2025年只剩下半個(gè)多月，日本人開始忙過新年，籌劃接下來的元旦9連休。各公司也開始做收尾工作，舉行忘年會(huì)，總結(jié)一年的成績與辛勞。

這幾天，我關(guān)注到一個(gè)問題，那就是在即將過去的一年中，日本的上市公司，出現(xiàn)了大幅減少。

根據(jù)日本證券交易所公布的最新數(shù)據(jù)，到2025年底，在東京證券交易所主板上市的企業(yè)（不算創(chuàng)業(yè)板和外資企業(yè)），預(yù)計(jì)只剩3778家，比去年少了58家。

這一數(shù)據(jù)之所以引人注目，是因?yàn)橄啾?024年只減1家，2025年簡直是“大躍進(jìn)”式的下降。

為什么在短短的一年時(shí)間里，會(huì)有這么多的日本企業(yè)退市呢？我們來分析一下背后的原因。

日本的經(jīng)濟(jì)體量在全球排名已落后于德國，但上市企業(yè)數(shù)量卻一直“人滿為患”。為什么這么說呢？因?yàn)槿毡镜腉DP只有美國的1/7，可上市企業(yè)數(shù)卻和美國差不多。這就好比一個(gè)小鎮(zhèn)的超市數(shù)量趕得上大城市的總和，結(jié)果呢？貨架上擺滿了小雜貨，真正的大牌精品卻寥寥無幾。時(shí)價(jià)總值小的企業(yè)一大堆，海外投資者看一眼就搖頭：投資門檻太高，回報(bào)太低。國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也抱怨，資金投進(jìn)去像打水漂。結(jié)果，股市整體吸引力大打折扣。

這幾年，日本證券交易所和投資者開始發(fā)力，推動(dòng)企業(yè)提高資本效率，淘汰那些“混日子”的家伙。MBO（管理層收購）和企業(yè)重組成了主流，上市企業(yè)像被篩子過了一遍，弱者出局，強(qiáng)者精煉。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)局？

第一大原因，是日本股市自身的“瘦身革命”。

2022年，東京證券交易所進(jìn)行了市場重組，把原來的幾個(gè)交易市場整合成Growth（成長市場）、Standard（標(biāo)準(zhǔn)市場）、Prime（旗艦市場）三個(gè)層級。這就好比學(xué)校分班，Prime是尖子班，對企業(yè)的要求最高：時(shí)價(jià)總值、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)樣樣得過硬。那些達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的，得趕緊改善，否則就得“退學(xué)”。

2023年，日本證券交易所又發(fā)文，要求企業(yè)關(guān)注資本成本和股價(jià)，別光顧著守?cái)傋樱孟襁\(yùn)動(dòng)員一樣追求高效。結(jié)果呢？企業(yè)們開始行動(dòng)了。有些選擇MBO，讓管理層自己買下公司，退市私有化。有些通過M&A（并購）抱團(tuán)取暖，合并成更大更強(qiáng)的實(shí)體。因此，2025年退市企業(yè)的數(shù)量達(dá)到58家，創(chuàng)下歷史新高，而IPO（首次公開募股）卻降到13年最低。

為什么IPO也出現(xiàn)減少？因?yàn)镚rowth市場的上場維持標(biāo)準(zhǔn)在拉高，新企業(yè)一看門檻高，干脆不來了。這場重組，就像一場大掃除，把塵封多年的“垃圾股”清掃了出去。

第二大原因，是投資者給出的壓力成了推手。

日本的股市，以前像個(gè)大家庭，誰都能進(jìn)來。但現(xiàn)在，海外機(jī)構(gòu)投資者越來越多，他們的眼光毒辣。根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，東證Prime市場的企業(yè)中，近7成在過去5年時(shí)價(jià)總值從未超過3000億日元（約135億元人民幣）。這意味著什么？意味著投資者資金沒法高效循環(huán)。

想想看，一個(gè)市場里塞滿了“小蝦米”，大魚怎么游得開？于是，投資者開始施壓：要么提升效率，要么滾蛋。結(jié)果，企業(yè)們不得不選擇退市或重組。這對日本股市是好事——資金會(huì)流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，M&A會(huì)讓更多大公司誕生，成為海外投資者的新寵。

東京證券交易所

第三，全球趨勢在影響日本。

別以為這是日本獨(dú)家煩惱，看看美國和歐洲也差不多。世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）的數(shù)據(jù)顯示，美國主要交易所的上市企業(yè)，從1996年的峰值到現(xiàn)在，減少了超過一半。德國呢？GDP比日本略高，但上市企業(yè)只有420家，比1999年少了6成。

歐美國家為什么也會(huì)出現(xiàn)這一種大幅減少的趨勢？監(jiān)管加強(qiáng)是關(guān)鍵。美國有SOX法案（公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案），要求企業(yè)治理更嚴(yán)格，于是上場維持成本飆升。企業(yè)一算賬：上市光鮮，但年年審計(jì)、報(bào)告一大堆，花銷不小，不如退市找私募股權(quán)基金融資。

私募股權(quán)基金這些年如雨后春筍，提供更靈活的資金，不用天天面對股東壓力。M&A也活躍起來，小企業(yè)被大企業(yè)吞并，市場集中度提高。結(jié)果，美國上市企業(yè)的平均時(shí)價(jià)總值從2000年的水平漲了8倍，達(dá)到180億美元。德國漲了3.8倍，達(dá)到66億美元。日本呢？只漲了3成，平均20億美元。差距拉大，日本企業(yè)不得不跟上節(jié)奏。英國投資公司“施羅德投資”日本公司總負(fù)責(zé)人豐田一弘就說：“以前日本市場太臃腫，上場意義淡薄的企業(yè)賴著不走?，F(xiàn)在的減少，是新陳代謝的開始?！?/p>

第四點(diǎn)，上場成本和風(fēng)險(xiǎn)在上升。

日本企業(yè)以前上市，不光為融資，還圖個(gè)名聲——知名度高，招聘人才容易，合作伙伴多。但現(xiàn)在，上市成本越來越高，對監(jiān)管要求嚴(yán)了，治理要透明，財(cái)務(wù)報(bào)告得準(zhǔn)時(shí)準(zhǔn)點(diǎn)。加上經(jīng)濟(jì)安全保障的考量，最近日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省推出了一個(gè)上市指南案，建議企業(yè)評估上場的風(fēng)險(xiǎn)：萬一被外資收購，技術(shù)外流怎么辦？尤其在高科技領(lǐng)域，上場等于把家底亮給全世界看。萬一有惡意收購，麻煩大了。

大和綜研的神尾篤史研究員指出，日本企業(yè)上場動(dòng)機(jī)多樣，但如果成本超收益，很多會(huì)選擇退市。2026年，這股減少潮還會(huì)加速。因?yàn)槭袌鲋亟M的寬限期結(jié)束，那些3月決算企業(yè)如果一年內(nèi)還達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，10月就得廢止上場。

當(dāng)然，這事兒也有兩面性。岡三證券的分析師內(nèi)山大輔擔(dān)心，上市企業(yè)少了，那些如同鉆石原石般的潛力股，可能更難被發(fā)現(xiàn)。以前市場寬松，小企業(yè)有機(jī)會(huì)慢慢成長。現(xiàn)在門檻高，新星企業(yè)冒頭就難了。但總體上看，好處更多。市場精煉了，投資者信心強(qiáng)了，日本股市的國際競爭力會(huì)提升。想想美國，雖然企業(yè)數(shù)少了，但總市值飛漲，科技巨頭如蘋果、谷歌主導(dǎo)全球，這對日本是一份啟示：質(zhì)量勝過數(shù)量。

過去，日本經(jīng)濟(jì)高速增長，企業(yè)蜂擁上市?，F(xiàn)在，進(jìn)入存量時(shí)代，得靠效率取勝。這就像日本的櫻花，盛開時(shí)熱鬧，凋零后才見新芽。

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