小心別被割了韭菜。

作者|主木

編輯|山竹

近年來，全球疫情不斷、氣候多變、能源緊張等問題愈發(fā)明顯，促使ESG成為全球經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型、減排降碳、新能源可持續(xù)發(fā)展訴求的共識。

所謂的ESG，就是將環(huán)境（Environmental）、社會（Social）與公司治理（Governance）三個英文單詞的首字母連在一起。

簡單來說就是，在投資做決策的過程中，除了關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)外，還需要更進(jìn)一步的考慮環(huán)境、社會、公司治理等因素為企業(yè)帶來的道德影響，站在企業(yè)角度來講，在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)自身對生態(tài)壞境、社會公益以及利益相關(guān)體造成的影響。

其實(shí)早在上世紀(jì)六七十年代，資本就已經(jīng)開始在投資選擇中開始強(qiáng)調(diào)勞工權(quán)益、種族及性別平等、商業(yè)道德、環(huán)境保護(hù)等問題；到九十年代以后，部分投資機(jī)構(gòu)開始在決策中考量公司的ESG績效表現(xiàn)。

目前全球范圍內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)都已將ESG因素納入到自身的研究及投資決策體系中，并且全球范圍內(nèi)幾乎全部證券交易所及監(jiān)管機(jī)構(gòu)也相繼制定政策規(guī)定，要求上市公司自愿自主或者強(qiáng)制性披露ESG相關(guān)信息。

而隨著ESG的持續(xù)火熱以及投資者的認(rèn)知提升，資本市場也逐漸開始做一些大動作。

據(jù)德意志銀行投資銀行部ESG咨詢團(tuán)隊(duì)測算，全球市場對社會責(zé)任債券的需求在2020年增長了75倍。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，到2020年底，全球廣義的ESG投資資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約45萬億美元。

此外，德意志銀行也指出，ESG評級已經(jīng)對一些企業(yè)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，ESG相關(guān)債券投資增長已經(jīng)突破一個臨界點(diǎn)，明年或迎來大爆發(fā)，成為市場的主流。

但即便這樣，對于很多國內(nèi)投資者來說，ESG也是一個相對陌生的概念，所以在ESG的窗口期，我們務(wù)必需要看清它的本質(zhì)，以及在國內(nèi)市場的表現(xiàn)，提防ESG可能存在的一些風(fēng)險(xiǎn)。

ESG的作用

雖然目前還未有一套標(biāo)準(zhǔn)的ESG評級指標(biāo)，但各大評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)大致相似，而從這些評級標(biāo)準(zhǔn)中也可以窺探出ESG在投資中能夠帶來的作用。

首先是環(huán)境指標(biāo)E，大致有以下幾類：

1. 企業(yè)在環(huán)境管理、環(huán)境政策等方面獲得的綠色技術(shù)專利數(shù)量、新能源在生產(chǎn)過程中的使用量、第三方認(rèn)證等。

2. 企業(yè)所需要的資源、使用的能源、排放的廢物以及企業(yè)經(jīng)營活動和投資行為對環(huán)境的影響；企業(yè)的能源和資源效率是否能夠在當(dāng)前的社會環(huán)境中持續(xù)茁壯成長。

3. 企業(yè)的污染物排放量、收到環(huán)境相關(guān)處罰的次數(shù)等。

根據(jù)A股市場的經(jīng)驗(yàn)，類似上訴2、3條的帶有負(fù)面性的環(huán)境指標(biāo)對個股的影響最大，會直接沖擊到企業(yè)在資本市場的形象，并且頻繁的環(huán)保監(jiān)管可能會直接導(dǎo)致企業(yè)階段性停產(chǎn)，對企業(yè)業(yè)績造成直接影響。

所以ESG一定程度上可以幫助投資者在（投資）行業(yè)上做出選擇。

例如同是發(fā)電相關(guān)的企業(yè)，光伏發(fā)電、風(fēng)能發(fā)電的企業(yè)在ESG評級中的環(huán)境分?jǐn)?shù)可能要比煤電要高。

道理很簡單，煤炭、石油、化工、鋼鐵、水泥等高污染行業(yè)，一旦因?yàn)榄h(huán)境監(jiān)管政策造成停工停產(chǎn)，投資者勢必需要承受不必要的損失。所以很多能夠得到較高ESG評級的企業(yè)，通常不會對氣候造成負(fù)面影響，也很難會隨著市場環(huán)境而起落，自然也更不易“爆雷”。

其次是社會責(zé)任（S）方面，大概會考察以下幾點(diǎn)：

1. 企業(yè)與其利益相關(guān)方是否和諧，是否穩(wěn)定。

2. 公司發(fā)展中的人文元素，例如企業(yè)文化是否合規(guī)，公司與企業(yè)員工、消費(fèi)者、客戶、供應(yīng)商等關(guān)系是否融洽。

3. 企業(yè)在性別平衡、人權(quán)政策、社團(tuán)、健康安全、管理培訓(xùn)、勞動規(guī)范、產(chǎn)品責(zé)任、合規(guī)性等方面是否正確。

坦白講，社會責(zé)任可以很直接的對企業(yè)的穩(wěn)定性、企業(yè)口碑等造成影響，這對于企業(yè)業(yè)務(wù)也直接相關(guān)。

例如一家員工平均任職時間10年的公司，就可能會比每年員工離職率超過50%的公司要有更高的效率，更穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)以及更穩(wěn)定的業(yè)績。

其實(shí)我們早就知道，一家公司在抵御困境能力根源于財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素，當(dāng)然也包括環(huán)境、社會和治理（ESG）因素，但疫情的暴發(fā)，各大公司意識到了員工、社區(qū)以及客戶對于公司的重要性，我們也看到了企業(yè)社會責(zé)任的重要性。

一個更為直觀的例子是，最近幾年很多企業(yè)CEO不是因?yàn)樨?cái)務(wù)表現(xiàn)辭職，而是因?yàn)槁殬I(yè)道德，這也導(dǎo)致很多投資者受到“傷害”，所以現(xiàn)在很多公司利益相關(guān)者也開始推動公司披露關(guān)于“S”的更多信息，而S也能更好的幫助挑選到“有良心”的公司。

再來看公司治理（G）方面，需要衡量的大概有這幾點(diǎn)：

1. 董事會和公司監(jiān)督、股東等管理層之間的關(guān)系。

2. 公司管理層與研究人員是否和諧，是否能夠激勵其發(fā)揮最大生產(chǎn)力。

3. 管理層是否有創(chuàng)新的態(tài)度，是否有進(jìn)取的意識和決心。

公司管理層對于公司的治理直接決定了公司的財(cái)務(wù)情況、發(fā)展?jié)摿σ约啊氨├住睅茁省?/p>

一家架構(gòu)明晰、管理層定期與投資者保持高效愉快溝通的公司，就可能比那些長年內(nèi)斗、時不時上頭條的公司要更有投資價(jià)值。

而管理層對創(chuàng)新對研發(fā)效率的態(tài)度，更是會在公司發(fā)展遇到瓶頸時，驅(qū)動企業(yè)不斷創(chuàng)新，而不是停滯甚至退步。

用ESG理念進(jìn)行投資，首先是可以從產(chǎn)業(yè)政策、負(fù)面事件、違法違規(guī)、行業(yè)性質(zhì)等方面進(jìn)行評估，排除有負(fù)面影響的企業(yè)；其次可以將不顧及員工、供應(yīng)商、客戶、股東等相關(guān)利益體的企業(yè)進(jìn)行剔除；最后可以考量企業(yè)未來的發(fā)展空間、成長潛力以及管理層是否具備長遠(yuǎn)遠(yuǎn)光的能力。

對投資者而言，ESG投資有助于我們從多角度鑒別好公司，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；對企業(yè)而言，ESG信息的披露也有助于公司自身關(guān)注企業(yè)形象，關(guān)注社會民生，關(guān)注生態(tài)環(huán)境，以致于能夠創(chuàng)作可持續(xù)的收益。所以ESG追求的更多是一種可持續(xù)的投資回報(bào)，而非眼下利益。

那么，對于哪些ESG評分較高的公司是不是就代表可以“閉眼躺賺”了呢？顯然不是，尤其是對于國內(nèi)投資者來說，因?yàn)镋SG在國內(nèi)資本市場還處于發(fā)展的初級階段，還面臨著許多問題，所以國內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注到ESG存在的風(fēng)險(xiǎn)。

ESG的“水土不服”

ESG在國內(nèi)存在的問題其實(shí)還是比較突出，大概需要提防以下幾點(diǎn)：

1. 國內(nèi)資本市場對ESG理念的認(rèn)知、重視程度

ESG在國內(nèi)最大的難點(diǎn)，或者說所有難點(diǎn)的根源其實(shí)就是市場對ESG的認(rèn)知問題。過去，部分企業(yè)因?yàn)橐恍﹩栴}（成本、效益等）對ESG接受度不高，雖然最近幾年A股ESG信息披露在逐步加強(qiáng)，得到越來越多上市公司的重視，但整體來看還并不理想。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年，A股社會責(zé)任報(bào)告披露率不足20%，ESG報(bào)告披露率更是僅有5%左右，ESG整體披露水平不高（全球企業(yè)比例在30%以上）。

評級方面更是“慘不忍睹”。MSCI ESG評級結(jié)果從優(yōu)到劣分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC七個等級。根據(jù)報(bào)告，A股上市公司ESG評級結(jié)果主要集中在CCC到B級兩級，在最高的AA和AAA兩級均只有個位數(shù)的企業(yè)；MSCI新興市場指數(shù)上市公司ESG評級結(jié)果主要集中在B到BBB級，在最高的AA和AAA兩級有10%企業(yè)?？梢夾股ESG評級結(jié)果整體落后于新興市場指數(shù)評級1-2個等級。

評級不高造成最直接的影響就是股價(jià)下跌，股民憤怒。在近期茅臺被下調(diào)ESG至最低評級后，引起來了外資拋售熱潮，導(dǎo)致茅臺股價(jià)在那一段時間持續(xù)下跌，甚至國內(nèi)投資者也開始抱怨。

而造成評級差距的主要原因就是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈上的差異以及ESG意識的不足。由于我國很多企業(yè)還處于發(fā)展階段，并且存在較多跨行業(yè)或是變動行業(yè)經(jīng)營。MSCI ESG評級是行業(yè)內(nèi)比較的結(jié)果，如果想要一個較高評級，就需要做出更多改變，招納更多相關(guān)的專業(yè)人才，付出更多成本，所以這類情況會對企業(yè)接受ESG評級帶來更多挑戰(zhàn)。

不過近年來國內(nèi)上市公司對ESG的責(zé)任意識越來越強(qiáng)，ESG管治政策也呈與全球標(biāo)準(zhǔn)接軌趨勢，所以作為投資者，是時候?qū)SG作為挑選公司（股票）時一個重要參考指標(biāo)了。

2. 國外既有的ESG評級體系，在國內(nèi)適用嗎？

坦白講，目前海外ESG市場及評估體系已經(jīng)成熟，而國內(nèi)則處于起步階段，MSCI的ESG評級所采用的是全球指標(biāo)，但國內(nèi)企業(yè)大多要不然是沒做數(shù)據(jù)披露，要不然是沒有設(shè)置專業(yè)的ESG人員，不清楚這些評級標(biāo)準(zhǔn)及評判維度等，所以很多企業(yè)披露的ESG信息沒有擊中全球標(biāo)準(zhǔn)要點(diǎn)，導(dǎo)致評級過低。

此外，現(xiàn)在ESG評級機(jī)構(gòu)也比較繁雜，大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)對中國市場的實(shí)際情況考慮不足，不同機(jī)構(gòu)對同一家公司同一個行業(yè)的評判標(biāo)準(zhǔn)也存在較大差異，還有就是國內(nèi)外語言體系存在一定的偏差，例如MSCI在環(huán)境方面講的是氣候變化，而國內(nèi)提得較多的為超低排放，MSCI更關(guān)心公司治理結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略動作如何融入業(yè)務(wù)，而國內(nèi)的上市公司更關(guān)注企業(yè)的外部行為，如做慈善公益等。

還有就說本土的評價(jià)體系還要兼顧ESG風(fēng)險(xiǎn)管理因素與機(jī)遇因素，關(guān)注企業(yè)在改善風(fēng)險(xiǎn)方面的投入和效果。例如，從事石油業(yè)務(wù)的公司雖然在環(huán)境方面具有較高風(fēng)險(xiǎn)，但一些有能力的公司會在生產(chǎn)的同時加大環(huán)保投入，這樣仍能在行業(yè)中形成競爭優(yōu)勢。

所以，在符合中國實(shí)際的ESG評價(jià)方法、評判標(biāo)準(zhǔn)還未落地之前，作為投資者還需要注意這方面的風(fēng)險(xiǎn)，最好能夠提煉出一套適合自己的ESG評判標(biāo)準(zhǔn)，這樣或許能夠?qū)⒗娓蠡?/p>

3. 報(bào)告不透明，評級不規(guī)范

評價(jià)指標(biāo)的詳細(xì)程度和顆粒度是由各個評價(jià)主體的ESG研究能力決定，而與評級直接相關(guān)的ESG資料，追根溯源后幾乎都來自于企業(yè)。

MSCI ESG評級有自己的一套模式。從流程上來說，一次完整的ESG評級包括信息收集、分析和評級、征詢上市公司反饋的環(huán)節(jié)。每家企業(yè)至少每年會被全面審核一次，對每個行業(yè)的復(fù)核一般每季度會進(jìn)行一次。

但在中國，股票欺詐，不合規(guī)或不道德的行為仍然很普遍，低透明度和信息不對稱也一直是中國股市的常見問題。

最近幾年雖然企業(yè)自我公開的信息，包括財(cái)務(wù)信息，一直受到嚴(yán)格審查。但同時，各大機(jī)構(gòu)也希望收集和分析非結(jié)構(gòu)化在線數(shù)據(jù)，從而更好地了解公司風(fēng)險(xiǎn)并及時獲得風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)。

這些信息包括企業(yè)發(fā)布的包含ESG信息的專項(xiàng)報(bào)告（如ESG報(bào)告、社會責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、企業(yè)公民報(bào)告、企業(yè)價(jià)值報(bào)告）、企業(yè)官網(wǎng)、官方自媒體、政府部門與NGO的數(shù)據(jù)庫、媒體檢索等，不過大部分評級機(jī)構(gòu)在搜集并整理信息的基礎(chǔ)上，會與企業(yè)溝通，進(jìn)行信息確認(rèn)與補(bǔ)充，但需要注意這些企業(yè)自愿披露信息約占MSCI ESG評級的1/3。

不得不承認(rèn)，ESG報(bào)告的信息披露能較大程度影響公司的ESG評級結(jié)果。只是不同上市公司對于ESG體系的認(rèn)知程度和重視程度的差異較大，并且如上述所講，高質(zhì)量、高水平的ESG信息披露、評級的高額成本和復(fù)雜體系，一些上市公司投入的精力和財(cái)力顯得很難為情，甚至有些企業(yè)只是走過場。

不過好在世界經(jīng)濟(jì)論壇（World Economic Forum）、國際工商理事會（International Business Council）和國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）正就標(biāo)準(zhǔn)化ESG報(bào)告而努力，所以，我們應(yīng)該會在近期內(nèi)看到企業(yè)披露信息的步伐加快。

總之，ESG投資理念正在不斷傳播，投資規(guī)模也在不斷增加。對上市公司而言，更好的ESG表現(xiàn)和更高的ESG評級不僅意味著在長期可能帶來更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，同時也將受到更多投資者的青睞和更多資本的注入。對于投資者來說，ESG指標(biāo)可以幫助其篩選出更符合可持續(xù)發(fā)展的公司，但在我國ESG還處于“野蠻生長”的當(dāng)下，作為投資者更應(yīng)該擦亮眼睛，看清真?zhèn)?，避免被ESG“割了韭菜”。

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