自20世紀60年代起，西方銀行資產(chǎn)占GDP比重一路攀升，直接貸款占比卻不斷下降。當(dāng)前，西方銀行業(yè)正面臨信貸萎縮與監(jiān)管冗余的雙重質(zhì)疑。近日，《經(jīng)濟學(xué)家》雜志刊文《銀行業(yè)退縮的深層原因》(The Deeper Reason for Banking’s Retreat）指出，現(xiàn)代西方銀行業(yè)退縮的實質(zhì)是深層結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，在讓渡信貸主導(dǎo)權(quán)的同時鞏固了其資本配置的中樞地位。

原文 ：《現(xiàn)代西方銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型》

編譯 |薛梓涵、楊勇

圖片 |網(wǎng)絡(luò)

01

銀行信貸規(guī)模萎縮的歷史脈絡(luò)

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在今年的財報電話會議上重申了對冗余的監(jiān)管條文的批評。他列舉了包括補充杠桿率（SLR）、全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)（G-SIFI）、綜合資本分析與審查（CCAR）、巴塞爾協(xié)議III（Basel III）及美聯(lián)儲壓力測試（FSRT）在內(nèi)的多重監(jiān)管框架，呼吁監(jiān)管機構(gòu)重新評估現(xiàn)行政策以創(chuàng)造更多流動性，擴大貸款規(guī)模，構(gòu)建更安全的金融體系。不少人對此感同身受，他們認為2007—2009年全球金融危機后，西方大型商業(yè)銀行一直受限于監(jiān)管約束，被迫收縮信貸業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生的市場空白正日益被金融科技新貴和私人信貸（即由資產(chǎn)管理公司而非銀行提供的貸款）填補。

然而，現(xiàn)代西方銀行信貸萎縮存在更深遠的歷史脈絡(luò)。自20世紀60年代以來，西方銀行對企業(yè)和家庭的直接貸款持續(xù)下降。這種轉(zhuǎn)變在金融危機（2007—2009年）爆發(fā)前數(shù)十年就已開始，其背后的驅(qū)動力遠比過度監(jiān)管更為深層。當(dāng)前歸咎于政策的指責(zé)，實則混淆了漸進式結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的表象與本質(zhì)。傳統(tǒng)銀行運營模式是銀行吸納存款并承諾本息兌付，同時以抵押貸款、小微企業(yè)貸款和消費信貸等形式向企業(yè)和家庭放貸。其職責(zé)清晰明確，即保障存款安全、評估信用資質(zhì)、監(jiān)督貸款使用。盈利模式也簡明直接，即賺取存款支出利率與貸款收益利率之間的利差。曾有人打趣地將其總結(jié)為“3-6-3法則”：以3%的利率吸納存款，以6%的利率發(fā)放貸款，躺著吃息差，銀行行長下午3點就下班去打高爾夫。

然而，現(xiàn)今西方銀行家們主導(dǎo)信貸領(lǐng)域的時代早已落幕。1974年，美國近55%的私人貸款以直接貸款形式存在于銀行資產(chǎn)負債表上，但截至本世紀初，這一比例已降至不足35%，且至今維持這一水平。傳統(tǒng)銀行貸款正被日益壯大的債務(wù)關(guān)聯(lián)證券組合所取代，包括抵押貸款支持證券、商業(yè)票據(jù)及對私人信貸機構(gòu)發(fā)放的貸款。盡管銀行仍從家庭吸納存款，且大多數(shù)銀行仍在發(fā)放貸款，但其不再將這些信貸資產(chǎn)留存于自身資產(chǎn)負債表上，而是轉(zhuǎn)售出去，同時以市場價格從其他放貸機構(gòu)處購入證券份額。由此，西方銀行逐步將信貸供給的主導(dǎo)權(quán)讓渡給其他主體。這里的悖論是：盡管其銀行資產(chǎn)占GDP比重從1960年起一直攀升至今，其實際放貸貢獻率卻始終停滯在50%左右，形成規(guī)模擴張與功能退化的歷史性背離。

當(dāng)前，在西方，企業(yè)與家庭的借款渠道已轉(zhuǎn)向各類其他貸款方及擔(dān)保機構(gòu)，這些機構(gòu)將債務(wù)打包后售予銀行：大企業(yè)愈發(fā)依賴公開債券市場進行債務(wù)融資；中小企業(yè)轉(zhuǎn)向金融科技公司與網(wǎng)絡(luò)貸款平臺；并購公司青睞私人信貸；家庭雖仍通過銀行獲取住房貸款，但這類抵押貸款需經(jīng)政府機構(gòu)重組證券化后，才會被最終記入銀行資產(chǎn)負債表。

02

推動行業(yè)變革的主要原因

西方銀行業(yè)這場變革的動因何在？戴蒙所強調(diào)的監(jiān)管因素固然是重要誘因。普渡大學(xué)謝爾蓋·切爾內(nèi)科（Sergey Chernenko）團隊的研究表明：正是近年的政策導(dǎo)致銀行將大量私募信貸主導(dǎo)權(quán)讓渡給了其他機構(gòu)。監(jiān)管規(guī)則要求銀行向企業(yè)發(fā)放直接貸款時，需比購買同類貸款支持的證券持有更多資本。

但正如斯坦福大學(xué)格雷格·布查克（Greg Buchak）教授等人的研究所揭示，這種轉(zhuǎn)變有著更深層的根源。從證券化軟件到FICO信用評分體系，技術(shù)進步推動了新型金融工具和替代性證券市場的發(fā)展。1980年以前，公司債券市場尚未成熟；政府支持的企業(yè)房利美（FannieMae，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會）尚未發(fā)行任何抵押貸款支持證券；彼時也無人需要理解貸款抵押債券（CLO，按風(fēng)險偏好分割貸款并分配給投資者的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）。如今，這些機構(gòu)已成為金融體系根深蒂固的組成部分。西方銀行主導(dǎo)地位下降，其放貸形式轉(zhuǎn)型以不同的、更間接的方式呈現(xiàn)。紐約聯(lián)邦儲備銀行的妮娜·博亞琴科（Nina Boyarchenko）和萊昂納多·埃利亞斯（Leonardo Elias）追蹤信貸在金融中介間的流轉(zhuǎn)發(fā)現(xiàn)：過去50年間，西方銀行對家庭的凈放貸規(guī)模已下降約四分之一。儲戶行為模式的轉(zhuǎn)變同樣關(guān)鍵：他們逐漸遠離銀行存款，轉(zhuǎn)向養(yǎng)老金與貨幣市場基金，這些機構(gòu)則將儲蓄資金引導(dǎo)至信貸市場。

03

“退而不休”的深層邏輯

現(xiàn)代西方銀行的“退縮”究竟是好事還是壞事？一個頗具諷刺意味的現(xiàn)實后果是：過去，監(jiān)管者僅需監(jiān)管數(shù)量有限、運作透明的傳統(tǒng)大銀行，就能維護金融體系穩(wěn)定；如今，隨著銀行作用減弱、信貸輕易流向其他領(lǐng)域，監(jiān)管者必須擴大監(jiān)管范圍才能維護金融穩(wěn)定。這常被歸咎于監(jiān)管的變革，最終反而使監(jiān)管工作更為復(fù)雜。

值得欣慰的是，這些銀行的脆弱性已顯著降低，不再過度依賴那種不穩(wěn)定的“煉金術(shù)”，即用短期、易流失的存款為長期、不透明、流動性差的貸款提供資金。如今，銀行無需持有全部抵押貸款組合，而是可以持有證券化債務(wù)中更安全的部分，這些部分在出現(xiàn)問題時能優(yōu)先獲得償付。風(fēng)險較高的部分則可被轉(zhuǎn)移給投資周期更長的投資機構(gòu)（如保險公司）或風(fēng)險承受能力更強的投資機構(gòu)（如對沖基金）。一些研究表明，非銀行放貸者主導(dǎo)的信貸擴張，其破壞力遠低于銀行驅(qū)動的繁榮周期。博亞琴科和埃利亞斯實證研究進一步揭示：此類擴張伴隨的GDP暴跌風(fēng)險顯著低于傳統(tǒng)銀行模式。

西方銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型也揭示了該行業(yè)的核心特征。學(xué)術(shù)界長期爭論銀行業(yè)的核心競爭力源于負債端（吸收黏性強、成本低的存款）還是資產(chǎn)端（發(fā)放、監(jiān)控和收回貸款），而現(xiàn)實圖景是銀行在讓渡大量信貸業(yè)務(wù)的同時實現(xiàn)規(guī)模擴張，證明其成功秘訣在于爭取儲戶，而非招攬借款人。對銀行家而言，好消息是現(xiàn)代版“3-6-3法則”仍然適用。銀行依舊能以低成本融資，且當(dāng)前支付給儲戶的利率已從昔日的3%降至約0.5%，其放貸行為實則轉(zhuǎn)型為各類證券投資組合，收益率在1%到10%之間。

而西方銀行業(yè)的“退縮”并非簡單的監(jiān)管壓力下的被動調(diào)整，而是技術(shù)革新、市場演化與監(jiān)管環(huán)境共同作用下的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。從“3-6-3法則”的傳統(tǒng)存貸時代到如今以證券化投資為核心的現(xiàn)代業(yè)態(tài)，銀行雖讓出了信貸主導(dǎo)權(quán)，卻通過聚焦“吸納儲戶”的核心優(yōu)勢實現(xiàn)了更穩(wěn)健的發(fā)展。這場轉(zhuǎn)型既應(yīng)對了監(jiān)管范圍擴大的挑戰(zhàn)，又降低了金融體系的脆弱性，在變化中錨定核心價值，最終重塑了銀行業(yè)在現(xiàn)代金融生態(tài)中的定位。理解西方銀行業(yè)“退而不休”的深層邏輯，是把握未來金融格局的關(guān)鍵。

文章為社會科學(xué)報“思想工坊”融媒體原創(chuàng)出品，原載于社會科學(xué)報第1976期第7版，未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅代表作者觀點，不代表本報立場。

本期責(zé)編：潘 顏

《社會科學(xué)報》2026年征訂

點擊下方圖片網(wǎng)上訂報↓↓↓