如果一個經(jīng)濟(jì)體是市場化的，那么就一定有經(jīng)濟(jì)周期；既然二級市場能夠反應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的起落，那么成功的人一定就是逆向投資者。

當(dāng)我們身處悲觀情緒中，負(fù)面言論就會下意識地占據(jù)自己的手機(jī)屏幕和視網(wǎng)膜，C端節(jié)衣縮食、B端縮減預(yù)算，自媒體的推送機(jī)制又不斷地增強(qiáng)著這種邏輯反饋。之所以恐懼，是因?yàn)橐郧皼]親身經(jīng)歷過。當(dāng)所有人、尤其是本來最樂觀的人都開始忽略最基本的經(jīng)濟(jì)常識，選擇看空做空的時候，大機(jī)會就來了。

當(dāng)一家公司的財報出現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)的環(huán)比企穩(wěn)，并且透露著有基本盤的托底，股價會因?yàn)檫@份業(yè)績優(yōu)于同業(yè)和整體大勢而提前止跌。@百融云-W（6608.HK）就是個很好的例子，當(dāng)2024年中報發(fā)布之后，股價為什么已經(jīng)開始出現(xiàn)筑底跡象了呢？

因?yàn)椋喊偃谠埔呀?jīng)沒有場內(nèi)繼續(xù)做空的籌碼了、2024中報的業(yè)績在AI公司里真的太難得了。它，跌不動了。

但股票的籌碼出清和底部橫盤并不是上漲的充分必要條件；能觸發(fā)下一輪上漲周期的，一定是一個能預(yù)見的未來。很巧，百融云就屬于那種可以預(yù)見下一輪成長周期的公司，因?yàn)樗呀?jīng)寫在中報里了。

原有主營業(yè)務(wù)還有上升空間、已經(jīng)有了將要鋪開的產(chǎn)品、下游客戶資本開支見底回升，是下一輪成長周期開啟的三個條件，百融云現(xiàn)在幾乎都要具備了。

先看原有主營業(yè)務(wù)，MaaS（模型即服務(wù)）本質(zhì)上是一個可以供用戶隨時通過API接口調(diào)用的AI模型庫，這項(xiàng)業(yè)務(wù)目前的核心客戶留存率是96%，半年報核心客戶的總數(shù)量增加了13%，也就是上半年每家平均貢獻(xiàn)200萬元ARPU值的核心客戶一共有165家之多，都是來自B端的下游機(jī)構(gòu)客戶。那未來的增長，就取決于百融云的MaaS業(yè)務(wù)還會不會更新更多的AI模型，“以供”下游B端客戶調(diào)用及付費(fèi)。AI模型的更新速度，取決于深度學(xué)習(xí)框架的不斷成熟，無論是TensorFlow、PyTorch，還是更多的深度學(xué)習(xí)框架，都是通過提供高度抽象和優(yōu)化的底層實(shí)現(xiàn)，使得開發(fā)者構(gòu)建和訓(xùn)練復(fù)雜AI模型變得更加高效和便捷；同時現(xiàn)在開源的AI模型越來越多，越來越多的AI模型已經(jīng)被開源和共享，這就讓B端用戶既是使用者，又可以自發(fā)地構(gòu)建開發(fā)者生態(tài)。百融云的中報里寫著：

所以B端用戶不僅是使用者，也是AI模型需求的提供者，已經(jīng)形成了一個正循環(huán)。

另一個原有AI業(yè)務(wù)就是BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)），這一塊本身在2024中報就是增長的，尤其是在財富領(lǐng)域的收入增長還是翻倍的。BaaS的增長空間其實(shí)更好理解，就看百融云的下游B端客戶想不想繼續(xù)用更多的AI技術(shù)降本增效。比如BaaS財富領(lǐng)域“幫客戶找資產(chǎn)”，百融云的B端客戶們是讓業(yè)務(wù)經(jīng)理耽誤服務(wù)高凈值客戶的時間，還是想把“長尾”客戶的行為信息分類處理，直接交給百融云的BaaS中的AI數(shù)據(jù)分析環(huán)節(jié)去分類建模和決策；是讓客戶經(jīng)理找著研究員一起分析各類資產(chǎn)的潛在回報（債基、商品、權(quán)益等等），還是直接交給百融云的BaaS直接做用戶評級和群體化資產(chǎn)匹配；是想招好幾個月薪幾千塊的員工挨個給用戶打電話推薦產(chǎn)品，還是用百融云BaaS里的智能語音直接自動撥號。其實(shí)答案很簡單，只不過投資者沒有站在企業(yè)經(jīng)營的角度去想這些問題嘛。

很多投資者都在預(yù)期百融云的AI業(yè)務(wù)未來的增量會來自哪里，無非就是希望百融云能維持核心客戶續(xù)費(fèi)的基本盤之外，還有新的AI產(chǎn)品和技術(shù)，并且拓展更多非金融業(yè)客戶。前兩點(diǎn)的回答都在上面，至于沒有金融業(yè)以外的下游客戶？百融云也在2024中報里寫了：

另外業(yè)績發(fā)布會的時候，百融云CEO原話：“我們目前累積合作 7,000 家機(jī)構(gòu)客戶，在垂類場景里是絕對的第一名，咱們熟悉的名字，包括，阿里、百度、字節(jié)、美團(tuán)、小米、京東、工行、交行、平安、中國人壽、中國太平、泰康等等都是百融的客戶?！逼芬幌拢瑸槭裁窗鸦ヂ?lián)網(wǎng)大廠的名字“特意”說在了前邊？很明顯百融云自己也知道二級市場的顧慮嘛。

那除了現(xiàn)有的AI業(yè)務(wù)線，百融云也透露了馬上要大規(guī)模應(yīng)用的兩個AI產(chǎn)品，一個是賽博坦，就是一個TO B的AI Agent，還有一個是AI數(shù)字人。

先看AI Agent，做投資其實(shí)不必在意過多的技術(shù)細(xì)節(jié)，畢竟我們也不是專業(yè)的IT從業(yè)人員，但是必須要搞懂商業(yè)模式?？匆幌碌馁惒┨构倬W(wǎng)，里邊有兩個細(xì)節(jié)其實(shí)很重要，一個是“角色定制”，一個是“定制任務(wù)流”。怎么理解呢？

比如我是一家企業(yè)的老板，我現(xiàn)在要采購一個AI Agent，各個部門都要用這個AI助理來完成工作，這樣算下來的成本肯定比各個部門都招聘新人要低。但是財務(wù)部門平時需要審核公司現(xiàn)金流水、法務(wù)部門得過合同、研發(fā)部門需要碼代碼、HR部門得統(tǒng)計績效，大家需求和工作流程都不一樣，這怎么辦？

百融云的解決方式和思路很簡單，那就是下游的B端客戶們需要什么樣的AI Agent，那就自己來根據(jù)需求開發(fā)，賽博坦就是一個可供開發(fā)AI Agent的“平臺”，這就是所謂的角色定制。至于怎么滿足各個崗位AI助理的業(yè)務(wù)流程需要，讓AI助理們能自動工作且符合流程呢？那就讓百融云的B端客戶們自行把自己的公司工作流程以“知識庫”的形式錄入到賽博坦，這樣就可以本地化部署了。這就意味著，百融云的AI Agent客戶是可以面向各行各業(yè)的，是一個非常大的增量業(yè)績空間。

另一個即將大規(guī)模鋪開的新產(chǎn)品就是AI數(shù)字人，根據(jù)百融云在中報里的描述，其實(shí)可以想象成一個數(shù)字人大屏，而且百融云也非常清楚的說了應(yīng)用在接待場景和零售百貨。

至于最后一點(diǎn)，百融云的下游客戶們都是B端公司，它們的資本開支什么時候能見底回升？這么說吧，這個道理就相當(dāng)于，隔壁A股每次大行情的開啟，哪次不是因?yàn)閺V大投資者們憋了3年錢啊？