12月5日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“摩爾線程”）正式在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。作為A股市場名副其實的“國產(chǎn)GPU第一股”，開盤報650元/股，較發(fā)行價114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元，無論從估值、募資規(guī)模還是市場關注度來看，都遠超市場預期。

從提交申請到成功過會，摩爾線程的科創(chuàng)板IPO之旅堪稱“高速”。之所以能獲得監(jiān)管與資本的雙重認可成功上市，其背后是清晰且稀缺的技術路徑、扎實的產(chǎn)品迭代與生態(tài)構建，并且精準把握住了AI新時代的算力脈搏。

01

五年逆襲

從初創(chuàng)公司到科創(chuàng)板新貴

摩爾線程的故事始于2020年。彼時，全球GPU市場被英偉達、AMD壟斷，僅英偉達在全球GPU市場中的份額即達到90%—95%。在此背景下，摩爾線程創(chuàng)始人張建中，這位曾擔任英偉達全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理的行業(yè)老兵，帶領一支深耕GPU領域多年的團隊，在北京悄然成立了這家以“全功能GPU”為使命的公司。

成立之初，企業(yè)就面臨研發(fā)投入高、生態(tài)構建難的雙重挑戰(zhàn)。招股書顯示，2022年至2024年，公司研發(fā)費用分別高達11.2億元、13.3億元、13.6億元，連續(xù)三年遠超同期營收。但高強度投入換來了技術突破，憑借深厚積淀，摩爾線程的發(fā)展節(jié)奏快得令人矚目。

2021年，實現(xiàn)多輪大額融資為研發(fā)注入資金，團隊迅速擴張。

2022年，推出首款GPU芯片“蘇堤”，秋季迭代出“春曉”和消費級顯卡MTT S80，成為國內首款支持Windows DirectX 12的顯卡。

2023年，其推出的“夸娥”（KUAE）成為國內首個基于全功能GPU的大規(guī)模智算解決方案，服務于大模型訓練。

2024年，第四代“平湖”架構性能接近國際先進水平，支持千億參數(shù)大模型訓練。同年，“夸娥”智算集群解決方案實現(xiàn)重大升級，從千卡擴展至萬卡規(guī)模，成為首個國產(chǎn)GPU萬卡集群。

摩爾線程夸娥（KUAE）智算集群

五年間，摩爾線程完成四代GPU架構迭代，從“蘇堤”到“平湖”，產(chǎn)品性能持續(xù)躍升，第四代“平湖”架構新增FP8精度支持，可支撐面向DeepSeek類前沿大模型預訓練的萬卡集群智算中心解決方案產(chǎn)品。

產(chǎn)品矩陣的完善推動營收增長。招股書顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入由0.46億元增長至4.38億元，復合增長率為208.44%。2025年上半年更是實現(xiàn)7.02億元營收，超過前三年總和。伴隨AI智算業(yè)務爆發(fā)，業(yè)務結構也進而優(yōu)化，2024年該業(yè)務收入占比從0飆升至77.6%，2025年上半年進一步提升至95%，且毛利率維持在69%以上的高位，成為公司的核心盈利支柱。

鑒于此前高研發(fā)投入，公司目前仍處于虧損狀態(tài)。2025年上半年歸母凈利潤為-2.71億元，但虧損幅度較前期已顯著收窄。公告披露，公司預計最早于2027年實現(xiàn)盈利。

資本的持續(xù)加持成為重要助推力。上市前，摩爾線程已完成多輪融資，股東陣容涵蓋中國移動、紅杉資本、字節(jié)跳動、騰訊等產(chǎn)業(yè)資本與頭部VC。

值得一提的是，摩爾線程實現(xiàn)了2022年以來審核最快的科創(chuàng)板IPO，受理到過會僅88天，刷新科創(chuàng)板“硬科技”企業(yè)審核速度紀錄。這背后是科創(chuàng)板“1+6”政策體系對未盈利“硬科技”企業(yè)的上市支持，也印證了監(jiān)管層對GPU國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略認可。

02

核心優(yōu)勢構筑護城河

成就國產(chǎn)GPU第一股

摩爾線程能夠快速過會并獲得超高估值，其核心競爭力在于構建了多重難以復制的護城河。

其一，技術路徑的稀缺性與前瞻性。在技術路線上，摩爾線程選擇了“全功能GPU”路線。所謂“全功能GPU”，是一類兼顧通用計算、AI加速計算與圖形計算的綜合型處理器。其與去掉圖形渲染模塊、專注于AI加速計算的GPGPU和應用于特定領域的DSA/ASIC芯片分屬AI芯片領域的不同技術路徑。

相較于其他兩種，全功能GPU兼顧通用計算、AI加速計算與圖形計算的綜合型處理器，具有DSA芯片的效率優(yōu)勢，又保持著GPU固有的靈活性與擴展性，技術門檻最高。

在全球范圍內，英偉達作為絕對霸主，已經(jīng)走通了全功能GPU從底層技術到生態(tài)再到商業(yè)化的閉環(huán)。以此為鑒，加之“全功能GPU”在通用性、靈活性上比其他技術有著更大優(yōu)勢，具有唯一性，可以避免陷入單一領域的競爭，摩爾線程選擇了這樣一條技術路徑。

自2020年成立以來，摩爾線程已構建起從芯片到集群的智算完整產(chǎn)品線，也是國內少數(shù)在B端和C端均有布局的GPU創(chuàng)新企業(yè)，形成了覆蓋多場景的業(yè)務架構。

其二，自主研發(fā)的MUSA生態(tài)體系。正如芯片價值一半在硬件，一半在生態(tài)，GPU也同理。摩爾線程自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構是其生態(tài)基石。該架構可以完整兼容CUDA，又可以獨立發(fā)展自己的MUSA生態(tài)，開發(fā)者可以快速地將CUDA應用遷移到MUSA上，實現(xiàn)快速無縫遷移。同時，公司提供完整的MUSA軟件棧與開發(fā)工具，積極構建自主生態(tài)。截至2025年6月，已獲得授權專利514項，授權專利數(shù)量在國內GPU企業(yè)中排名領先。

其三，超快的技術與產(chǎn)品迭代能力。AI時代，算力需求呈指數(shù)級迭代。摩爾線程展現(xiàn)了國內罕見的“年更”節(jié)奏，保持每年推出一顆新芯片。從消費級顯卡更新以流暢運行《黑神話：悟空》等3A大作，到“夸娥”智算集群從千卡擴展到萬卡級能力，其工程化與系統(tǒng)級創(chuàng)新能力持續(xù)突破。

其四，成熟的“B+C”雙端布局。摩爾線程作為國內極少數(shù)同時在企業(yè)級數(shù)據(jù)中心、智算市場和消費級顯卡、云電腦市場均有深度布局的GPU廠商之一。這種布局不僅分散了市場風險，更使其技術能在最苛刻的圖形場景和最高負荷的計算場景中同時得到錘煉，形成良性互動。

03

適逢其時：激活國產(chǎn)GPU

生態(tài)鏈與競爭格局

摩爾線程的IPO時間節(jié)點，恰逢全球AI算力需求爆發(fā)與國產(chǎn)替代進程提速的交匯點。

一方面，全球AI算力需求大爆發(fā)。人工智能的快速發(fā)展催生了海量算力需求，國內智算中心建設如火如荼，高端算力短缺已經(jīng)成為制約AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵瓶頸。而摩爾線程的產(chǎn)品已實現(xiàn)部分場景替代，其智算集群在政務云、行業(yè)大模型訓練等場景的落地，有效緩解了算力供給壓力。

另一方面，國產(chǎn)算力自主替代的緊迫性日益凸顯。國際環(huán)境復雜多變，高端GPU供應鏈安全成為國家戰(zhàn)略關注的焦點。摩爾線程在2023年被美國列入“實體清單”，雖對供應鏈造成短期壓力，但也從側面印證了其技術實力，并進一步強化了國內市場對其作為國產(chǎn)替代核心選項的期待。

在政策強力支持與國家算力體系建設的大背景下，國產(chǎn)GPU企業(yè)迎來了黃金窗口期。根據(jù)弗若斯特沙利文預測，到2029年，中國的AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元激增至13367.92億元。從細分市場上看，GPU的市場增長速度最快，其市場份額預計將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。

綜合來看，摩爾線程的成功上市，為國產(chǎn)高端GPU研發(fā)注入了“強心劑”。根據(jù)招股書，其上市募集資金將主要用于新一代AI訓推一體芯片、圖形芯片及AI SoC芯片的研發(fā)，這將極大加速其技術追趕上國際領先水平的進程。

更為重要的是，作為“第一股”，它樹立了一個資本市場與技術產(chǎn)業(yè)聯(lián)動標桿，有望吸引更多資金和人才涌入國產(chǎn)GPU賽道，提振整個產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

此外，不可忽略的是，摩爾線程的上市，無疑將國產(chǎn)GPU的競爭推向了新階段?？v觀國內賽道，“國產(chǎn)GPU四小龍”中的壁仞科技、燧原科技、沐曦股份亦在快步前行。

展望未來，國產(chǎn)GPU行業(yè)將進入“市場驗證”與“技術攻堅”并行的深水區(qū)。市場不再僅僅為“國產(chǎn)”概念買單，而是會嚴格審視產(chǎn)品的實際性能、穩(wěn)定性、能耗比和生態(tài)支持。

長久來看，行業(yè)整合或許不可避免，但擁有核心技術、清晰路徑和商業(yè)落地能力的企業(yè)將最終勝出。

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作者：包建羽

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