阿里巴巴集團(tuán)再次推進(jìn)子公司分拆上市計(jì)劃，此次的主角是斑馬智行。

8月21日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告稱，計(jì)劃分拆斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（下稱“斑馬智行”），并在香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。

斑馬智行成立于2015年11月，于2025年3月變更為股份有限公司，主要從事智能座艙解決方案的開(kāi)發(fā)，并提供系統(tǒng)級(jí)OS解決方案、AI全棧端到端解決方案和車(chē)載平臺(tái)服務(wù)。

該公司曾為阿里巴巴旗下子公司，自2024年12月27日起不再納入集團(tuán)合并報(bào)表范圍。截至目前，阿里巴巴持有斑馬智行約44.72%的股份。分拆完成后，阿里巴巴預(yù)計(jì)仍將持有其超過(guò)30%的股份，斑馬智行將繼續(xù)作為阿里巴巴以權(quán)益法核算的被投資企業(yè)。

秦銘蔚/攝

港交所也已經(jīng)披露了斑馬智行提交的上市申請(qǐng)文件，其聯(lián)席保薦人包括德意志銀行、中金公司和國(guó)泰君安國(guó)際。斑馬智行在招股書(shū)中表示，本次IPO募集資金將主要用于加強(qiáng)研發(fā)投入、提升在中國(guó)市場(chǎng)的份額、拓展全球業(yè)務(wù)、支持戰(zhàn)略收購(gòu)與擴(kuò)張計(jì)劃，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等用途。

招股書(shū)援引的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照2024年收入計(jì)算，斑馬智行是中國(guó)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，也是中國(guó)唯一將智能汽車(chē)體驗(yàn)的三大核心支柱——系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端架構(gòu)與車(chē)載平臺(tái)服務(wù)三大核心技術(shù)整合為統(tǒng)一方案的企業(yè)。截至2025年6月底，其智能座艙解決方案已在60家主機(jī)廠的超800萬(wàn)輛車(chē)上搭載，覆蓋全球14個(gè)國(guó)家。

根據(jù)上市申請(qǐng)書(shū)，目前，斑馬智行的主要股東除了阿里巴巴，還有上汽，二者均為間接控股股東。其中，阿里巴巴通過(guò)上海賽為、浙江天貓、淘寶中國(guó)及杭州灝月間接持有公司約44.72%的股份，控制約40.17%的投票權(quán)。上汽則通過(guò)上海賽為及嘉興瑞佳間接持有約33.34%的股份，控制約37.16%的投票權(quán)。

依托阿里巴巴和上汽兩大股東，斑馬智行在業(yè)務(wù)上對(duì)這兩大集團(tuán)存在一定依賴。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，上汽集團(tuán)為其貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元，占比分別為54.7%、47.4%和38.8%，2025年一季度仍貢獻(xiàn)了6490萬(wàn)元收入，占比達(dá)到47.8%。盡管依賴程度逐年下降，但單一客戶收入占比仍超過(guò)三成，顯示出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

阿里巴巴則同時(shí)扮演供應(yīng)商和客戶的多重角色：斑馬智行主要向阿里巴巴提供綜合軟件解決方案，阿里巴巴則主要向其供應(yīng)云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)。2022年至2024年，斑馬智行向阿里巴巴的采購(gòu)額分別約1.79億元、2.81億元、2.60億元，占比分別為53.5%、58.4%、50.5%，2025年一季度占比仍高達(dá)54.7%。

在上市申請(qǐng)書(shū)中，斑馬智行首次披露了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年一季度營(yíng)收為1.36億元。

斑馬智行的主要營(yíng)收來(lái)源分為三大板塊：系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案和車(chē)載平臺(tái)服務(wù)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案一直是公司收入的主要貢獻(xiàn)者，營(yíng)收占比持續(xù)高于80%，其次是車(chē)載平臺(tái)服務(wù)和AI全棧端到端解決方案。尤其在2025年第一季度，其系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案占比達(dá)91.7%，AI全棧端到端解決方案占比1.6%，車(chē)載平臺(tái)服務(wù)占比6.7%。

值得一提的是，盡管操作系統(tǒng)級(jí)解決方案一直是斑馬智行的核心收入來(lái)源，但其毛利率近年來(lái)波動(dòng)顯著。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.4%、47.6%和38.6%，呈逐年下滑趨勢(shì)。這一趨勢(shì)在2025年第一季度仍在持續(xù)，毛利率進(jìn)一步降至37.6%。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)走低，也直接反映出斑馬智行在盈利方面所面臨的壓力。2022年至2024年及2025年一季度，斑馬智行的毛利分別約4.34億、4.04億、3.21億、5284.4萬(wàn)元，毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%、38.9%。

同時(shí)，斑馬智行仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年至2024年，虧損及綜合開(kāi)支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，2025年僅一季度就虧損15.82億元，累計(jì)虧損及綜合開(kāi)支41.83億元。同期經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為7.26億元、7.92億元、7.57億元、2.01億元。

對(duì)此，斑馬智行解釋稱，公司成立以來(lái)的核心戰(zhàn)略是長(zhǎng)期技術(shù)領(lǐng)先，深度產(chǎn)品整合并與領(lǐng)先主機(jī)廠建立緊密合作關(guān)系，而這些戰(zhàn)略重點(diǎn)需要前期大量投資。而對(duì)于未來(lái)，斑馬智行預(yù)期將對(duì)運(yùn)營(yíng)保持高水平投資，包括持續(xù)改進(jìn)現(xiàn)有解決方案、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、招聘合資格人員以及追求技術(shù)突破。

阿里巴巴在公告中也提到，分拆后，斑馬將體現(xiàn)獨(dú)立的估值，投資者可分別評(píng)估斑馬和阿里巴巴的業(yè)績(jī)與潛力，“分拆將增強(qiáng)斑馬的獨(dú)立形象，提升其獲取銀行信貸及進(jìn)入資本市場(chǎng)的靈活性?！?/p>