冬季降臨，網(wǎng)絡(luò)的季節(jié)同頻。

只做數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)。

全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心目標(biāo)GDP，計(jì)劃目標(biāo)增長(zhǎng) 5%。

無論國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，還是國(guó)外機(jī)構(gòu)都認(rèn)為可以實(shí)現(xiàn)計(jì)劃目標(biāo)，四季度會(huì)有回落，但前三季度GDP 同比增長(zhǎng) 5.2%，數(shù)據(jù)支持沒有太大問題。中國(guó)的問題是出現(xiàn)了其它核心指標(biāo)的背離，這種情況在全球是孤案，只有韓國(guó)在2014-2016年有過相似的情況，韓國(guó)是外向型經(jīng)濟(jì)，主要是受全球大宗商品價(jià)格暴跌影響。

11 月綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)降至 49.7% 的近一年新低。

PMI 產(chǎn)出指數(shù)是重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，臨界點(diǎn)50%，高于 50% 說明全行業(yè)產(chǎn)出較上月擴(kuò)張，低于則表示收縮，如果連續(xù)三個(gè)月低于臨界點(diǎn)，則構(gòu)成趨勢(shì)性判斷，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月低于臨界點(diǎn)。

1-10 月固定資產(chǎn)投資同比下降 1.7%，較 2024 年同期 3.4% 的正增長(zhǎng)大幅下滑 5.1 個(gè)百分點(diǎn)，這里會(huì)有一個(gè)疑點(diǎn)，2025是放水年，水都放到哪去了？固定資產(chǎn)投資同比下降應(yīng)該反映了兩個(gè)情況，一是看得見的情況，受樓市拖累，二是看不見的情況，相當(dāng)一部分資金不是用來支持居民消費(fèi)，而是用于地方化債了。中國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)一直受益于投資的驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)邏輯出現(xiàn)變化，說明2026年將承受兩大考驗(yàn)：房地產(chǎn)下降的趨勢(shì)性壓力和日益放大的地方負(fù)債率的壓力，有了這兩只吞金獸，如何提振居民消費(fèi)？

1-10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 6.1%，較 2024 年同期提升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)平衡的姿態(tài)，有支撐力，但工業(yè)投資僅增長(zhǎng)了2.7%，增速明顯低于整體投資增速一點(diǎn)七個(gè)百分點(diǎn)。1說明工業(yè)不是在擴(kuò)張，而是在做優(yōu)化升級(jí)。

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)是今年經(jīng)濟(jì)的一大焦點(diǎn)，CPI 漲幅 2% 左右的目標(biāo)差距依然顯著，1-11 月平均同比下降 0.3%，相較于 2024 年同期 0.3% 的平均漲幅由漲轉(zhuǎn)降，如果說GDP反映的是一國(guó)的生產(chǎn)能力，那么消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)反映的就是一國(guó)居民的消費(fèi)能力，這兩個(gè)指數(shù)的長(zhǎng)期背離，反映的則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾：分配不平衡。

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的走勢(shì)不用做太多的解讀，2025 年 11 月 PPI 同比下降 2.1%，降幅較上月收窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，且環(huán)比首次上漲 0.1%，連續(xù) 3 個(gè)月降幅收窄， 一般解讀為呈現(xiàn)出邊際改善的跡象，但這是個(gè)多余的說法，畢竟已經(jīng)連續(xù)36個(gè)月下降，談不上邊際改善，那是語言的藝術(shù)，自由落體還是頭朝下，沒有觸地，邊際在哪里還不清楚。

就業(yè)的核心問題是統(tǒng)計(jì)口徑，由于統(tǒng)計(jì)口徑差異太大，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)缺乏可比性，只能反映本國(guó)的就業(yè)趨勢(shì)，我們只是統(tǒng)計(jì)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，而美國(guó)是全國(guó)失業(yè)率，同樣的失業(yè)率，差異太大了。美國(guó)11月全國(guó)失業(yè)率大致穩(wěn)定在4.4%左右，中國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率1-10月平均值5.2%，一般認(rèn)為全國(guó)失業(yè)率5.5%是安全線，7%是警戒線。青年失業(yè)率也存在不可比的問題，不再展開談，總之，都是在努力以統(tǒng)計(jì)的語言弱化數(shù)據(jù)，2025年9月美國(guó)青年失業(yè)率為10.4%，中國(guó)11月青年失業(yè)率為16.1%。如果說GDP的增長(zhǎng)為財(cái)政收入提供了基礎(chǔ)保障，那么 ，失業(yè)率的上升則意味著居民對(duì)未來收入預(yù)期的降低，這就是背離。

房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的態(tài)勢(shì)不變，2025 年 1-10 月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資 73563 億元，同比下降 14.7%，住宅投資下降 13.8%，1-10 月新建商品房銷售面積、銷售額同比分別下降 6.8%、9.6%，11 月百城二手住宅均價(jià)環(huán)比下跌 0.94%，同比下跌 7.95%，不做點(diǎn)評(píng)，目前不允許“惡意唱衰樓市”。原因很簡(jiǎn)單，樓市權(quán)重太大，又是地方財(cái)政50%的收入來源，它的好與差，直接引導(dǎo)了對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的評(píng)估。

今年最熱鬧的還是貿(mào)易，進(jìn)出口總額保持了連續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2025 年 1-10 月貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值 37.31 萬億元，同比增長(zhǎng) 3.6%，從 2 月起連續(xù) 9 個(gè)月保持增長(zhǎng)，但增速較 2024 年同期的 5.2% 下滑 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，10 月單月進(jìn)出口僅增長(zhǎng) 0.1%，不排除由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的可能，關(guān)稅戰(zhàn)談判緩解了壓力，暗戰(zhàn)卻一天也沒停止過，2026年大概率是貿(mào)易的寒冬。

總的來說，GDP增速符合預(yù)期，其他指標(biāo)均不理想，而真正的考驗(yàn)在2026年。