在“新興市場(chǎng)開(kāi)拓者”到“全球化企業(yè)”的艱難蛻變中，傳音控股能給出什么答案呢？

文/每日資本論

“非洲之王”欲借東風(fēng)？

近日，深圳傳音控股股份有限公司（下稱，傳音控股）向港交所遞交招股書(shū)的消息，打破了消費(fèi)電子行業(yè)的沉寂。這家在非洲手機(jī)市場(chǎng)占據(jù) 61.5%份額的巨頭，正試圖通過(guò)“H+A”雙資本平臺(tái)的構(gòu)建，募集約10億美元資金，折合人民幣71.65億元的募資規(guī)模。這是傳音控股自2019年登陸科創(chuàng)板以來(lái)的首次股權(quán)再融資

對(duì)于熟悉傳音的觀察者而言，此次赴港上市的“緊急感”尤為明顯。2019年登陸A股創(chuàng)業(yè)板時(shí)，傳音以“非洲手機(jī)之王”的光環(huán)斬獲超百億市值，但其2025年的處境已截然不同。財(cái)報(bào)顯示，傳音控股2025年前三季度營(yíng)收同比下降3.33%至495.43億元，凈利潤(rùn)更是幾乎腰斬，同比跌44.97%至21.48億元，扣非凈利潤(rùn)同比也近乎腰斬。而且自2025年以來(lái)，其連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)壓力也讓資本市場(chǎng)倍感警惕。在A股市場(chǎng)，傳音控股股價(jià)從2021年的高點(diǎn)261元跌至 2025年11月底的60元，跌幅之大令人咋舌。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，僅2025年第三季度，傳音的持倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量就從941家（2025年二季度末）銳減至153家，超過(guò)1億股被拋售。

投資者的情緒呈現(xiàn)兩極分化。悲觀者直言：“全倉(cāng)被套不在賽道上，自己找的……”“完全是量貨市場(chǎng)，要的就是你跟風(fēng)，收割你”；部分樂(lè)觀派則認(rèn)為，有社保基金加持，問(wèn)題不大。更值得注意的是，有投資者尖銳指出公司 “高位減持、低價(jià)增持” 的市值管理問(wèn)題，質(zhì)疑管理層對(duì)股東利益的漠視。

好了，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，在非洲市場(chǎng)深耕十余年的傳音，為何要在業(yè)績(jī)下滑期急于赴港募資？

此次IPO募資將主要用于人工智能技術(shù)研發(fā)、全球市場(chǎng)推廣、物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設(shè)及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。顯然，這不是常規(guī)的融資，而是突圍戰(zhàn)的彈藥儲(chǔ)備，背后是傳音對(duì)自身困境的清醒認(rèn)知。

業(yè)績(jī)滑坡的速度遠(yuǎn)超預(yù)期。2022年之前，傳音控股連續(xù)三年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，甚至是同比三位數(shù)增長(zhǎng)，但2022年，其遭遇滑鐵盧，營(yíng)收、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同時(shí)遭遇負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比大跌36%。2023年業(yè)績(jī)大幅回升，但2024年，傳音控股業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?，凈利?rùn)僅微增0.22%至55.49億元，扣非凈利潤(rùn)同比再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

進(jìn)入2025年，傳音控股的頹勢(shì)似乎進(jìn)一步加劇。一季度其營(yíng)收130.04億元同比下降25.45%，凈利潤(rùn)4.9億元同比暴跌69.87%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大單季跌幅。傳音官方解釋是，主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及供應(yīng)鏈成本綜合影響。

但傳音實(shí)際上面臨幾個(gè)維度的壓力。最為核心的問(wèn)題是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，其近九成收入來(lái)自手機(jī)銷(xiāo)售，三分之一收入由非洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)。這種“硬件為主+非洲為重”的結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)高速增長(zhǎng)期是優(yōu)勢(shì)，一旦遭遇天花板，就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，2025年上半年，傳音的手機(jī)收入-18.4%的降幅比總營(yíng)收-15.9%降幅更大，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主要原因。而被寄予厚望的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，增速僅3.5%，體量太小，無(wú)法對(duì)沖硬件下滑。

需要警惕的是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在迅速崛起，傳音在非洲手機(jī)主場(chǎng)的統(tǒng)治力也在被削弱中。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2024年，傳音在非洲整體手機(jī)市場(chǎng)的份額高達(dá)61.5%；到了2025年第三季度，聚焦智能手機(jī)市場(chǎng)的Omdia數(shù)據(jù)顯示，其份額為51%。

侵權(quán)問(wèn)題也是傳音控股不能回避的話題。2025年6月，華為在德國(guó)的歐洲統(tǒng)一專利法院(UPC)慕尼黑分庭提起訴訟，指控傳音控股及其關(guān)聯(lián)公司侵犯了華為歐洲專利“偏移解碼裝置、偏移編碼裝置、圖像濾波裝置”。而早在2019年10月，剛上市不久的傳音控股發(fā)布公告稱，公司因壁紙侵權(quán)被華為告上法庭，并遭索賠2000萬(wàn)元。

此外，2024年7月以來(lái)，高通公司陸續(xù)在印度、德國(guó)等地相關(guān)法院以專利侵權(quán)名義起訴公司及相關(guān)子公司，主張侵犯其專利權(quán)，要求公司及被訴子公司停止侵權(quán)、交付并銷(xiāo)毀包含涉訴專利的相關(guān)產(chǎn)品、賠償損失等。2025年1月，飛利浦也在印度對(duì)傳音控股提起了知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟。

毫無(wú)疑問(wèn)，專利問(wèn)題若得不到妥善解決，必然成為傳音繼續(xù)發(fā)展的阻礙之一。那么，面對(duì)這些問(wèn)題，赴港募資就是破局的關(guān)鍵嗎？

傳音已明確將AI與物聯(lián)網(wǎng)定位為“第二增長(zhǎng)曲線”，但這條轉(zhuǎn)型路徑布滿荊棘。在技術(shù)研發(fā)方面，雖然公司加大了研發(fā)投入，但與華為、小米等科技企業(yè)相比，仍存在較大差距。截至2023年年底，傳音控股專利數(shù)量?jī)H為3882項(xiàng)，其中發(fā)明專利為995項(xiàng)。而華為在全球共持有有效授權(quán)專利超過(guò)14萬(wàn)件，vivo在全球布局了25000族專利申請(qǐng)，其中包括超6000族5G通信標(biāo)準(zhǔn)專利。截至2024年3月，OPPO全球?qū)＠暾?qǐng)量超過(guò)10萬(wàn)件，全球?qū)＠跈?quán)數(shù)量超過(guò)5.5萬(wàn)件，其中91%的專利為發(fā)明專利。

簡(jiǎn)單說(shuō)，如果不能及時(shí)掌握核心技術(shù)，就有可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，AI和物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)已經(jīng)吸引了眾多企業(yè)的參與，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。不僅有傳統(tǒng)的科技企業(yè)，還有一些新興的創(chuàng)業(yè)公司。這些企業(yè)在技術(shù)、資金和市場(chǎng)渠道等方面都具有一定的優(yōu)勢(shì)，傳音控股要想在這個(gè)領(lǐng)域脫穎而出，肯定會(huì)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

在生態(tài)建設(shè)方面，構(gòu)建AIoT智能生態(tài)需要各產(chǎn)品之間的互聯(lián)互通和協(xié)同發(fā)展。傳音控股旗下品牌眾多，產(chǎn)品品類(lèi)豐富，但要實(shí)現(xiàn)真正的生態(tài)閉環(huán)，還需要解決技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、數(shù)據(jù)共享、用戶體驗(yàn)一致等一系列問(wèn)題。如果生態(tài)建設(shè)不完善，可能導(dǎo)致用戶體驗(yàn)割裂，限制生態(tài)價(jià)值的釋放，影響公司的業(yè)務(wù)拓展和盈利能力。

從政策和法規(guī)層面來(lái)看，不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)于AI和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有著不同的政策和法規(guī)要求。傳音控股在進(jìn)行全球化布局的過(guò)程中，需要充分了解和遵守當(dāng)?shù)氐恼叻ㄒ?guī)，否則就有可能面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)問(wèn)題，傳音也不要?dú)怵H，恰恰相反，其需要更大的勇氣，因?yàn)閭饕粽?jīng)歷從“新興市場(chǎng)開(kāi)拓者”到“全球化企業(yè)”的艱難蛻變。它曾憑借“專屬美顏”“超長(zhǎng)待機(jī)”等本地化創(chuàng)新，在非洲書(shū)寫(xiě)了商業(yè)傳奇，但如今必須回答更復(fù)雜的考卷：如何在專利規(guī)則下參與全球競(jìng)爭(zhēng)？如何從硬件盈利轉(zhuǎn)向生態(tài)變現(xiàn)？如何在守住非洲基本盤(pán)的同時(shí)開(kāi)拓新增長(zhǎng)極？

某種層面上來(lái)講，“非洲之王”從未真正困在非洲，它只是在全球化的深水區(qū)遇到了第一道險(xiǎn)灘。這場(chǎng)突圍戰(zhàn)的結(jié)果，不僅決定著傳音的未來(lái)，更將為中國(guó)企業(yè)開(kāi)拓新興市場(chǎng)提供全新的樣本——是重蹈“規(guī)模依賴”的覆轍，還是走出“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的新路。

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