掘金醫(yī)美上游，不得不看的三個關(guān)鍵點：

一是，項目不能完全與國外企業(yè)對標。

二是，要擇機而動，觀察整個產(chǎn)業(yè)鏈的變化。

三是，隨時關(guān)注跨行業(yè)、跨學(xué)科的技術(shù)和材料的前沿進展。

本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 | 張雨山

“醫(yī)美行業(yè)越來越火，特別是上游的部分優(yōu)質(zhì)標的更是被搶瘋了?！币晃煌顿Y人表示，有的項目夸張到約創(chuàng)始人見一面都需要排上1個月時間的隊。甚至在某膠原蛋白企業(yè)年初的融資里，行業(yè)內(nèi)頂級投資機構(gòu)更是豪擲數(shù)十億，把該企業(yè)估值抬到了約200億，而當(dāng)前這家企業(yè)一年的營收也不過15億左右。

醫(yī)美行業(yè)近年來有多受國內(nèi)投資者的矚目？根據(jù)《大美界》不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2021年迄今，超40家機構(gòu)或個人投資了醫(yī)美相關(guān)企業(yè)，砸下上百億海量資金。

這場融資盛宴背后，囊括了小米、騰訊、高瓴、軟銀、IDG、高盛、梅花創(chuàng)投、真格基金、啟峰資本、云鋒基金、北極光創(chuàng)投等知名企業(yè)或機構(gòu)。

其中，小米、騰訊、啟峰資本、北極光創(chuàng)投等更是多次出手投資醫(yī)美賽道。

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這讓我們不禁要問，在投資人們這一年多以來的蜂擁下，烈火烹油的醫(yī)美行業(yè)究竟發(fā)生了怎樣的邏輯變化？

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錢主要流向醫(yī)美上游，為什么？

誠然，醫(yī)美是一個持續(xù)高速增長的黃金賽道。

從市場規(guī)?？矗鶕?jù)德勤發(fā)布的《中國醫(yī)美市場趨勢洞察報告》數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)美市場從2015年的648億元已增加至2019年的1769億元，年復(fù)合增長率高達28.7%，遠超全球醫(yī)美行業(yè)8.2%的平均增速，并預(yù)計2023年我國醫(yī)美市場規(guī)模將達到3115億元。

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另據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2021年新增注冊醫(yī)美相關(guān)企業(yè)數(shù)量為3萬家，年度注冊增速高達50.9%。

市場火熱，自然吸引了眾多投資機構(gòu)們的關(guān)注與布局，以及上百億的資金。從資金的流向上來看，醫(yī)美上游吸金最盛：在《大美界》統(tǒng)計的融資周期里，共有21家上游企業(yè)獲得融資，占整個賽道融資數(shù)的88%。

錢為什么都流向了上游？

原因自然是醫(yī)美上游在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中長期占據(jù)著絕對優(yōu)勢，高利潤、高回報，也是其在發(fā)展中的醒目標簽。

以“女人的茅臺”玻尿酸為例，在該細分領(lǐng)域上就集聚了愛美客、華熙生物、昊海生科三家上市公司，三家企業(yè)的平均毛利率高達80%以上，堪稱賺錢利器。

另外，我國醫(yī)美市場還處在需求暴增，但供給略顯不足的局面。目前我國醫(yī)美市場不到5%的市場滲透率，與韓國的20.2%、美國的16.6%的數(shù)據(jù)相比，醫(yī)美的消費市場至少存在三倍以上的增長空間，而這些海量的醫(yī)美需求需要更多樣化的產(chǎn)品線來滿足。

而正是基于上述原因，資本越來越傾向投資醫(yī)美上游企業(yè)。所以可以看到，在這一年多的時間里，融資上億的醫(yī)美企業(yè)有9家，而除了聯(lián)合麗格和探馬SCRM外，另外7家都為上游企業(yè)。

能夠讓資本真金白銀押注，除了身處上游這一因素外，這些企業(yè)還憑什么呢？

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這7家醫(yī)美企業(yè)單筆融資過億，憑什么？

這一年多來，單筆融資上億的企業(yè)有巨子生物、梅曄生物、長春圣博瑪、AMIRO宗匠科技、雅光醫(yī)療、福瑞達生物、亨瑞生物7家企業(yè)。

從分布上看，巨子生物、亨瑞生物主要聚集在膠原蛋白領(lǐng)域，二者基于合成生物學(xué)技術(shù)、生物發(fā)酵技術(shù)和創(chuàng)新材料，建立了從原料到醫(yī)療產(chǎn)品、功能性護膚品、醫(yī)療美容全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。

從行業(yè)發(fā)展視角看，在2021年到2022年，膠原蛋白可謂處在風(fēng)口上，巨子生物可以說是這一風(fēng)口的代表企業(yè)，根據(jù)其5月遞交的招股書顯示，巨子生物在2001年率先研發(fā)類人膠原蛋白并實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)應(yīng)用，2021年產(chǎn)能約10.9噸，是全球范圍內(nèi)擁有最大重組膠原蛋白產(chǎn)能的企業(yè)之一。

不過需要注意的是，多位行業(yè)人士告訴《大美界》，巨子生物目前有意無意弱化了關(guān)于膠原蛋白美容價值的概念，而聚焦于合成生物學(xué)標簽，這是當(dāng)下一級市場最炙手可熱的概念，也是醫(yī)用敷料原料開發(fā)的趨勢所在。

“技術(shù)型平臺才是兩家企業(yè)獲得融資的關(guān)鍵所在?！币晃粎⑴c了其中一家企業(yè)融資的投資人表示。

另外的原因在于，膠原蛋白領(lǐng)域仍存在一定商業(yè)化的瓶頸，入局企業(yè)在研發(fā)投入上的不足也是后續(xù)能否撐起盈利能力的關(guān)鍵所在。

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長春圣博瑪主要切入的是再生類注射劑，該企業(yè)的“聚乳酸面部填充劑”獲批，成為我國獲批的第一款三類醫(yī)療器械資質(zhì)的“童顏針”。作為膠原蛋白增生劑，“童顏針”可用于改善皺紋、增加彈性、緊致、提升，市場潛力不錯。

截至當(dāng)下，國內(nèi)已獲批三款三類醫(yī)療器械的膠原可再生注射劑產(chǎn)品，除了圣博瑪?shù)摹巴佱槨?，其余兩款產(chǎn)品為華東醫(yī)藥代理的少女針和愛美客旗下的“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠” ，可見細分賽道三類證產(chǎn)品供給相對有限。

福瑞達生物、梅曄生物的業(yè)務(wù)則聚焦于透明質(zhì)酸鈉（俗稱“玻尿酸”）領(lǐng)域。福瑞達生物與華熙生物路徑相似，除了原料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等業(yè)務(wù)外，目前還打造了專研玻尿酸護膚的“頤蓮”、微生態(tài)科學(xué)護膚的“璦爾博士”等11個品牌。

梅曄生物方面，旗下凌博士品牌采取了全分子量玻尿酸Gaussian HA，其整合了酶工程切割、梯度光熱處理及低溫干燥等技術(shù)，由大、中、小、寡聚分子按黃金比例構(gòu)成，能深層滲透皮膚，提升智能保濕、抗炎及細胞保護等功能。

當(dāng)然，盡管玻尿酸賽道目前已有三巨頭把持，但行業(yè)仍處在高速發(fā)展期，后來者仍有機會，這是資本愿意持續(xù)布局的原因所在。

雅光醫(yī)療、AMIRO宗匠科技2家企業(yè)皆屬于設(shè)備器械類。

雅光醫(yī)療關(guān)注輕醫(yī)美設(shè)備，其推出了“水嬰肌”系列產(chǎn)品，該類儀器是一款非侵入式無創(chuàng)經(jīng)皮給藥醫(yī)療設(shè)備，屬II類醫(yī)療器械，也是獲得NMPA注冊證的無創(chuàng)經(jīng)皮給藥系統(tǒng)。該設(shè)備是通過在皮膚上施加中頻脈沖，使角質(zhì)層結(jié)構(gòu)發(fā)生暫時性紊亂，產(chǎn)生可逆的“電孔道”，實現(xiàn)藥物導(dǎo)入。

AMIRO宗匠科技主要產(chǎn)品有家用美容儀，瞄準中高端女性。從行業(yè)的情況看，美容儀可以分成五類，分別是超聲類、微電流類、射頻類、光譜類、注氧類。

具體來說，超聲類主要為用戶進行面部的清潔滋養(yǎng)；微電流能夠擴張肌肉纖維張力，從而達到提拉的效果；射頻類則是刺激真皮層的成纖維細胞，以此促進膠原蛋白的再生；光譜類的作用是撫平細紋、保持肌膚活力；注氧類能刺激干細胞生長分裂，加速傷口愈合、炎癥恢復(fù)等。AMIRO宗匠科技已推出首款射頻儀，其在產(chǎn)品宣傳中強調(diào)為“Z世代的第一臺美容儀器”。

總結(jié)來說，醫(yī)美上游吸金能力強勁，且呈現(xiàn)多點開花的局面。其中，再生類注射劑、膠原蛋白、玻尿酸仍是資本看好的香餑餑，美容儀器也因其消費屬性受到青睞。

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掘金醫(yī)美上游，需注意三個關(guān)鍵點

風(fēng)光的醫(yī)美上游，也不是一投一個準。從行業(yè)過往的案例看，投資回報不足的項目也很多。對此，在《大美界》看來，當(dāng)下若想在醫(yī)美上游掘金，有三個關(guān)鍵點需要注意。

一是，項目不能完全與國外企業(yè)對標。

盡管醫(yī)美上游企業(yè)做大后業(yè)務(wù)是向全球化鋪展，但大多數(shù)企業(yè)的市場份額仍然聚集在國內(nèi)，所以不能完全以醫(yī)美市場發(fā)展程度較高的國外市場作為參考依據(jù)，畢竟中國醫(yī)美消費者的年齡結(jié)構(gòu)，需求偏好，對產(chǎn)品的受教育和接受程度都與海外市場存在差異。

以肉毒素和玻尿酸為例，在國外市場，國際美容整形外科學(xué)會（ISAPS）發(fā)布的美容整形手術(shù)年度全球調(diào)查顯示，2019年數(shù)量占據(jù)前五位的非手術(shù)美容項目則分別是肉毒桿菌毒素、透明質(zhì)酸（玻尿酸）、脫毛、非手術(shù)減脂和光子嫩膚。但在國內(nèi)市場，玻尿酸才是非手術(shù)醫(yī)美項目中的第一大項目。

二是，要擇機而動，觀察整個產(chǎn)業(yè)鏈的變化。

雖然醫(yī)美上游與醫(yī)美下游的投資邏輯有很大不同，但二者是相互影響且共生的關(guān)系。

受近兩年疫情影響，醫(yī)美下游機構(gòu)的盈利情況愈發(fā)嚴峻，盡管一直以來整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈都是上游占據(jù)明顯優(yōu)勢地位，但受下游需求減少影響，上游企業(yè)的業(yè)務(wù)開展也受到了一定波及。

因此，在選擇標的時，要關(guān)注醫(yī)美上游企業(yè)團隊是否有全產(chǎn)業(yè)鏈意識，以及如何做業(yè)務(wù)調(diào)整。

三是，隨時關(guān)注跨行業(yè)、跨學(xué)科的技術(shù)和材料的前沿進展。

以填充材料為例，傳統(tǒng)材料大概有兩類，一類是諸如硅膠、膨體這種可提前制備的假體材料，以及注射型的填充材料，像玻尿酸、液體石蠟、牛或豬的動物膠原、其他混合來源的軟組織等；另一類是諸如自體脂肪這種不可提前制備的填充材料。這些材料與人體的相容性較差，且不穩(wěn)定。

而目前有新型生物材料正被約翰霍普金斯大學(xué)的教授研發(fā)，其與人體的脂肪組織很像，但不會與使用者的本體發(fā)生排異反應(yīng)，目前已有資本方在關(guān)注。

可以預(yù)見，接下來醫(yī)美行業(yè)仍將有大量的投資集中于上游。另外，隨著監(jiān)管政策的趨嚴，醫(yī)美中下游也會越來越規(guī)范，這勢必帶動行業(yè)上游市場的擴容。

在這個過程中，保持對技術(shù)及效果的追求，將是醫(yī)美行業(yè)持續(xù)向好發(fā)展的驅(qū)動力。

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