財(cái)聯(lián)社12月23日訊（記者 吳雨其）回顧2025年，量化多頭、指數(shù)增強(qiáng)等策略憑借精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析與高效的市場(chǎng)響應(yīng)能力斬獲超額收益，不同量化細(xì)分策略表現(xiàn)分化但整體景氣度上行。在投資工具層面，量化正成為越來越多人重構(gòu)策略的選擇。量化投資是否真的是超額收益的穩(wěn)定來源？未來發(fā)展趨勢(shì)如何？

12月20日-12月21日，在上海舉辦的2025雪球嘉年華主會(huì)場(chǎng)，雪球人氣用戶@張翼軫，國(guó)泰海通資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海和中金基金副總經(jīng)理耿帥軍共同復(fù)盤了2025年量化策略的整體表現(xiàn)，拆解用量化策略賺取超額收益的核心邏輯與關(guān)鍵要素，并對(duì)量化投資的未來發(fā)展趨勢(shì)予以了展望和解析。

2025 公募量化關(guān)鍵詞：分化與機(jī)遇并存

當(dāng)話題聚焦在“用一個(gè)詞概括2025年公募量化行業(yè)的發(fā)展”時(shí)，兩位嘉賓給出了各自鮮明的判斷。

在胡崇?？磥?，對(duì)于量化來講，個(gè)人的內(nèi)心感受是“分化”，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，產(chǎn)品的分化，他指出如今的量化產(chǎn)品與前幾年差異顯著，種類愈發(fā)多樣，十幾年前量化以300、500為主，現(xiàn)在已覆蓋500、1000、2000等。包括他們?cè)趦?nèi)的公募通過大小盤和風(fēng)格多元布局，既豐富了投資者選擇，也使得產(chǎn)品業(yè)績(jī)與α的差異化愈發(fā)明顯。

第二為α分化，α是量化追求的主要目標(biāo)，今年無論極端行情還是日常走勢(shì)中，產(chǎn)品α分化均持續(xù)擴(kuò)大。一方面，行業(yè)普遍追求異質(zhì)化，通過差異化邏輯獲取α；另一方面，今年八九月份同一平臺(tái)、相同風(fēng)控與因子庫下，不同模型的超額收益仍出現(xiàn)明顯分化，這種同平臺(tái)差異在他從業(yè)十幾年中較為罕見，不同平臺(tái)間的差異化更為突出。

第三則為公私募分化，今年小盤股非?；馃?，公私募量化業(yè)績(jī)差異較大。公募因合規(guī)約束，風(fēng)格暴露比較穩(wěn)??；私募進(jìn)攻性更好一些，在中小盤行情中優(yōu)勢(shì)凸顯，部分階段給公募帶來壓力。這種差異也倒逼公募從業(yè)人員持續(xù)提升投資能力。

與“分化”對(duì)應(yīng)，耿帥軍給出的關(guān)鍵詞是“機(jī)遇”。在他的概括中，2025年公募量化的核心關(guān)鍵詞是“機(jī)遇”，主要來自兩方面：一方面，2025年是量化投資大年，指增、量化增長(zhǎng)等品類行業(yè)表現(xiàn)亮眼。

量化超額收益源于市場(chǎng)機(jī)會(huì)與策略捕捉能力，今年兩者均表現(xiàn)突出：其一，市場(chǎng)成交活躍，日均成交額創(chuàng)歷史新高；其二，個(gè)股截面分化比較大，為超額收益創(chuàng)造基礎(chǔ)。在此背景下，偏交易類策略表現(xiàn)不俗；同時(shí)多個(gè)行業(yè)及公司業(yè)績(jī)進(jìn)入右側(cè)、呈現(xiàn)景氣特征，依托歷史基本面預(yù)測(cè)未來，基本面量化策略也表現(xiàn)亮眼，兩類策略疊加推動(dòng)公私募量化全年表現(xiàn)向好。

另一方面，今年是公募基金高質(zhì)量發(fā)展落地之年，費(fèi)用改革、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)出臺(tái)等政策，推動(dòng)“有約束的主動(dòng)管理”成為行業(yè)主流。量化指增是“有約束的主動(dòng)管理”，不同市場(chǎng)對(duì)跟蹤誤差要求雖有差異，但公募行業(yè)是依據(jù)合同為投資人提供產(chǎn)品和服務(wù)。

在此背景下，量化作為投資方法論的重要性進(jìn)一步凸顯：可應(yīng)用于收益預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理、組合優(yōu)化、業(yè)績(jī)歸因、交易執(zhí)行等投資全環(huán)節(jié)。參考全球頭部資管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐，定量方法已成為通用工具。

這意味著公募量化將迎來兩大機(jī)遇：一是量化業(yè)務(wù)發(fā)展空間進(jìn)一步拓寬；二是量化方法更加深入資產(chǎn)管理的各行各業(yè)各環(huán)節(jié)，為從業(yè)人員創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。

產(chǎn)品趨勢(shì)解析：指增與主動(dòng)量化的差異化發(fā)展

圍繞量化指增和主動(dòng)量化類產(chǎn)品今年此消彼漲的趨勢(shì)，兩位嘉賓從產(chǎn)品特性和發(fā)展邏輯展開了拆解。

胡崇海表示，在產(chǎn)品形態(tài)上，他更偏愛前者。指增型產(chǎn)品被視為少數(shù)可以清晰分割α與β的工具。“一款量化產(chǎn)品能夠形成爆款的基礎(chǔ)條件，是對(duì)標(biāo)指數(shù)在風(fēng)口，α很炸裂，在α和β形成雙驅(qū)動(dòng)的情況下才能形成爆款，部分基金經(jīng)理具備精準(zhǔn)選擇風(fēng)格β、捕捉α板塊的能力，從而打造出爆款產(chǎn)品?！本蛨F(tuán)隊(duì)自身而言，量化選股更傾向于均衡配置，以抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。當(dāng)然，不同團(tuán)隊(duì)的定位與選擇各有不同。

耿帥軍則從產(chǎn)品定義出發(fā)，指出公募指增與主動(dòng)量化被界定為兩類產(chǎn)品，核心差異在于投資約束：指增有明確合同約定，需在約束范圍內(nèi)通過純?chǔ)吝x股獲取超額收益；主動(dòng)量化其實(shí)是主動(dòng)權(quán)益基金，僅采用量化選股方法，約束相對(duì)寬松，基金經(jīng)理擁有更大自主決策空間。從歷史表現(xiàn)觀察，基準(zhǔn)與產(chǎn)品規(guī)模存在較強(qiáng)相關(guān)性。

過去指增規(guī)模較大，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)存在配置性需求，這類產(chǎn)品更適合作為底倉；另一方面則是結(jié)構(gòu)性原因，指增作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，已成功培養(yǎng)了投資者對(duì)量化投資方法的認(rèn)知。疊加公募高質(zhì)量發(fā)展政策對(duì)基金經(jīng)理約束的強(qiáng)化，市場(chǎng)對(duì)量化方法的接受度進(jìn)一步提升，在此背景下，主動(dòng)量化的潛力也在同步放大。

低跟蹤誤差秘訣：指增產(chǎn)品的定位與核心堅(jiān)守

談到兩位管理的指增產(chǎn)品在業(yè)績(jī)上跟蹤誤差都比較小時(shí)，話題自然落在產(chǎn)品定位和投資邏輯之上。

耿帥軍強(qiáng)調(diào)，核心取決于公司和團(tuán)隊(duì)對(duì)產(chǎn)品的定位，他們將指增定位于希望給投資者提供比較純粹的α的產(chǎn)品，核心依賴選股能力，盡量不暴露風(fēng)格與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過約束跟蹤誤差控制風(fēng)險(xiǎn)。他介紹，他們的產(chǎn)品線劃分清晰：除寬基指增（純粹α）外，若投資者希望獲取風(fēng)格收益，可選擇smart β產(chǎn)品；若對(duì)彈性有要求，則可選擇主動(dòng)量化產(chǎn)品。

胡崇海則表示，他們的指增產(chǎn)品始終希望符合投資者對(duì)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的定位——作為定位在被動(dòng)投資ETF和主觀投資基金之間的差異化選擇，客戶選擇指增的關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一是希望底層資產(chǎn)是看好的指數(shù)，不能偏離太多；二是認(rèn)可“短期業(yè)績(jī)看指數(shù)、長(zhǎng)期收益看α”，且希望α具備長(zhǎng)周期的可復(fù)制性和可預(yù)期性，這樣才能逐年形成復(fù)利效應(yīng)。他認(rèn)為，風(fēng)格維度長(zhǎng)周期可能會(huì)有均值回復(fù)，但是希望α是通過滾雪球的方式形成復(fù)利效應(yīng)的。

布局取舍之道：量化產(chǎn)品矩陣的多元選擇邏輯

在量化產(chǎn)品領(lǐng)域，不同公司呈現(xiàn)出不同的布局趨勢(shì)：部分公司因機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者占比高，布局產(chǎn)品線較全以供其自主選擇；另有公司近兩年簡(jiǎn)化產(chǎn)品線，僅保留成長(zhǎng)、價(jià)值產(chǎn)品。這種差異背后，既有投資理念因素，也反映了公司經(jīng)營(yíng)思路的不同。

耿帥軍從公司經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，認(rèn)為這不僅是投資問題，更是行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)思路的問題。產(chǎn)品多布局的核心，是避免同質(zhì)化——比如同一300指增策略重復(fù)布局意義不大，需要通過差異化滿足客戶多元需求。任何公司和團(tuán)隊(duì)都必須做取舍，希望用最小化的產(chǎn)品矩陣覆蓋主流投資需求，但各家公司在投研、銷售、客戶服務(wù)力量上存在差異，最終要在“全產(chǎn)品線覆蓋”與“簡(jiǎn)化聚焦”之間權(quán)衡。

在細(xì)分維度上，若能力足夠強(qiáng)，理論上可以覆蓋到三級(jí)、四級(jí)行業(yè)，滿足高度個(gè)性化需求，但這與資管行業(yè)分散配置的核心邏輯相悖。更重要的是優(yōu)先區(qū)分長(zhǎng)期影響收益的風(fēng)險(xiǎn)（如價(jià)值、成長(zhǎng)、大小市值），A股成長(zhǎng)還可以進(jìn)一步細(xì)分為景氣成長(zhǎng)、質(zhì)量成長(zhǎng)，但前提是投研能力能支撐各賽道的精細(xì)化管理。

在實(shí)際操作中，并不存在能夠應(yīng)對(duì)所有經(jīng)濟(jì)周期與風(fēng)格行情的“全能產(chǎn)品”，否則無需多布局，只需聚焦一只產(chǎn)品做大做強(qiáng)即可。胡崇海認(rèn)為，主動(dòng)管理的公募基金經(jīng)理經(jīng)常專注于做單一產(chǎn)品或者聚焦在某種風(fēng)格和行業(yè)，只因近些年行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)太快，全能型選手越來越少。

量化之所以傾向于多產(chǎn)品布局，是因?yàn)槠浠谝惶紫鄬?duì)完備的全市場(chǎng)覆蓋的投研體系，同時(shí)強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)而非個(gè)人英雄主義，通過專業(yè)化分工聚焦各方向，把β因素選擇權(quán)交給市場(chǎng)，專注于做每個(gè)基準(zhǔn)的α，從而為投資者提供更多資產(chǎn)配置選擇。

2026 趨勢(shì)前瞻：公募量化的發(fā)展空間與發(fā)力重點(diǎn)

在展望2026年公募量化發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，兩位嘉賓從市場(chǎng)寬度、產(chǎn)品形態(tài)、方法論演進(jìn)及風(fēng)險(xiǎn)管理等維度給出了前瞻判斷。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，耿帥軍判斷公募量化在未來被認(rèn)為仍將是“星辰大?！?。整體市場(chǎng)寬度越來越大，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，流動(dòng)性整體趨于改善，從這個(gè)角度講，量化在選擇截面差異和機(jī)會(huì)方面擁有較大的空間。與此同時(shí)，量化產(chǎn)品形態(tài)也在不斷多元化，除了傳統(tǒng)意義上的寬基指增，還有因子的被動(dòng)投資、Smart β以及主動(dòng)量化產(chǎn)品等多種形態(tài)。

在整個(gè)行業(yè)逐步回歸基準(zhǔn)的大背景下，量化和基本面并不是對(duì)立關(guān)系，大家都是按照自己的合同約束，努力為投資者提供超額收益，從這一角度看，量化的發(fā)展空間依然廣闊。

胡崇海回顧過去一年指出，AI給大家的投資和方法論帶來了很多影響。他認(rèn)為，第一，讓公募量化和AI深度融合，去非常好地迎接AI發(fā)展，這是他們正在做、后面還需要充分貫徹的點(diǎn)。

第二，向精細(xì)化要α，經(jīng)過過去十多年的迅速發(fā)展，很多低垂的果實(shí)被摘得差不多了，優(yōu)秀的同行們也都很努力在做投研，他們團(tuán)隊(duì)成員要發(fā)揮工匠精神，把每個(gè)環(huán)節(jié)做精做細(xì)，依然有較大的可為空間。

第三，當(dāng)前指數(shù)的抗打擊與抗回撤能力較強(qiáng)，這就要求他們的α端必須具備同等強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盡量避免市場(chǎng)極端行情下超額收益率出現(xiàn)大幅回撤。他表示，團(tuán)隊(duì)需要不斷加強(qiáng)投研能力在不同環(huán)境下有效控制α回撤，切實(shí)提升投資者體驗(yàn)。對(duì)于2026年，團(tuán)隊(duì)核心發(fā)力方向很明確：沉下心做好每一款產(chǎn)品。