng)目持續(xù)虧損，大幅拉低了張家界旅游集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)。

2021年至2024年間，大庸古城累計(jì)虧損達(dá)10.79億元，但營收極低。2024年，大庸古城項(xiàng)目營收僅414.24萬元，虧損高達(dá)5.96億元。受大庸古城影響，張家界旅游集團(tuán)也持續(xù)虧損，自2020年至今，張家界旅游集團(tuán)連續(xù)5年多虧損，累計(jì)虧損達(dá)13.3億元。

此外，建設(shè)大庸古城也讓張家界旅游集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，2015年，張家界旅游集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率僅為29.78%，而今年三季度末時(shí)已增至87.24%。

由于連續(xù)三年虧損，加之中審眾環(huán)在2024年年報(bào)中出具了帶“與持續(xù)經(jīng)營相關(guān)的重大不確定性”段落的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，張家界旅游集團(tuán)于今年4月被“戴帽”。隨著法院裁定公司正式進(jìn)入重整階段，公司也于11月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

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