近日，龍旗科技（SH603341）赴港IPO獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，擬在香港聯(lián)合交易所發(fā)行不超過(guò)9438.72萬(wàn)股境外上市普通股。

就在去年3月，這家全球消費(fèi)電子ODM（原始設(shè)計(jì)制造）廠商才在上海證券交易所主板上市。

然而，在這場(chǎng)“雙線上市”的快速擴(kuò)張背后，卻充滿(mǎn)隱憂(yōu)——一方面，2025年前9個(gè)月，龍旗科技營(yíng)收同比下滑10.28%，核心的智能手機(jī)業(yè)務(wù)第三季度收入同比下跌21.96%；另一方面，曾與之關(guān)系密切的“雷軍系”資本卻正加速離場(chǎng)。

全球手機(jī)ODM第一的擴(kuò)張野心：龍旗科技“A+H”快速落子

以2024年智能手機(jī)ODM出貨量計(jì)，龍旗科技是全球排名第一的智能手機(jī)ODM廠商，客戶(hù)包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo等。

2024年3月，龍旗科技在上海證券交易所敲鐘，A股上市募資15.6億元。2025年6月，其港股招股書(shū)便正式遞交，12月獲證監(jiān)會(huì)備案，“A+H”布局速度之快，在制造業(yè)中并不多見(jiàn)。但支撐這一快速擴(kuò)張的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，卻呈現(xiàn)出明顯的“分化感”。

2025年前三季度，龍旗科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收313.32億元，同比減少10.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.07億元，同比增長(zhǎng)17.74%。表面看凈利增長(zhǎng)，但扣非后歸母凈利潤(rùn)僅2.71億元，同比下降18.35%。

業(yè)績(jī)分化的背后，是核心業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的“冰火兩重天”。作為公司收入支柱，智能手機(jī)業(yè)務(wù)在2025年第三季度遭遇滑鐵盧，實(shí)現(xiàn)收入76.82億元，同比大幅下降21.96%，環(huán)比上升5.50%。盡管公司表示，暑期檔和發(fā)展中地區(qū)入門(mén)級(jí)手機(jī)升級(jí)需求拉動(dòng)了出貨量，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)蔓延，仍讓這一核心板塊增長(zhǎng)乏力。2024年，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入占比雖仍達(dá)77.9%，但占比呈下降趨勢(shì)。

與智能手機(jī)業(yè)務(wù)的低迷形成對(duì)比的是AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)的爆發(fā)。2024年，龍旗科技AIoT及其他產(chǎn)品收入達(dá)55.73億元，同比激增122%，占總營(yíng)收比例升至12%。

但業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，未能掩蓋關(guān)聯(lián)交易的爭(zhēng)議。近三年，龍旗科技的供應(yīng)商中存在杜軍紅親屬所控制的企業(yè)。2022年至2024年，龍旗科技向上海東禾九谷開(kāi)心農(nóng)場(chǎng)有限公司、上海東禾蔬果種植專(zhuān)業(yè)合作社均有采購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品和食宿服務(wù)，而這兩家公司背后的實(shí)控人是杜軍紅的弟弟杜軍旗。

對(duì)于這一系列關(guān)聯(lián)采購(gòu)，公司表示，相關(guān)交易根據(jù)公平原則、一般商業(yè)條款訂立，費(fèi)用參考相似農(nóng)產(chǎn)品及食宿服務(wù)的現(xiàn)行市價(jià)以及采購(gòu)產(chǎn)品的數(shù)量或采購(gòu)服務(wù)的金額厘定。

浙大博士的創(chuàng)業(yè)進(jìn)階：杜軍紅從中興通訊到龍旗科技

杜軍紅的履歷精準(zhǔn)地踩在了通信時(shí)代脈搏上。1999年的西子湖畔，26歲的他走出了浙江大學(xué)的校門(mén)。這位少年得志的博士沒(méi)有選擇安穩(wěn)的教職，而是南下深圳，一頭扎進(jìn)了正處于黃金上升期的中興通訊。

在中興的三年，是杜軍紅完成從“技術(shù)極客”向“商業(yè)操盤(pán)手”蛻變的三年。他從一名基礎(chǔ)工程師做起，一路轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品總經(jīng)理。

2002年盛夏，杜軍紅決定“出走”，他北上上海創(chuàng)業(yè)，后成立龍旗科技。

而龍旗科技的早期投資方就包括雷軍。同時(shí)，小米也是其大客戶(hù)之一。

雷軍旗下的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天津金米”）、蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇州順為”）均持有龍旗科技股份。

今年3月，龍旗科技限售股份解禁并上市流通后，天津金米和蘇州順為隨即披露減持計(jì)劃，兩家為同一實(shí)際控制人控制下的一致行動(dòng)人，彼時(shí)合計(jì)持股比例達(dá)15.08%。

此后，順為資本陸續(xù)減持龍旗科技。截至11月28日，順為資本已清倉(cāng)龍旗科技，不再持有該公司股份。

股東撤退的同時(shí)，龍旗科技實(shí)控人杜軍紅的薪酬卻持續(xù)上漲。2022年至2024年，他的薪酬分別為70.5萬(wàn)元、101.5萬(wàn)元及145.1萬(wàn)元，三年內(nèi)漲幅達(dá)到了一倍之多。但薪酬最高的高管是龍旗科技控股股東之一、總經(jīng)理葛振綱，2024年達(dá)到240萬(wàn)元。

根據(jù)招股書(shū)規(guī)劃，龍旗科技此次港股募資將主要用于擴(kuò)大境內(nèi)外整體產(chǎn)能、加強(qiáng)研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)及戰(zhàn)略投資等。

龍旗科技試圖通過(guò)鞏固智能手機(jī)核心業(yè)務(wù)，發(fā)力AI PC（人工智能電腦）和汽車(chē)電子兩大新賽道，同時(shí)拓展智能穿戴、智能眼鏡等新興品類(lèi)。但全球消費(fèi)電子市場(chǎng)需求波動(dòng)、ODM行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、新興業(yè)務(wù)投入大回報(bào)周期長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)，仍是其必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。