11月17日，逸仙電商發(fā)布業(yè)績報告稱，2025年前三季度，逸仙電商實現(xiàn)營收為29.19億元，同比增長30.2%，其中第三季度實現(xiàn)營收9.984億元，同比增長47.5%，連續(xù)四個季度保持營收增長。然而，在這份營收增長近半的財報背后，逸仙電商仍未能實現(xiàn)盈利，第三季度凈虧損7040萬元。

01、業(yè)績增長背后的隱憂

逸仙電商2025年第三季度護膚業(yè)務(wù)成為主要增長動力，收入同比大幅增長83.2%，達到4.91億元，占公司總營收的比重升至49.2%，彩妝業(yè)務(wù)同比增長25.2%。

毛利率提升至78.2%，較去年同期上升了2.3個百分點。

同時，逸仙電商虧損額較去年同期收窄了41.9%，運營效率有所改善，運營費用占凈收入的比重從去年同期的96.8%下降至86.5%。

然而，逸仙電商依然未能擺脫“增收不增利”的怪圈。第三季度凈虧損為7040萬元，盡管較去年同期收窄了41.9%，但公司仍然處于虧損狀態(tài)。

營銷費用高企仍是侵蝕利潤的主要原因。2025年第三季度，逸仙電商銷售與市場費用為6.82億元，較上年同期的4.94億元增加近四成，占總收入的比重仍達到68.3%。

回顧歷史，逸仙電商自2020年上市以來已連續(xù)五年陷入虧損。2020—2024年，凈虧損分別為26.88億元、15.41億元、8.15億元、7.50億元和7.1億元。

需要說明的是，逸仙電商在2019年至2021年，分別通過收購小奧汀、科蘭黎 (Galenic) 和EVE LOM等品牌，快速地從單一彩妝品牌發(fā)展為覆蓋多品類、多價格段的美妝集團。然而，其營收增速卻從2019年的峰值377.11%陡峭下滑至2021年的11.6%，并在2022至2024年間持續(xù)低迷，增速分別為-36.54%、-7.86%和-0.63%。這一鮮明對比說明了什么？它清晰地表明，公司前期賴以成名的電商增長模式已然失效，當(dāng)前的業(yè)績增長更應(yīng)被視為一次深跌之后的反彈，而非昔日高增長勢能的回歸。

02、市場為何不買賬？

11月17日，逸仙電商財報發(fā)布后當(dāng)晚股價暴跌20.32%，這一市場反應(yīng)清晰地表明了投資者的擔(dān)憂。

首先，高營銷費用率持續(xù)擠壓利潤空間。盡管營收呈現(xiàn)增長，但銷售費用占收入比重高達68.3%，這意味著逸仙電商仍然依賴“燒錢”模式維持增長。

其次，逸仙電商面臨著來自外國高端品牌的激烈競爭。2025年“雙十一”購物節(jié)期間，抖音商城美容護膚品牌TOP20榜單發(fā)生了較大變化。韓束、珀萊雅、百雀羚、林清軒、科蘭黎和CPB榜上有名，夸迪、方里和完美日記等品牌掉榜。

這表明逸仙電商在激烈的市場競爭中并未占據(jù)優(yōu)勢地位。

再者，逸仙電商的業(yè)績增長很大程度上依賴于收購的護膚品牌。逸仙電商通過收購科蘭黎、EVE LOM、DR.WU三個護膚品牌，打造了護膚品牌矩陣。

從今年“雙十一”戰(zhàn)績來看，科蘭黎對公司的貢獻度已超越完美日記。

然而，這種依靠外延式收購而非內(nèi)生性增長的模式，其可持續(xù)性仍待考驗。逸仙電商2024年第四季度就曾因商譽減值4.031億元，導(dǎo)致凈虧損大幅增加。

03、轉(zhuǎn)型之路在何方？

逸仙電商試圖從純粹的美妝品牌向護膚領(lǐng)域拓展，打造“第二增長曲線”。這一戰(zhàn)略確實取得了一定成效，護膚業(yè)務(wù)占比已接近總收入的一半。

逸仙電商創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官黃錦峰在業(yè)績說明會上表示：“美妝市場一直由更好的產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動?！彼€對公司的戰(zhàn)略方向表示信心：“我們正看到增長與盈利能力正軌之間的平衡?！?/p>

對于2025年第四季度，逸仙電商預(yù)計收入將在13.2億元至14.9億元之間，表明同比可能增長15-30%。逸仙電商計劃通過更高的護膚產(chǎn)品比例、毛利率優(yōu)化和提高營銷效率來專注于盈利能力。

但問題的核心依然是那個老問題：逸仙電商能否建立起持續(xù)盈利的能力？從現(xiàn)狀看，它顯然仍未找到營銷投入與盈利之間的平衡點。在日益“內(nèi)卷”的美妝賽道，逸仙電商為維持市場份額，恐將被迫繼續(xù)維持高強度的營銷投入。這意味著，市場期盼的實質(zhì)性盈利，逸仙電商在短期內(nèi)或許仍難以辦到。

清揚君點評：

逸仙電商的轉(zhuǎn)型之路，道阻且長。公司試圖將昔日倚重流量打法的新銳彩妝品牌，重塑為具備經(jīng)典感的“舊牌”心智，然而在消費者認(rèn)知迭變、平臺邏輯遷移的復(fù)雜環(huán)境中，這一戰(zhàn)略的執(zhí)行難度不言而喻。

根據(jù)公司展望，逸仙電商預(yù)計2025年第四季度總凈收入介于13.2億至14.9億元之間，同比增長約15%至30%。這一目標(biāo)看似樂觀，實現(xiàn)起來也并不困難。但若增長仍以利潤為代價——靠高投入勉強拉動營收，這樣的“增長”，意義何在？

回望一路走來的逸仙電商，從曾被寄予厚望的“國貨之光”，到陷入漫長虧損，再到如今押注護膚業(yè)務(wù)尋求逆轉(zhuǎn)，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的軌跡清晰可見。

資本市場信心的恢復(fù)，終究不只看營收能否增長，而在于公司能否講通“增長與盈利”這個關(guān)鍵命題。只靠營收故事，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

圖源：逸仙電商官網(wǎng)視頻截圖

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