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作者|王曉麗

6月17日，牧原股份發(fā)布公告稱，公司已于2025年5月27日向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行并上市的申請(qǐng)資料。

這是牧原股份繼2014年深交所上市后，第二次登陸資本市場(chǎng)。作為中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)，其自2021年起連續(xù)四年穩(wěn)居全球生豬出欄量第一，2024年出欄量達(dá)7160萬(wàn)頭，全球市占率5.6%，產(chǎn)能利用率高達(dá)89.5%。

根據(jù)公司近期披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告顯示，今年上半年牧原股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為105億元至110億元，同比增長(zhǎng)924.60%至973.39%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102億元至107億元，同比增長(zhǎng)1129.97%至1190.26%。

然而在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，根據(jù)MSCI最新ESG評(píng)級(jí)，牧原股份獲評(píng)“B”級(jí)，位于行業(yè)落后水平。具體指標(biāo)表現(xiàn)中，牧原股份在水資源壓力、供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn)、碳排放以及安全和健康等指標(biāo)表現(xiàn)不如同行。對(duì)此，公司在環(huán)境、社會(huì)與治理維度仍然存在較大提升空間。

來(lái)源：MSCI

環(huán)境議題相契合、數(shù)據(jù)披露與廢棄物管理存不足

在環(huán)境維度，根據(jù)MSCI披露的包裝食品和肉類行業(yè)ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，MSCI關(guān)注企業(yè)在水資源管理、包裝材料和廢物、原材料采購(gòu)與產(chǎn)品碳足跡的表現(xiàn)。但據(jù)MSCI信息，牧原股份在水資源管理、碳排放方面表現(xiàn)處于行業(yè)末位。

來(lái)源：MSCI官網(wǎng)

值得一提的是，根據(jù)《牧原股份2024年ESG報(bào)告》的ESG議題重要性矩陣，與2023年報(bào)告相比，牧原股份提升了廢棄物與污染治理、氣候溫室氣體排放的重要性，在環(huán)境維度著重關(guān)注廢棄物與污染治理、氣候溫室氣體排放、水資源管理的表現(xiàn)。其環(huán)保理念與MSCI的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)愈發(fā)契合。

來(lái)源：《牧原股份2024年ESG報(bào)告》

來(lái)源：《牧原股份2023年ESG報(bào)告》

在水資源管理方面，牧原股份表示水資源在支撐生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定和保護(hù)人類健康等方面具有重要意義，也是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)。盡管公司披露了較多水資源循環(huán)利用舉措與績(jī)效，還展示了短期和中期節(jié)水目標(biāo)，但在水資源績(jī)效數(shù)據(jù)披露方面，僅公布了2024年數(shù)據(jù)，缺乏前期年份數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不具備縱向可比性，對(duì)此公司在數(shù)據(jù)披露方面仍需改善。

與此同時(shí)，根據(jù)《牧原股份2023年ESG報(bào)告》，在水資源管理績(jī)效與目標(biāo)中，牧原股份列舉了一系列2024年目標(biāo)值。其中，2024年公司廢水回用量合計(jì)達(dá)466.58萬(wàn)立方米，完成了360萬(wàn)立方米的目標(biāo)值。不過(guò)，2024年報(bào)告中未披露下圖其他績(jī)效指標(biāo)的表現(xiàn)情況。

來(lái)源：《牧原股份2023年ESG報(bào)告》

在廢棄物與污染治理方面，牧原股份遵守相關(guān)法律法規(guī)，確保廢棄物處置合法合規(guī)。公司主動(dòng)識(shí)別各環(huán)節(jié)的環(huán)境影響因素，從源頭減少?gòu)U棄物和污染物產(chǎn)生，并嚴(yán)格管控廢氣、廢水及固體廢棄物的排放。但報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司因環(huán)境問(wèn)題繳納罰款130.64萬(wàn)元，不過(guò)已按監(jiān)管要求完成整改，相關(guān)處罰未對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

據(jù)公眾環(huán)境研究中心（IPE）統(tǒng)計(jì)，2024年，牧原股份共有7家子公司因環(huán)保問(wèn)題而被處罰，涉及事例達(dá)12項(xiàng)。處罰原因多為廢氣超標(biāo)、違反水污染防治管理規(guī)定、未落實(shí)環(huán)境自行監(jiān)測(cè)要求及違反其他管理要求等。

來(lái)源：IPE官網(wǎng)

在碳排放管理方面，2024年牧原股份范圍一和范圍二溫室氣體排放量總計(jì)為1000.28萬(wàn)噸CO2e，較此前大幅提升，2023年這一總量為798.01萬(wàn)噸CO2e，2022年為730.01萬(wàn)噸CO2e。

牧原股份在2024年報(bào)告中提出溫室氣體減排目標(biāo)：以2024年為基準(zhǔn)年，到2025年溫室氣體總排放強(qiáng)度降低1.5%，到2030年降低20%。面對(duì)2024年碳排放量的激增，公司目前仍面臨較大減排壓力。不過(guò)值得一提的是，2024年牧原股份首次披露了范圍三溫室氣體排放量為865.98萬(wàn)噸CO2e。

食品安全審查良好、員工健康與安全生產(chǎn)待加強(qiáng)

在社會(huì)維度，牧原股份關(guān)注食品安全與產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)商管理以及員工的安全與健康表現(xiàn)。然而，據(jù)MSCI信息，其在供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn)以及健康與安全方面的表現(xiàn)位于行業(yè)末位。

在食品安全與產(chǎn)品質(zhì)量方面，牧原股份采用“711”全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)称钒踩c質(zhì)量管理體系，對(duì)產(chǎn)品全鏈條、全生命周期實(shí)施管理與監(jiān)督。同時(shí)，公司明確了食品安全管理目標(biāo)：2025年實(shí)現(xiàn)零食品安全事件，所有產(chǎn)品合格率100%，強(qiáng)化內(nèi)控管理以確保外部審核通過(guò)率100%，并保持全年產(chǎn)品零召回。

2024年，牧原股份在食品安全審查中表現(xiàn)良好。政府抽檢層面，當(dāng)年在市場(chǎng)環(huán)節(jié)接受抽檢1828次（日均5次），合格率100%；客戶審查層面，接受荷美爾、麥德龍、麥當(dāng)勞、百勝、宜家等外部客戶審查891次，通過(guò)率100%；內(nèi)部自查層面，累計(jì)檢查項(xiàng)目2.8萬(wàn)次，無(wú)嚴(yán)重不符合項(xiàng)，一般不符合項(xiàng)整改率100%。

不過(guò)，2024年“養(yǎng)殖戶訴牧原案”引發(fā)廣泛關(guān)注。常先云于2024年3月從牧原子公司南陽(yáng)市臥龍牧原養(yǎng)殖有限公司（后稱“臥龍牧原”）購(gòu)入149頭懷孕母豬，后其豬場(chǎng)爆發(fā)藍(lán)耳病，致3416頭豬死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失686.75萬(wàn)元。常先云認(rèn)為疫病由牧原銷售的種豬攜帶病毒引發(fā)，于2025年1月6日向河南省內(nèi)鄉(xiāng)縣法院提起訴訟索賠，并向證監(jiān)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等部門實(shí)名舉報(bào)牧原股份存在檢疫證明造假、違法自制疫苗等問(wèn)題。

對(duì)此，牧原方面稱合同中明確告知“商種兩用”模式（即商品豬與種豬用途可轉(zhuǎn)換），檢測(cè)顯示病毒毒株不同源，否認(rèn)銷售帶病種豬及自制疫苗。經(jīng)核查，常先云購(gòu)買的懷孕母豬來(lái)自臥龍牧原1場(chǎng)，售前檢測(cè)、動(dòng)物檢疫、客戶自提運(yùn)輸?shù)荣?gòu)銷全流程均合法合規(guī)，且臥龍牧原1場(chǎng)2024年生產(chǎn)穩(wěn)定，未發(fā)生重大疫病。

2025年5月12日，該案一審判決出爐，河南省內(nèi)鄉(xiāng)縣人民法院駁回原告內(nèi)鄉(xiāng)縣鴻福農(nóng)牧有限公司的訴訟請(qǐng)求，認(rèn)定被告臥龍牧原已按合同約定和相關(guān)規(guī)定依法檢疫并完成合同義務(wù)，原告提交的證據(jù)無(wú)法證明被告違約、相關(guān)措施引發(fā)藍(lán)耳病毒或其場(chǎng)區(qū)病毒由被告交付的生豬感染，最終判定原告承擔(dān)案件受理費(fèi)6萬(wàn)元。

在員工健康與安全方面，牧原股份表示始終堅(jiān)持“安全第一”原則，嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，明確“零事故”安全目標(biāo)，貫徹“管業(yè)務(wù)必管安全”原則，要求各業(yè)務(wù)條線全面承接公司安全管理要求，強(qiáng)化安全管理體系以確保風(fēng)險(xiǎn)可控和安全形勢(shì)穩(wěn)定。但從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，其在員工健康與安全管理上存在明顯不足。

2023年1月1日，牧原股份旗下全資子公司牧原肉食品有限公司33歲銷售人員蔣鄧帥加班至凌晨次日身亡。此后，其家屬馮女士先后向內(nèi)鄉(xiāng)縣人社局、縣政府申請(qǐng)工傷認(rèn)定及行政復(fù)議均告失敗，隨后向內(nèi)鄉(xiāng)縣人民法院提起行政訴訟。2024年7月31日，河南省南陽(yáng)市內(nèi)鄉(xiāng)縣人民政府網(wǎng)站發(fā)布人社局工傷認(rèn)定公示，顯示蔣鄧帥被認(rèn)定為工傷；8月7日，馮女士收到《認(rèn)定工傷決定書(shū)》。

該事件引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注，牧原股份的加班文化也遭詬病。據(jù)媒體報(bào)道，牧原股份常呼吁員工的“奉獻(xiàn)”精神，南陽(yáng)牧原一處辦公樓內(nèi)整面墻刻有牧原老板秦英林所寫(xiě)《拜豬文》，要求員工像豬一樣奉獻(xiàn)，文中多次提及“像豬一樣，少算計(jì)，多奉獻(xiàn)”“像豬一樣坦然奉獻(xiàn)我們的一切”“讓我們和豬一起，傻乎乎，樂(lè)呵呵，奉獻(xiàn)自己”。2024年6月，牧原股份微信公眾號(hào)文章提到，在牧原第十九屆養(yǎng)豬節(jié)期間，干部代表誦讀《拜豬文》，這被視為牧原人最高榮譽(yù)的象征。

此外，牧原股份旗下多家子公司此前也發(fā)生過(guò)安全生產(chǎn)事件：

2023年5月21日，新絳牧原農(nóng)牧有限公司第七養(yǎng)殖場(chǎng)一員工在無(wú)防護(hù)措施情況下進(jìn)入罐內(nèi)通堵塞作業(yè)時(shí)中毒窒息，工友在無(wú)防護(hù)措施的情況下冒險(xiǎn)施救，吸入罐內(nèi)硫化氫氣體，造成2人中毒窒息死亡；

2022年6月24日，黑龍江蘭西牧原農(nóng)牧有限公司人員在該廠十四場(chǎng)育肥區(qū)八舍網(wǎng)格下排污作業(yè)時(shí)，發(fā)生有限空間作業(yè)事故，致一死一傷；

2021年7月19日，山西繁峙牧原農(nóng)牧有限公司位于山西繁峙縣小柏峪村分廠發(fā)生安全事故致1人死亡，事故后公司未上報(bào)當(dāng)?shù)貞?yīng)急部門，被舉報(bào)后賠償死者家屬95萬(wàn)元私了。事后，山西繁峙縣應(yīng)急管理部門查證屬實(shí)，于2022年10月底對(duì)該公司處以130萬(wàn)元罰款（處罰文書(shū)號(hào)：繁應(yīng)急罰【2022】事執(zhí)5號(hào)）。

短時(shí)間內(nèi)安全事故頻發(fā)，凸顯出牧原股份在各生產(chǎn)基地安全生產(chǎn)意識(shí)淡薄、管控措施缺位，對(duì)此，牧原股份亟待加強(qiáng)旗下子公司的安全生產(chǎn)管理。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后高負(fù)債、港股上市拓出海賽道

在治理維度，據(jù)MSCI信息，牧原股份在公司治理與公司行為的表現(xiàn)位于行業(yè)平均水平。與此同時(shí)，牧原股份也著重關(guān)注其公司治理與合規(guī)經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，受豬周期影響，2021年至2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入788.9億元、1248.26億元、1108.61億元，同比分別增長(zhǎng)40.18%、58.23%、-11.19%；同期，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.04億元、132.66億元、-42.63億元，同比分別增長(zhǎng)-74.85%、92.16%、-132.14%。

不過(guò)，進(jìn)入2024年，生豬價(jià)格開(kāi)始反彈，上漲至16.7元/kg，牧原股份的業(yè)績(jī)也開(kāi)始回暖。2024年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1379.47億元，同比增長(zhǎng)24.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.81億元，扭轉(zhuǎn)2023年凈虧損的局面。今年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360.61億元、歸母凈利潤(rùn)44.91億元，同比分別增長(zhǎng)37.26%、288.79%。

在高增長(zhǎng)背后，牧原股份的高負(fù)債問(wèn)題不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，牧原股份負(fù)債總額分別為1048.77億元、1213.68億元和1101.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.36%、62.11%和58.68%。2025年第一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至59.20%，負(fù)債總額達(dá)1173.16億元，其中流動(dòng)負(fù)債926.48億元，同期賬面貨幣資金為235.66億元。

在一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，牧原股份回應(yīng)稱，短債高企主要因生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)多為生豬和豬舍，生豬作為活體資產(chǎn)難以確權(quán)，豬舍多建于租賃的集體土地，金融機(jī)構(gòu)普遍視其為非有效抵押物，主要使用短期借款。公司表示會(huì)逐步降低負(fù)債總額及資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2025年整體負(fù)債規(guī)模降低約100億元。

牧原股份的高負(fù)債問(wèn)題此前已受深交所關(guān)注。2024年5月，深交所對(duì)牧原2023年年報(bào)發(fā)出多項(xiàng)質(zhì)詢，重點(diǎn)包括“大存大貸”問(wèn)題，如貨幣資金余額194億元與761億有息負(fù)債并存，要求說(shuō)明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。還有關(guān)于存貨跌價(jià)計(jì)提不足的質(zhì)疑，2023年僅對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提當(dāng)期存貨賬面余額的0.49%跌價(jià)準(zhǔn)備。關(guān)聯(lián)交易的公允性，繼續(xù)追問(wèn)與牧原建筑的工程采購(gòu)合理性與必要性。

對(duì)于上述問(wèn)題，牧原股份一一回復(fù)，而關(guān)于外界關(guān)注的“大存大貸”問(wèn)題，牧原股份表示，公司設(shè)有專業(yè)的資金籌劃團(tuán)隊(duì)，將合理安排資金收支及有息負(fù)債償還工作，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，牧原股份稱本次港股發(fā)行是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的重要一步。自2024年起，其出海意圖愈發(fā)明顯，2024年與越南BAF公司達(dá)成合作，輸出豬場(chǎng)設(shè)計(jì)、生物安全等核心技術(shù)；2025年3月在胡志明市設(shè)立全資子公司越南牧原，將智能飼喂系統(tǒng)、環(huán)境控制設(shè)備和智能巡檢機(jī)器人引入當(dāng)?shù)亍?/p>

據(jù)報(bào)道，牧原股份選擇此時(shí)赴港上市，實(shí)則在探索破局新路徑：一方面，通過(guò)港股平臺(tái)引入國(guó)際資本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本；另一方面，借助香港市場(chǎng)的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，拓展海外業(yè)務(wù)布局，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

[1] 《牧原股份：日賺1億卻管不好污染問(wèn)題，安全事故頻發(fā)ESG存重大短板》；九號(hào)觀察

[2] 《帶著1100億負(fù)債，河南首富又要IPO了》；鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

[3] 《ESG解讀｜牧原股份被指檢疫造假，“商種兩用”模式模糊監(jiān)管邊界》；搜狐財(cái)經(jīng)