美國(guó)財(cái)政部剛在2025年12月18日放出國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，里面顯示10月份中國(guó)把美債持有量砍了118億美元，只剩6887億美元，這已經(jīng)是2008年10月來(lái)最低的數(shù)字了。加拿大那邊更狠，直接甩掉567億美元，持有量跌到4191億美元，甚至被比利時(shí)給超了過(guò)去。同一時(shí)間，特朗普那邊公開(kāi)說(shuō)要盡快換掉美聯(lián)儲(chǔ)主席，還強(qiáng)調(diào)新的人選必須支持大幅降息。這幾件事湊一塊，讓人覺(jué)得全球資金流動(dòng)有點(diǎn)不對(duì)勁，大家都在調(diào)整對(duì)美元資產(chǎn)的態(tài)度。

中國(guó)減持美債不是頭一回了，從2022年4月開(kāi)始，持有量就一直沒(méi)超過(guò)1萬(wàn)億美元，這次118億的規(guī)模不算大，但信號(hào)很明顯。背后是中國(guó)在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，10月份他們通過(guò)銀行渠道慢慢賣(mài)出一些短期國(guó)債，轉(zhuǎn)頭增持黃金。11月末黃金儲(chǔ)備又漲了3萬(wàn)盎司，達(dá)到7412萬(wàn)盎司，已經(jīng)連著13個(gè)月在加倉(cāng)。這么做是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，避免太依賴(lài)美元，尤其在地緣緊張和金融波動(dòng)大的時(shí)候。

加拿大減持這么猛，跟他們和美國(guó)的貿(mào)易糾葛脫不了干系。特朗普在4月2日簽了行政令，對(duì)所有貿(mào)易伙伴搞對(duì)等關(guān)稅，對(duì)中國(guó)特定商品先是34%，沒(méi)幾天就跳到84%。加拿大出口到美國(guó)的能源和木材直接挨刀，10月份出口量掉了5%，經(jīng)濟(jì)增速也放緩到負(fù)0.3%。他們的養(yǎng)老基金和機(jī)構(gòu)投資者一看美債價(jià)格連漲三個(gè)月，就趕緊拋售567億，換回加元資產(chǎn)，算是對(duì)貿(mào)易政策的一種回應(yīng)。

特朗普急著換美聯(lián)儲(chǔ)主席，主要沖著美債融資成本去的。美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)29萬(wàn)億美元，每漲一個(gè)基點(diǎn)利率，就多出好多財(cái)政負(fù)擔(dān)。4月份關(guān)稅一升級(jí)，債市就亂套了，那是2001年來(lái)最嚴(yán)重的拋售潮，白宮這才意識(shí)到外資不是鐵板一塊。特朗普從夏天開(kāi)始就公開(kāi)懟鮑威爾，說(shuō)政策落后，還威脅要炒他魷魚(yú)。12月17日他講話(huà)時(shí)，直說(shuō)正面試三四個(gè)候選人，包括沃勒和鮑曼，得是鴿派中的鴿派。

中國(guó)這邊減持操作挺穩(wěn)的，分階段來(lái)，先看美債收益率上行，就賣(mài)掉到期的那部分，避免續(xù)持吃虧。中途結(jié)合外匯儲(chǔ)備報(bào)告調(diào)比例，月末確認(rèn)118億減持后，資金一部分流向歐元區(qū)債券。加拿大則波動(dòng)大，年內(nèi)好幾個(gè)月單月增減都超500億，10月減持后排名下滑，本土媒體都開(kāi)始議論這會(huì)不會(huì)影響和美國(guó)的盟友關(guān)系。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)11月就篩候選人了，焦點(diǎn)在誰(shuí)能配合降息減壓。

這些舉動(dòng)連起來(lái)看，中國(guó)是在理性對(duì)沖外部不確定性，通過(guò)賣(mài)美債買(mǎi)黃金來(lái)穩(wěn)儲(chǔ)備。加拿大這種大進(jìn)大出，暴露了盟友間利益沖突，貿(mào)易摩擦一鬧，就得自保。特朗普想通過(guò)換人鎖定低利率，短期能緩口氣，但這動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，可能會(huì)引來(lái)通脹反彈和資本外流。保羅·克魯格曼直說(shuō)經(jīng)濟(jì)衰退在逼近，跟特朗普的樂(lè)觀調(diào)子完全對(duì)不上。

日本和英國(guó)反倒在增持，日本加了107億，總量1.2萬(wàn)億，英國(guó)加132億，到8779億。他們的穩(wěn)定操作跟加拿大形成對(duì)比，也讓美國(guó)融資環(huán)境顯得不那么穩(wěn)當(dāng)。中國(guó)減持后，美債市場(chǎng)短期收益率微升0.1%，但整體還算平靜。特朗普12月18日推文又強(qiáng)調(diào)換人必要，說(shuō)高利率在害經(jīng)濟(jì)。分析師們覺(jué)得，這暴露了美國(guó)高債務(wù)的弱點(diǎn)，外資耐心有限。

加拿大減持資金部分用來(lái)買(mǎi)本土債券，10月失業(yè)率升到6.5%，得優(yōu)先穩(wěn)國(guó)內(nèi)。特朗普關(guān)稅從7月31日又改，對(duì)加拿大商品稅率上調(diào)，中國(guó)黃金儲(chǔ)備價(jià)值11月到3100億美元。減持美債的過(guò)程，中國(guó)注重時(shí)機(jī)，沒(méi)在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前后動(dòng)手。特朗普面試候選人時(shí)，避開(kāi)具體名字，但降息優(yōu)先的意圖很清楚。

中國(guó)策略屬于長(zhǎng)期調(diào)整，累計(jì)減超3000億，黃金占比升到4.5%。加拿大年內(nèi)波動(dòng)累計(jì)超2000億，反映對(duì)美政策不滿(mǎn)。特朗普高赤字預(yù)計(jì)2025財(cái)年2萬(wàn)億，4月債市拋售后，他加速換人計(jì)劃。鮑威爾任期到2026年5月，但提前提名就是想綁政策方向。市場(chǎng)期貨顯示降息預(yù)期在升溫。

這些事件本質(zhì)上都是美國(guó)自己在為高債務(wù)買(mǎi)單。中國(guó)多元化資產(chǎn)是聰明選擇，加拿大操作顯示關(guān)系脆弱，特朗普降息雖想穩(wěn)外資信心，卻可能制造新麻煩。64%美國(guó)人覺(jué)得國(guó)家走錯(cuò)路，近半數(shù)說(shuō)生活成本史上最糟。未來(lái)幾個(gè)月，財(cái)政數(shù)據(jù)會(huì)越來(lái)越被盯緊，它不光是賬本，還照出經(jīng)濟(jì)壓力。

中國(guó)減持伴隨外匯儲(chǔ)備微降，但穩(wěn)定性提升。加拿大作為G7成員，貿(mào)易額超5000億，但關(guān)稅令出口承壓10%。特朗普1月就職后推關(guān)稅改革，盟友們不滿(mǎn)情緒在醞釀。中國(guó)未提去美元化，但行動(dòng)在推進(jìn)多元化。加拿大財(cái)政部長(zhǎng)說(shuō)減持是經(jīng)濟(jì)考量，沒(méi)政治意味，但市場(chǎng)不這么想。

特朗普多次施壓鮑威爾，質(zhì)疑決策，這讓民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更悲觀。加拿大減持后美元資產(chǎn)占比降10%，本土投資升溫。中國(guó)黃金采購(gòu)從倫敦和上海渠道，分批避高峰。特朗普12月19日采訪(fǎng)說(shuō)決定幾周內(nèi)公布，市場(chǎng)猜沃勒接班。聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告提這類(lèi)變動(dòng)加劇全球不平衡。

中國(guó)對(duì)金融制裁擔(dān)憂(yōu)，通過(guò)資產(chǎn)調(diào)整緩解。加拿大表達(dá)貿(mào)易不滿(mǎn)的方式挺直接。特朗普干預(yù)可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，克魯格曼警告衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。這些事連串起來(lái)，美國(guó)高赤字問(wèn)題暴露無(wú)遺，中國(guó)和加拿大舉動(dòng)只是鏡像，特朗普換人短期止痛，長(zhǎng)遠(yuǎn)看隱患多。