導(dǎo)讀：如果此次尚水智能IPO創(chuàng)業(yè)板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權(quán)投資上獲得更為驚人的回報(bào)。不過，與既在營(yíng)收上給予大力扶持，又在股權(quán)上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實(shí)控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實(shí)際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續(xù)書寫其資本造富的神話。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：姚 毅@北京

編輯：翟 睿@北京

在嘗試通過上市公司并購和科創(chuàng)板IPO的方式登陸A股皆敗后，“轉(zhuǎn)道”深交所創(chuàng)業(yè)板第三次向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺的深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”）終于趕在了2025年即將落幕之前，等來了成功上市的曙光。

2025年12月16日，深交所2025年第30次上市委審議會(huì)議即將拉開帷幕，該次會(huì)議的主要議題即是對(duì)尚水智能的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)進(jìn)行審議和表決。

在尚水智能此次獲準(zhǔn)走上上市委會(huì)議之前，2025年內(nèi)已有17家企業(yè)攜IPO申請(qǐng)先其一步逐一獲得了深交所上市委會(huì)議的審核，且皆獲得了上市委員們給出的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果，延續(xù)這一趨勢(shì)，尚水智能似乎也勝算頗大。

公開信息顯示，尚水智能為一家主營(yíng)新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域智能裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)包括新能源電池極片制造智能裝備、新材料制備智能裝備、配件及改造服務(wù)等，公司核心產(chǎn)品為循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。

正如上述所言，成立于2012年的尚水智能，在過去幾年中曾屢次尋求資本化的機(jī)會(huì)。

早在2021年前后，尚水智能就曾一度與科恒股份進(jìn)行接洽，試圖讓科恒股份這家彼時(shí)已在創(chuàng)業(yè)板上市近十年的企業(yè)通過并購的方式實(shí)現(xiàn)其曲線上市的夢(mèng)想，事后，尚水智能也承認(rèn)，曾就科恒股份收購其控制權(quán)事宜達(dá)成了初步意向，甚至為了更快發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，二者在人事安排上還提前進(jìn)行了交叉安排，如尚水智能的實(shí)際控制人金旭東就曾被提名擔(dān)任科恒股份董事一職。

然而僅僅不到一年時(shí)間，2021年底，還未來得及深入推進(jìn)的相關(guān)并購計(jì)劃就被叫停。

尚水智能事后透露稱是自己主動(dòng)終止與科恒股份的潛在并購計(jì)劃的，原因在于“雙方在經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展戰(zhàn)略方向上存在較大差異”。

曲線上市失敗后不久，業(yè)績(jī)明顯出現(xiàn)回暖趨勢(shì)的尚水智能順勢(shì)而為啟動(dòng)了單獨(dú)上市的計(jì)劃。

這也是尚水智能的首次IPO之旅。

2023年6月30日，尚水智能在民生證券的保薦下，其名字順利出現(xiàn)在了科創(chuàng)板IPO受理的名單中，2023年7月26日，上交所即對(duì)其科創(chuàng)板上市申請(qǐng)展開了首輪問詢。

但時(shí)運(yùn)不濟(jì)。

一個(gè)月后的2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)宣布“完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制,圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏”而階段性收緊IPO。

在IPO審核“強(qiáng)監(jiān)管”政策下，2024年6月11日，科創(chuàng)屬性并不那么明顯的尚水智能選擇以主動(dòng)撤回申報(bào)材料的方式終止了其科創(chuàng)板IPO的“試水”。

此處不留爺，自有留爺處！

在前次科創(chuàng)板IPO鎩羽僅僅半年時(shí)間后，尚水智能又再度啟動(dòng)上市計(jì)劃——2024年12月25日，尚水智能又繼續(xù)與民生證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并將目的地調(diào)整至創(chuàng)業(yè)板。

在經(jīng)過近六個(gè)月的上市輔導(dǎo)后，2025年6月19日，尚水智能向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了其IPO申請(qǐng)并獲得受理，于是便有了如今這距離A股越來越近的時(shí)刻。

與兩年前申報(bào)科創(chuàng)板IPO時(shí)不同，雖然尚水智能近兩年來在研發(fā)投入上持續(xù)發(fā)力投下巨資以期證明其技術(shù)的創(chuàng)新性和創(chuàng)造力，但業(yè)績(jī)上，卻在經(jīng)歷了2023年的高點(diǎn)后，卻逐漸顯得后勁不足。

尤其值得一提的是，在2023年尚水智能向上交所遞交的科創(chuàng)板上市申報(bào)材料中一再強(qiáng)調(diào)的“不存在對(duì)關(guān)聯(lián)方的重大依賴”，如今也變成了難以辯駁的事實(shí)。

從2020年僅寄希望通過他人并購的方式才能上市的“小”企業(yè)，到如今短期內(nèi)接連兩度單獨(dú)試水IPO的“優(yōu)質(zhì)”公司，尚水智能在近年來蓬勃發(fā)展的背后，新能源汽車巨頭——比亞迪的加持可謂功不可沒。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年中，尚水智能營(yíng)業(yè)收入從最初的1億出頭增長(zhǎng)至6.36億，扣非凈利潤(rùn)也從不到900萬規(guī)模最高攀升至超過2億。

2023年，是尚水智能成立十余年來的最高光時(shí)刻，當(dāng)年，其以6億出頭的營(yíng)業(yè)收入錄得了2.19億的扣非凈利潤(rùn)。

那么這短短五年間，比亞迪為尚水智能貢獻(xiàn)了多少業(yè)績(jī)呢？

2020年時(shí)，比亞迪還尚為尚水智能的第二大客戶，當(dāng)年，尚水智能約有3469.72萬來自于比亞迪及相關(guān)企業(yè)，占其當(dāng)年?duì)I收比重約31.73%。到了2021年，比亞迪就以8570.14萬的銷售金額躍居尚水智能第一大客戶之位，并在此后三年持續(xù)將此位置鎖定。

2022年至2024年間，比亞迪更明顯加大了對(duì)尚水智能的采購力度，當(dāng)期分別對(duì)尚水智能的營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)到了1.94億、2.9億和4.18億，占尚水智能當(dāng)期營(yíng)收比重從49%攀升至65.78%。

面對(duì)著對(duì)比亞迪愈發(fā)明顯的依賴，尚水智能才不得不在再度申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的申報(bào)材料中坦陳“公司對(duì)比亞迪構(gòu)成重大依賴”。

尚水智能和比亞迪的關(guān)系還遠(yuǎn)不止銷售與客戶這般簡(jiǎn)單。

在尚水智能目前的股東名單中，比亞迪的直接持股份額更是高達(dá)7.69%，二者之間妥妥地構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。

需要指出的是，比亞迪對(duì)尚水智能的入股正是發(fā)生在尚水智能并購計(jì)劃叫停后決定開啟單獨(dú)上市部署之前的2022年初。

也正是在比亞迪以所謂的“一攬子”方案入股尚水智能之后，三年多時(shí)間里，比亞迪通過“關(guān)聯(lián)交易”的方式為尚水智能帶來了超過十億規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入，為尚水智能日后屢次向A股市場(chǎng)吹響沖鋒號(hào)創(chuàng)造了契機(jī)。

不過，利弊相生。

也正是嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)企業(yè)比亞迪，尚水智能的獨(dú)立性和業(yè)績(jī)的持續(xù)性，在其IPO的審核過程中頗受爭(zhēng)議。

“近年來，監(jiān)管層對(duì)IPO企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易占比有所放松，此前如果超過30%，則會(huì)質(zhì)疑企業(yè)的獨(dú)立性問題，但近期，已有超過50%及以上的企業(yè)成功過審的案例出現(xiàn)?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰馁Y深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，“即便如此，監(jiān)管層對(duì)于擬上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易還是頗為審慎，主要會(huì)考察企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的行業(yè)慣性、商業(yè)合理性、內(nèi)控流程的合規(guī)性、交易的公平性以及持續(xù)性?！?/p>

此外，比亞迪在2022年時(shí)的入股，也一度引發(fā)了外界對(duì)其存在利益輸送的質(zhì)疑。

畢竟，在比亞迪大比例獲得尚水智能相關(guān)股權(quán)之后，僅僅兩個(gè)月時(shí)間，尚水智能的估值就出現(xiàn)了翻倍式的暴漲。

當(dāng)然，如果此次尚水智能IPO創(chuàng)業(yè)板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權(quán)投資上獲得更為驚人的回報(bào)。

不過，與既在營(yíng)收上給予大力扶持，又在股權(quán)上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實(shí)控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實(shí)際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續(xù)書寫其資本造富的神話。

1）比亞迪：一手低價(jià)突擊入股，一邊十億關(guān)聯(lián)交易護(hù)航？

三年后，不知道如今的吳娟等人是否會(huì)為當(dāng)年的“意氣用事”而悔恨不已。

吳娟曾是掌舵尚水智能的總經(jīng)理。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，吳娟是當(dāng)年科恒股份并購尚水智能時(shí)的重要角色，曾在科恒股份旗下子公司浩能科技任職多年，按照科恒股份的最初設(shè)想，其即試圖將尚水智能收購后與浩能科技合并。

2021年底，尚水智能終止并購計(jì)劃后，因吳娟具有鋰電行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)， 受到尚水智能實(shí)際控制人金旭東的賞識(shí)，聘任其擔(dān)任公司總經(jīng)理。

在入職尚水智能之前，吳娟即從尚水智能原有股東處合計(jì)受讓了尚水智能10.45%的股權(quán)，不過其中有6.60%的股權(quán)實(shí)際系由吳娟替尚水智能的員工持股平臺(tái)代持。

2022年初，吳娟稱與金旭東就尚水智能經(jīng)營(yíng)發(fā)展理念存在分歧，決定從尚水智能離職并退出相關(guān)股權(quán)。

此時(shí)，接盤吳娟等人持股的機(jī)構(gòu)名單中，就首現(xiàn)比亞迪的身影。

2022年6月，比亞迪等機(jī)構(gòu)與吳娟、尚水智能等確定了股權(quán)受讓比例，比亞迪最終以1840萬元的價(jià)格獲得了彼時(shí)被吳娟等人持有的尚水智能對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本140萬元，合13.14元/注冊(cè)資本。

2022年9月20日，尚水智能又啟動(dòng)了一輪增資擴(kuò)股，這也是其股份制改制之前最后一輪增資，比亞迪繼續(xù)以2000萬元的代價(jià)獲得了140萬元的增資比例，折合約14.28元/股。

在比亞迪等“關(guān)鍵”股東突擊入股后，2022年12月8日，尚水智能即宣布整體變更為股份有限公司，從而拉開了直接IPO的序幕。

也正是通過上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，比亞迪在尚水智能中的持股比例達(dá)到了7.69%并一直保持至今。

比亞迪獲得的相關(guān)股權(quán)價(jià)格有多便宜？在其入股2個(gè)月后，尚水智能進(jìn)行的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)比就可知一二。

2022年11月4日，金旭東曾將其持有的部分尚水智能股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給共青城壹號(hào)及自然人趙禮貴、施峰、孫成文和沈理等人，這時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格就已經(jīng)高達(dá)32.94元/注冊(cè)資本。

短短幾個(gè)月時(shí)間，比亞迪在尚水智能中持股的賬面估值已經(jīng)是其持股成本的2.4倍之多。

表面上看，是吳娟的股權(quán)“賤賣”成全了比亞迪的“低價(jià)”入股。但從另一方面來看，或許沒有比亞迪“低價(jià)”的入股，尚水智能也未必會(huì)有此后因業(yè)績(jī)的暴漲而隨之水漲船高的估值乃至迅速推進(jìn)IPO的部署。

2022年，比亞迪成為了尚水智能持股比例超過5%的重要股東，就此與尚水智能形成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

僅從2022年開始至2025年上半年，尚水智能從比亞迪處獲得的銷售收入就分別達(dá)到了1.94億、2.9億、4.18億和1.44億，總計(jì)達(dá)到了10.46億。

雖有比亞迪雄厚的“采購”預(yù)期予以支撐，但一些細(xì)節(jié)的變化，也讓人不得不為尚水智能是否能保持較高增長(zhǎng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力隱隱擔(dān)憂。

如在2024年中，雖尚水智能繼續(xù)保持了營(yíng)收的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從前一年的6億增長(zhǎng)至6.37億，但當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了超過32%的同比大幅下跌，從2.19億跌至1.48億。

而在2024年，若除去比亞迪對(duì)尚水智能的營(yíng)收貢獻(xiàn)，尚水智能從非比亞迪客戶處錄得的營(yíng)業(yè)收入僅有2.12億，而在2023年中，尚水智能從非比亞迪客戶處獲得的收益尚還有3.1億。

據(jù)尚水智能預(yù)測(cè)，其在2025年中，營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到8.07億，但扣非凈利潤(rùn)卻僅有1.6億，這一數(shù)據(jù)相較于2023年時(shí)，其營(yíng)業(yè)收入雖增長(zhǎng)了34.5%，但扣非凈利潤(rùn)卻下滑了近27%。

2）鐵打的實(shí)控人和流水的高管

2022年初，在即將啟動(dòng)獨(dú)立上市計(jì)劃之前，尚水智能時(shí)任總經(jīng)理吳娟低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)掛靴而去。

這一幕似乎就已經(jīng)折射出了尚水智能管理層長(zhǎng)久以來“平靜湖面”下的動(dòng)蕩不安。

2022年12月，變更為股份制公司的尚水智能斯時(shí)共有三名高管，分別為兼任總經(jīng)理的實(shí)際控制人金旭東、副總經(jīng)理李偉杰和財(cái)務(wù)總監(jiān)李外。

2023年2月7日，尚水智能增補(bǔ)閆龍英為董事會(huì)秘書，張旺為副總經(jīng)理，兩個(gè)月后，在尚水智能即將遞交首次科創(chuàng)板IPO申報(bào)材料的前夕，其又增補(bǔ)楊敦凱為副總經(jīng)理。

2024年6月30日，在首次科創(chuàng)板IPO宣告失敗后不久，時(shí)任董事會(huì)秘書的閆龍英和副總經(jīng)理?xiàng)疃貏P幾乎同時(shí)宣布以個(gè)人原因?yàn)橛呻x職。

2025 年5月6日，尚水智能在經(jīng)歷了近一年時(shí)間蟄伏和籌謀后，重啟上市并劍指創(chuàng)業(yè)板IPO的計(jì)劃又行至關(guān)鍵時(shí)刻，為滿足IPO所需要的完善的管理治理結(jié)構(gòu)，其又增補(bǔ)自然人張勍、劉珊紅為副總經(jīng)理，并由副總經(jīng)理梁偉杰兼任董事會(huì)秘書一職。

誰曾想，不出意外的意外又發(fā)生了。

2025年6月30日，剛剛上任不到兩個(gè)月的副總經(jīng)理劉珊紅突然宣布以“個(gè)人原因”離職，要知道，此時(shí)距離尚水智能此番創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)材料剛剛才被深交所受理十余天。

有意思的是，在尚水智能當(dāng)年申報(bào)科創(chuàng)板IPO時(shí)，其在遞交給上交所的相關(guān)材料中稱，其時(shí)任多位高管皆是“公司內(nèi)部培養(yǎng)人員”。

如在2022年12月1日被任命為副總經(jīng)理且如今兼任董事會(huì)秘書的梁偉杰。

但實(shí)際上，梁偉杰是在2022年1月才加入尚水智能的。

另一位被其稱為公司內(nèi)部培養(yǎng)人員的閆龍英，則是在其當(dāng)年被聘為董事會(huì)秘書的幾個(gè)月前，才剛剛?cè)肼毶兴悄艿摹?/p>

時(shí)間如果更向前追溯到2020年時(shí)，尚水智能就曾遭遇過一次更為嚴(yán)峻的人事震動(dòng)。

尚水智能最初實(shí)際上最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元、20萬元成立。

2016年，彼時(shí)尚水智能成功研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。就公司的市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃，金旭東就與閆擁軍產(chǎn)生了分歧。

2019年，由于新能源汽車的購置補(bǔ)貼開始大幅縮減，下游鋰電池生產(chǎn)廠商紛紛推遲擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，尚水智能業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅虧損，金旭東和閆擁軍之間的矛盾進(jìn)一步升級(jí)。

2020年9月，閆擁軍和張曙波因資金實(shí)力有限且不看好公司后續(xù)發(fā)展前景，遂將持股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓并徹底從尚水智能中“出走”。

在2021年被尚水智能實(shí)際控制人金旭東看好的吳娟，也正是從閆擁軍手中獲得尚水智能相關(guān)股權(quán)的，并最終轉(zhuǎn)讓給了比亞迪的。

退出尚水智能后的閆擁軍對(duì)這家自己曾付諸心血的公司態(tài)度非常“冷漠”，當(dāng)尚水智能首次闖關(guān)科創(chuàng)板IPO時(shí)，其直接表示不愿意再介入公司的任何事項(xiàng)之中，并不愿意接受中介機(jī)構(gòu)對(duì)其上市盡職調(diào)查的訪談。

因既是尚水智能重要股東又是大客戶的雙重身份，讓外界的目光大多聚焦在了尚水智能重大依賴的比亞迪身上，但事實(shí)上，如果尚水智能IPO闖關(guān)上市成功，除了尚水智能實(shí)際控制人金旭東外，收益最大的則是另一對(duì)在A股市場(chǎng)中可謂長(zhǎng)袖善舞的夫妻檔。

2022 年 2月28日，在比亞迪準(zhǔn)備入股尚水智能的同時(shí)，江蘇博眾智能科技集團(tuán)有限公司（下稱“江蘇博眾”）就先其一步同樣以13.14元/注冊(cè)資本的價(jià)格豪擲1.34億資金獲得了尚水智能29.24%的股權(quán)。

在2022年10月，尚水智能進(jìn)行了最后一輪增資擴(kuò)股后，江蘇博眾在尚水智能中共持有2106.8萬股，持股比例被稀釋至28.09%，為尚水智能第二大股東，而第一大股東金旭東的持股比例為38.65%。

如果以2022年11月，尚水智能進(jìn)行股份制改革前最后一輪股份轉(zhuǎn)讓時(shí)就已高達(dá)12億的估值測(cè)算，江蘇博眾在入股尚水智能不到10個(gè)月時(shí)間，其持股的估值就已達(dá)到了3.37億。

可以預(yù)測(cè)，如果尚水智能一旦在創(chuàng)業(yè)板成功上市，江蘇博眾的對(duì)應(yīng)持股市值還將迎來新一輪的暴增。

按照尚水智能此次創(chuàng)業(yè)板IPO的上市計(jì)劃，其欲發(fā)行不超過2500萬股新股以募集5.87億資金，也即是說，其預(yù)估的IPO發(fā)行價(jià)將達(dá)到23.48元/股，以此測(cè)算，江蘇博眾屆時(shí)在尚水智能中的持股市值將接近5億。

江蘇博眾在投資尚水智能之前，其最為人知的身份則是上市企業(yè)博眾精工的控股股東。

自然人呂紹林、程彩霞夫婦共同持有江蘇博眾100%的股份。

2021年5月12日，隨著博眾精工在科創(chuàng)板順利掛牌上市，呂紹林、程彩霞夫婦二人的身家倍漲。

在2025年10月由胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2025年胡潤(rùn)百富榜》上，呂紹林、程彩霞夫婦以100 億收入入選。

低價(jià)押寶尚水智能，雖其還未真正完成上市，呂紹林、程彩霞夫婦就早已在其中賺得盆滿缽滿。

（完）