繼去年增收又增利后，“徽酒老二”迎駕貢酒(603198.SH)今年上半年仍交出一份整體不錯(cuò)的答卷。

不過，業(yè)績大增之下，全國化布局短板凸顯。今年上半年，迎駕貢酒七成以上收入來自省內(nèi)，且省內(nèi)、外的經(jīng)銷商數(shù)量勢(shì)差進(jìn)一步拉大。在消費(fèi)承壓背景下，迎駕貢酒經(jīng)銷商偏審慎，合同負(fù)債在報(bào)告期內(nèi)減少37.04%。

具體而言，迎駕貢酒今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約37.85億元，同比增長20.44%；歸屬凈利潤為13.79億元，同比增長29.59%；扣非后凈利潤13.66億元，同比增長32.65%。

據(jù)了解，迎駕貢酒將產(chǎn)品分為中高檔白酒、普通白酒兩類，其中：中高檔白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、銀星系列，普通白酒主要代表品牌有百年迎駕貢系列、糟坊系列。

迎駕貢酒稱，報(bào)告期內(nèi)營收增長，主要系以“洞藏”系列為代表的中高端白酒產(chǎn)品收入增長所致。今年上半年，迎駕貢酒的中高檔白酒銷售收入為29.5億元，同比增長約24.52%；普通白酒實(shí)現(xiàn)營收6.69億元，同比增長9.31%。

根據(jù)迎駕貢酒對(duì)外披露的2024年度主要財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)：營業(yè)收入80.64億元，凈利潤28.66億元，相比2023年分別增長20%、25%。其中，白酒業(yè)務(wù)營收目標(biāo)為77.45億元，同比增長20.98%。如今回頭來看，迎駕貢酒上半年業(yè)績?cè)鏊俪瞿繕?biāo)指引。

不過，拆解一、二季度數(shù)據(jù)，迎駕貢酒二季度增速明顯放緩。2024年第一季度，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.25億元，歸屬凈利潤9.13億元。今年第二季度該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約14.61億元，歸屬凈利潤4.66億元。Q2營收、歸屬凈利潤環(huán)比下滑37.16%、48.99%。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，迎駕貢酒董事長倪永培曾說，預(yù)計(jì)安徽省內(nèi)的白酒市場規(guī)模約在300億至400億元，公司省內(nèi)營收“天花板”約100億元。而且，徽酒市場嚴(yán)重“內(nèi)卷”，高端市場被古井貢酒占據(jù)，且“茅五瀘”等一線名酒渠道下沉，正逐步進(jìn)場搶地盤，省內(nèi)競爭無疑將更加激烈。將“百億營收”作為企業(yè)經(jīng)營愿景的迎駕貢酒，也不甘心只固守本土陣地。

不過，從區(qū)域收入看，迎駕貢酒還是依賴省內(nèi)。今年上半年，迎駕貢酒省內(nèi)收入為26.86億元，省外收入為9.33億元。

拉長時(shí)間看，2021-2023年，迎駕貢酒省外收入增速為27.05%、12.19%、6.9%。同期，省內(nèi)收入增速為36.79%、25.65%、31.51%。過去三年，迎駕貢酒省內(nèi)、外的增速差距較大。

銷商商數(shù)量方面，截至今年二季度末，迎駕貢酒省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為779個(gè)，省外為644個(gè)，經(jīng)銷商數(shù)量相差135個(gè)。2024年第一季度末，迎駕貢酒省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為750個(gè)、640個(gè)。省內(nèi)、外經(jīng)銷商數(shù)量差距有進(jìn)一步拉大之勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士表示，相比于古井貢酒是“老八大”名酒，迎駕貢酒在底蘊(yùn)上明顯要弱一些，未來其在安徽省內(nèi)市場或面臨一定的天花板。

合同負(fù)債是酒企業(yè)績的一個(gè)重要參考指標(biāo)，顯示了一家酒企的持續(xù)增長潛力。截至今年6月末，迎駕貢酒合同負(fù)債(預(yù)收商品款+未結(jié)算折扣)為4.62億元，下滑了37.04%。對(duì)此，公司稱主要系貨款發(fā)貨結(jié)算所致。

除了業(yè)績層面，近期迎駕貢酒收購控股方虧損子公司引起了一定爭議。

迎駕貢酒8月2日公告，全資子公司迎駕彩印擬1.26億收購控股股東迎駕集團(tuán)持有的物寶光電100%股權(quán)。

據(jù)了解，物寶光電成立于2011年，主營業(yè)務(wù)包括“紙制品制造銷售、包裝裝潢及印刷相關(guān)服務(wù)、顯示器件制造銷售、再生資源回收加工、涂料制造與銷售、油墨制造銷售、專用化學(xué)產(chǎn)品銷售”。

迎駕貢酒表示，通過收購物寶光電，進(jìn)一步擴(kuò)大迎駕彩印包裝產(chǎn)能，同時(shí)有利于減少公司的日常關(guān)聯(lián)交易。

迎駕貢酒還提到，本次交易使用的資金來源為自有資金，由此將導(dǎo)致公司貨幣資金減少。可能對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)影響公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)行。

然而，標(biāo)的與迎駕貢酒主業(yè)幾乎沒有太大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2023年物寶光電營業(yè)收入約9668.6萬元，凈利潤-545.5萬元；2024年1月至4月收入2837.31萬元，凈利潤為302.03萬元。

從業(yè)績來看，迎駕貢酒的這份半年報(bào)其實(shí)算是很不錯(cuò)，應(yīng)該是業(yè)績?cè)鏊僮詈玫陌拙乒芍弧６档藐P(guān)注的是，迎駕貢酒的股價(jià)在最近三個(gè)月跌了30%，已逼近年初低點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，從相對(duì)估值角度而言，目前迎駕貢酒被大幅低估了。對(duì)此你怎么看？

來源：新消費(fèi)財(cái)研社綜合自證券之星、企業(yè)財(cái)報(bào)、深藍(lán)財(cái)經(jīng)等公開信息