11月26日，南向資金意外撤離港股。

11月26日，恒生指數(shù)沖高回落收漲0.13%，恒生科技指數(shù)漲0.11%。醫(yī)藥股連續(xù)第三日反彈，恒瑞醫(yī)藥漲近5%，科技股走勢(shì)分化。

值得注意的是，南向資金當(dāng)日意外凈拋售港股39.52億港元，持續(xù)多日凈買入港股的趨勢(shì)戛然而止。

短期回調(diào)難阻ETF資金越跌越買

11月26日，南向資金凈賣出港股39.52億港元，此前南向資金已經(jīng)連續(xù)8日凈買入港股。伴隨全球股市震蕩，近期港股表現(xiàn)不佳，南向資金為何此時(shí)對(duì)港股資產(chǎn)的態(tài)度突然發(fā)生變化，備受市場(chǎng)關(guān)注。

“全年來(lái)看，南向資金也偶爾會(huì)出現(xiàn)單日凈賣出港股的狀況，但這并不意味著市場(chǎng)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。”上海一位基金經(jīng)理在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期部分提前布局港股財(cái)報(bào)行情的資金開(kāi)始止盈離場(chǎng)或是資金短期震蕩的原因。

恒生前海港股通價(jià)值混合基金經(jīng)理邢程分析，短期來(lái)看，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期上行，失業(yè)率與勞動(dòng)參與率小幅升高，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)維持謹(jǐn)慎，一定程度上加劇了不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵。海外芯片龍頭股業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼但高開(kāi)低走，全球投資者對(duì)于可能存在的AI基礎(chǔ)設(shè)施泡沫出現(xiàn)爭(zhēng)議，對(duì)于美國(guó)AI開(kāi)支透支而擔(dān)憂，導(dǎo)致科技板塊近期明顯調(diào)整，港股倍受拖累。

今年以來(lái)，南向資金不斷抄底港股，全年累計(jì)凈買入1.38萬(wàn)億港元，為歷年之最。在南向資金推動(dòng)下，港股資產(chǎn)估值迎來(lái)修復(fù)，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅接近30%，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅超過(guò)25%。

相較于其他指標(biāo)，ETF的資金流向能夠更為精準(zhǔn)且有力地印證資金對(duì)港股的積極買入態(tài)度。尤其是在今年下半年港股開(kāi)啟震蕩走勢(shì)之后，ETF資金呈現(xiàn)越跌越買態(tài)勢(shì)，加速凈買入港股資產(chǎn)。

短期來(lái)看，11月以來(lái)，華夏恒生科技ETF和華泰柏瑞恒生科技ETF分別獲資金凈流入51.56億元和48.85億元，廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF、華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF、天弘恒生科技ETF和匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF本月均獲超30億元資金凈流入，它們同時(shí)也是資金凈買入金額居前的ETF。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF下半年獲超350億元資金凈買入，易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF和廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF均獲超200億元資金凈買入。港股資產(chǎn)成為被動(dòng)資金今年下半年主要買入標(biāo)的。

港股迎來(lái)資金驅(qū)動(dòng)的深刻變革

顯然，2025年，港股市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)由資金驅(qū)動(dòng)的深刻變革，而這一切并非偶然。

從歷史視角審視，港股具有獨(dú)特的“離岸市場(chǎng)”生態(tài)。長(zhǎng)期以來(lái)，公司定價(jià)由外資主導(dǎo)，公司估值常因外資對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)、地緣博弈的敏感而起伏不定。近年來(lái)，盡管內(nèi)資通過(guò)港股通持續(xù)凈買入港股公司，但外資凈流出規(guī)模較大，港股公司估值因海外等多種因素遭受壓制，內(nèi)資對(duì)港股估值的定價(jià)權(quán)極為有限。

不過(guò)，這一局面在2025年發(fā)生了重要轉(zhuǎn)折。一些ETF資金跟蹤的板塊定價(jià)機(jī)制正系統(tǒng)性地脫離過(guò)往由外資主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)向南向資金借道ETF驅(qū)動(dòng)的估值體系。富國(guó)基金認(rèn)為，正如彈簧被壓得越緊，反彈時(shí)越有力，港股也正是在那幾年中積蓄了足夠的“估值勢(shì)能”。今年初，恒生指數(shù)市盈率僅約9倍，處于近十年20%的低位分位，而恒生科技指數(shù)的估值分位更是一度低于7%。這種極致的低估，為后續(xù)的估值修復(fù)提供了充足空間。隨著基本面改善與資金回流，港股迅速?gòu)摹巴莸亍贬绕?，走出了一輪令人矚目的“估值回歸”行情。

富國(guó)基金指出，這一切并非偶然。從基本面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，政策端“人工智能+”、消費(fèi)補(bǔ)貼等舉措頻出，為企業(yè)盈利改善提供土壤。2025年中報(bào)顯示，恒生科技指數(shù)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.24%，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。從資金面看，南向資金成為最堅(jiān)定的“抄底力量”，今年以來(lái)凈買入超萬(wàn)億港元，刷新歷史紀(jì)錄。而外資也在“東穩(wěn)西蕩”的全球經(jīng)濟(jì)格局中重新審視中國(guó)資產(chǎn)，回流港股市場(chǎng)。

回顧過(guò)往，上述上?；鸾?jīng)理表示，南向資金短期凈流出港股的原因多是短期市場(chǎng)波動(dòng)、資金獲利了結(jié)、行業(yè)調(diào)整、政策預(yù)期變化及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果，但長(zhǎng)期來(lái)看，南向資金持續(xù)流入與科技板塊基本面支撐仍為港股提供核心動(dòng)能。

估值水平吸引力在逐步顯現(xiàn)

盡管近期港股資產(chǎn)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但是其估值性價(jià)比仍吸引大量資金南下抄底。

邢程認(rèn)為，即便短期受到擾動(dòng)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍需修復(fù)但有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境，都更有利于港股，原因是無(wú)論提供穩(wěn)定回報(bào)的分紅、還是作為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主線的AI科技、新消費(fèi)、甚至創(chuàng)新藥，港股上市公司結(jié)構(gòu)都相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性但又缺乏好的資產(chǎn)的矛盾，也推動(dòng)南向資金不斷涌入。另一方面，邢程認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)仍要回歸企業(yè)盈利的修復(fù)，企業(yè)盈利全面改善的抓手還是財(cái)政政策的有效發(fā)力和信用周期的逆轉(zhuǎn)向上。

富國(guó)基金從估值角度分析，即便經(jīng)歷大幅反彈，港股仍具備性價(jià)比。截至目前，恒生指數(shù)市盈率約12倍，處于歷史54%分位，而納斯達(dá)克指數(shù)市盈率高達(dá)36倍，分位超過(guò)88%。港股，尤其是科技板塊，仍有補(bǔ)漲預(yù)期。從資金面看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已開(kāi)啟，海外流動(dòng)性有望持續(xù)改善，南向資金買入勢(shì)頭未減，內(nèi)外資共振的邏輯依然成立。

“目前港股市場(chǎng)估值水平的吸引力在逐步顯現(xiàn)。”邢程從長(zhǎng)期看，港股有望迎來(lái)基本面和估值的雙重提振，內(nèi)部受益于“十五五”規(guī)劃對(duì)新興產(chǎn)業(yè)等政策支持，外部受益于美日等主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政與貨幣雙寬松，預(yù)計(jì)港股業(yè)績(jī)?cè)?025年見(jiàn)底后，2026年?duì)I收與盈利增速有望顯著回升，南向資金持續(xù)流入。

產(chǎn)業(yè)層面，邢程認(rèn)為，AI浪潮的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)等估值合理的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌有望修復(fù)，以互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥、新消費(fèi)為代表的廣義成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)仍值得長(zhǎng)期關(guān)注。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校 對(duì)：許欣

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