正文：

2015 年 1 月，人民銀行聯(lián)合原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》，允許保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券，用于補(bǔ)充附屬一級(jí)資本。

2022年8月人民銀行聯(lián)合原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券，明確可用于補(bǔ)充核心二級(jí)資本。

下文中資本補(bǔ)充債是廣義的資本類補(bǔ)充債券，涵蓋2015 年以來發(fā)行的保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券，以及 2023 年以來發(fā)行的保險(xiǎn)公司無固定期限資本債券。

資本補(bǔ)充債是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本,發(fā)行期限在5年以上(含5年)，清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的債券。

大家知道，一方面保險(xiǎn)業(yè)償付能力充足率近兩年有所下降！

僅2025年三季度，行業(yè)的綜合和核心償付能力充足率同比分別下降25.7和19.2個(gè)百分點(diǎn)。

而另一方面，2025年保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債規(guī)模664億元?。ㄆ渲杏览m(xù)債規(guī)模500億元）

那么，發(fā)行資產(chǎn)補(bǔ)充債能為行業(yè)的償付能力提升多少呢？

本次，“13精”將分析一下保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充債。

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保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債發(fā)行狀況

“13精”收集了2015-2025年保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債情況，共計(jì)147次，發(fā)債規(guī)模累積6726億元。

其中，2025年已經(jīng)有16家壽險(xiǎn)公司發(fā)行了17次資本補(bǔ)充債，發(fā)行規(guī)模高達(dá)664億元。

在2015-2025年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，壽險(xiǎn)累積發(fā)行資本補(bǔ)充債108次，規(guī)模高達(dá)4697億元，是保險(xiǎn)行業(yè)資本補(bǔ)充債主要發(fā)行方。

本次，我們就以壽險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)樣本，探究壽險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債的多元化目標(biāo)！

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資本補(bǔ)充債提高了發(fā)行公司的綜合償付能力充足率

我們基于統(tǒng)計(jì)方法比較了壽險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債發(fā)行前后兩個(gè)年度的綜合償付能力充足率。

壽險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債發(fā)行前的綜合償付能力充足率為196.4%，發(fā)行后一年提高到207.2%。

然而，通過T檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩者在10%的置信水平下是顯著的。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行資本補(bǔ)充債的公司可以分為兩類。

一類是發(fā)債前償付能力充足率不高的公司，他們平均綜合償付能力充足率160.0%，而發(fā)債后的綜合償付能力充足率是172.1%。后者在統(tǒng)計(jì)上顯著高于前者。

而另外一類是發(fā)債前綜合償付能力充足率高于200%的公司，這類公司數(shù)目也不少（將近半數(shù)）。

3

資本補(bǔ)充債與杠桿率

除了應(yīng)對(duì)償付能力充足率不足外，我們?cè)賮砜纯?，到底還有哪些公司傾向于發(fā)行資本補(bǔ)充債呢？

“13精”使用認(rèn)可資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比值構(gòu)造了壽險(xiǎn)公司的杠桿率。

我們將壽險(xiǎn)公司分為兩類，一類是發(fā)行過資本補(bǔ)充債的公司，另一類是未曾發(fā)行過資本補(bǔ)充債的公司。通過T檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，發(fā)行過資本補(bǔ)充債公司的杠桿率更高！

我們將兩類公司的杠桿率進(jìn)行了年度對(duì)比，發(fā)現(xiàn)尤其是近四年來，發(fā)行資本補(bǔ)充債的公司杠桿率明顯高于另一類公司！

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資本補(bǔ)充債的副產(chǎn)品：加杠桿和利差益

我們統(tǒng)計(jì)了壽險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債的平均票面利率，不難發(fā)現(xiàn)，2025年資本補(bǔ)充債的平均發(fā)行利率僅為2.4%，略高于2023年的0.1個(gè)百分點(diǎn)。

這一數(shù)值甚至比當(dāng)前壽險(xiǎn)業(yè)的平均負(fù)債成本還低?？梢?！

進(jìn)一步，我們也比較了資本補(bǔ)充債票面利率與壽險(xiǎn)行業(yè)總投資收益率、綜合投資收益率的關(guān)系。

不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)年份壽險(xiǎn)行業(yè)的總投資收益率、綜合投資收益率是要高于資本補(bǔ)充債發(fā)行成本的。

另外，大家討論熱烈的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，盡管今年壽險(xiǎn)公司公布的紅利實(shí)現(xiàn)率平均值為61.6%，但折算成客戶收益率依然高達(dá)3.2%，也是高于今年發(fā)行資本補(bǔ)充債票面利率的。

由此來看，資本補(bǔ)充債對(duì)于壽險(xiǎn)公司負(fù)債而言，較低的負(fù)債成本，已經(jīng)使其成為“香餑餑”了。

下面散點(diǎn)圖，我們列示了綜合償付能力充足率高于200%公司，發(fā)行資本補(bǔ)充債票面利率與近五年平均綜合投資收益率的關(guān)系。

顯然，大部分壽險(xiǎn)公司的綜合投資收益率是可以覆蓋資本補(bǔ)充債成本的。

而且，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)在2015-2024年期間，發(fā)行資本補(bǔ)充債的公司-年度樣本中，有25個(gè)樣本點(diǎn)是實(shí)施了股東分紅的。

甚至部分年份壽險(xiǎn)公司股東分紅金額要高于資本補(bǔ)充債的發(fā)行規(guī)模。為什么保險(xiǎn)公司一方面實(shí)施股東分紅，另一方面又發(fā)行資本補(bǔ)充債進(jìn)行籌資呢？

因?yàn)橘Y本補(bǔ)充債較低的發(fā)行成本，使得保險(xiǎn)公司增加了新的利源渠道。

我們小結(jié)一下，發(fā)行資本補(bǔ)充債的四個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

第一， 對(duì)所有公司而言，發(fā)行資本補(bǔ)充債，既補(bǔ)充了資本，又不沖擊現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，容易得到大多數(shù)股東的支持。

第二， 對(duì)低償付能力公司而言，發(fā)行資本補(bǔ)充債能解決公司的燃眉之急。

第三， 對(duì)暫時(shí)償付充足率相對(duì)安全的公司而言，較低的發(fā)行成本，相當(dāng)于為保險(xiǎn)公司加了杠桿和新的利差益。

一舉三得，何樂而不為呢！

最后，“13精”給出了2015-2025年壽險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債發(fā)行情況及其對(duì)應(yīng)的經(jīng)營指標(biāo)。

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2025年11月

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