文/曦一

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

近期，貨拉拉在港交所更新申報(bào)稿，并披露2024年中期業(yè)績(jī)，聯(lián)席保薦人為高盛、美銀證券、摩根大通。由于可贖回可換股優(yōu)先股存在，所以截至2024年6月30日，貨拉拉處于資不抵債的狀態(tài)。即貨拉拉總資產(chǎn)為 27.28億美元的情況下，其負(fù)債總額高達(dá)53.64億美元。

若成功上市，貨拉拉可贖回可換股優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換成普通股，其資不抵債的狀態(tài)將逆轉(zhuǎn)。但如果貨拉拉未能成功上市，會(huì)怎么樣？

另外，貨拉拉盡管報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)連續(xù)增長，但員工人數(shù)卻呈下降趨勢(shì)。

資產(chǎn)負(fù)債表，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊癖３郑?/strong>

雖然偶爾能看到貨拉拉出海加速的報(bào)道，但貨拉拉2021年至2023年以及2024年上半年（下稱“報(bào)告期”）大多數(shù)收入還是來自境內(nèi)。貨拉拉報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入分別為8.45億美元、10.36億美元、13.34億美元、7.09億美元，其中境內(nèi)收入占比分別為89.1%、90.4%、91.2%、90.7%。

貨拉拉境內(nèi)收入主要由三塊構(gòu)成。這三塊分別是貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)、多元化物流服務(wù)、增值服務(wù)。

業(yè)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)主要指，通過在線平臺(tái)匹配及履行商戶和司機(jī)之間的貨運(yùn)交易。收入主要來自司機(jī)會(huì)員費(fèi)及司機(jī)履行完運(yùn)輸訂單后向其收取的傭金。該業(yè)務(wù)為貨拉拉最大的收入來源，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)境內(nèi)收入分別為4.09億美元、5.66億美元、7.78億美元、3.8億美元。受貨拉拉模式變化影響，自2022年起，該業(yè)務(wù)傭金收入占比超過司機(jī)會(huì)員費(fèi)。

貨拉拉多元化物流服務(wù)主要包括，為大型企業(yè)商戶履行運(yùn)輸訂單，并通過在線平臺(tái)提供其他輔助服務(wù)；履行個(gè)人用戶或企業(yè)商戶提出的零擔(dān)運(yùn)輸訂單；搬家服務(wù)等。

值得一提的是，貨拉拉因?yàn)閭蚪鸨挥嘘P(guān)部門列入重點(diǎn)計(jì)劃。比如，安徽省交通運(yùn)輸廳2024年7月公布《2024年1-6月份省廳交通運(yùn)輸重點(diǎn)工作完成情況》。其中談及，組織貨拉拉等平臺(tái)公司召開了約談提醒會(huì)，督促企業(yè)落實(shí)主體責(zé)任，切實(shí)降低過高抽成比例，保障司機(jī)和乘客合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)合規(guī)經(jīng)營。

此前2023年11月23日，交通運(yùn)輸部舉行例行新聞發(fā)布會(huì)。交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司副司長韓敬華在會(huì)上表示，為扎實(shí)推進(jìn)貨車司機(jī)權(quán)益維護(hù)和服務(wù)保障，交通運(yùn)輸部采取一系列措施。其中包括，推動(dòng)降低貨運(yùn)平臺(tái)企業(yè)過高抽成。督促貨拉拉、快狗打車、滴滴貨運(yùn)等主要互聯(lián)網(wǎng)道路貨運(yùn)平臺(tái)企業(yè)降低過高抽成比例或會(huì)員費(fèi)上限，保障貨車司機(jī)合理勞動(dòng)報(bào)酬。

《2024年1-6月份省廳交通運(yùn)輸重點(diǎn)工作完成情況》摘要，數(shù)據(jù)來源：安徽省交通運(yùn)輸廳

另外，2023年11月3日，交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室約談貨拉拉，并對(duì)滿幫集團(tuán)、滴滴貨運(yùn)、快狗打車等平臺(tái)公司進(jìn)行了提醒。約談針對(duì)貨拉拉在經(jīng)營管理方面存在的突出問題，要求貨拉拉立即落實(shí)約談要求，采取針對(duì)性措施，確保全面整改到位。約談強(qiáng)調(diào)，各平臺(tái)公司要進(jìn)一步健全企業(yè)經(jīng)營決策機(jī)制和客服體系，暢通司機(jī)利益訴求渠道，完善處理機(jī)制，切實(shí)保障司機(jī)合法權(quán)益。

在此背景下，貨拉拉對(duì)于司機(jī)的會(huì)員費(fèi)和傭金會(huì)受到怎么樣的影響？

約談?wù)?，?shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部官微

貨拉拉的增值服務(wù)則包括車輛租售服務(wù)，以及向司機(jī)提供的一系列其他增值售后服務(wù)，例如能源服務(wù)和信貸解決方案等。

2024年5月，貨拉拉推出最高額度20萬元的借款產(chǎn)品“圓易借”，并與持牌金融機(jī)構(gòu)如馬上消費(fèi)等展開合作。但圓易借上線不足半月，貨拉拉就下架了APP內(nèi)的借款入口。據(jù)彼時(shí)媒體報(bào)道，貨拉拉給出的解釋是“系統(tǒng)進(jìn)行維護(hù)升級(jí)，具體上線時(shí)間等待通知”。

需要指出的是，貨拉拉在近期更新的港股申報(bào)稿中表示，“為更專注于我們的核心業(yè)務(wù)，我們已終止在線小額信貸解決方案服務(wù)，且不會(huì)以任何形式開展該等服務(wù)?！?/p>

經(jīng)營利潤方面，貨拉拉2021年至2023年以及2024年上半年分別為-6.61億美元、262.9萬美元、3.22億美元、1.78億美元。其中2023年和2024年上半年的同比增速分別為12159.11%和39.13%。

利潤表摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

推動(dòng)貨拉拉經(jīng)營利潤扭虧為盈的主要力量之一為，銷售及營銷開支的減少。報(bào)告期內(nèi)，貨拉拉銷售及營銷開支分別為6.73億美元、1.98億美元、1.79億美元、8602.5萬美元。其中2023年相較2021年減少了約4.94億美元，下降約73.39%。貨拉拉銷售及營銷開支包括商戶折扣及司機(jī)推薦費(fèi)、在線及線下促銷及廣告開支、員工成本等。其中商戶折扣及司機(jī)推薦費(fèi)指，貨拉拉的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)向商戶提供的折扣，及向?qū)⑿滤緳C(jī)推薦至平臺(tái)的司機(jī)推薦費(fèi)。在線及線下促銷及廣告開支則是指在線廣告及線下品牌推廣（如貼圖營銷）的開支。

這里有一個(gè)疑惑，若有“新玩家”進(jìn)入或“老玩家”發(fā)力，貨拉拉是否需要提高折扣和宣傳力度？從消息層面來看，2024年4月，即時(shí)配送平臺(tái)UU跑腿宣布推出旗下專業(yè)的同城拉貨平臺(tái)——UU貨運(yùn)，致力于為用戶提供整車送貨、大小件快送等一站式的貨運(yùn)服務(wù)。據(jù)北京青年報(bào)7月報(bào)道，UU貨運(yùn)作出了“會(huì)員費(fèi)不高于同行的一半”的承諾。UU跑腿品牌創(chuàng)始人喬松濤表示：“傭金方面，我們承諾未來一年內(nèi)不超過5%，十年內(nèi)不超過10%。我們的邏輯是低毛利率運(yùn)營，把利潤全部讓出去?！?/p>

另外，滴滴和順豐APP上均有貨運(yùn)服務(wù)的選項(xiàng)，既有整車也有零擔(dān)。并且，滴滴和順豐APP上也均有搬家服務(wù)。

UU貨運(yùn)

若未成功上市會(huì)怎樣？

需要指出的是，申報(bào)稿顯示，平臺(tái)上的司機(jī)并非貨拉拉的員工，貨拉拉視平臺(tái)司機(jī)為獨(dú)立承包人。關(guān)于這塊有一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示，即盡管貨拉拉認(rèn)為根據(jù)現(xiàn)行的中國法律法規(guī)，貨拉拉毋須為于平臺(tái)上運(yùn)營的司機(jī)繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金，但貨拉拉無法保證該等法律法規(guī)未來不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。倘發(fā)生該等變動(dòng)且貨拉拉須為司機(jī)作出該等供款，則可能對(duì)貨拉拉的經(jīng)營業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

另外，貨拉拉在業(yè)績(jī)?cè)鲩L的情況下，其員工人數(shù)卻呈下降趨勢(shì)。2022年至2023年以及2024年上半年的各期期末，貨拉拉員工人數(shù)分別為10718人、10152人、9754人，2024年6月30日相較2022年12月31日減少964人。

從細(xì)分來看，貨拉拉2024年6月30日銷售、營銷及業(yè)務(wù)發(fā)展的員工人數(shù)為5536人，相較2022年12月31日減少986人。并且，貨拉拉2022年銷售及營銷開支中的員工成本為 2992.6萬美元，相較2021年減少49.59%。

那么，在有關(guān)人員減少的背景下，貨拉拉業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊癖３郑?/p>

員工人數(shù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

此次港股IPO，貨拉拉雖然沒有在目前的申報(bào)稿中列出具體的數(shù)據(jù)，但其擬募投項(xiàng)目包括，“將用于在未來三至五年進(jìn)一步投資于研發(fā)，以持續(xù)開發(fā)及提升我們的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，因?yàn)榧夹g(shù)是本公司以及驅(qū)動(dòng)貨運(yùn)的核心要素?！?/p>

但貨拉拉研發(fā)人員人數(shù)卻呈下降趨勢(shì)。2024年6月30日，貨拉拉研發(fā)人員為1593人，相較2022年減少232人。

據(jù)招股書顯示，截至目前，貨拉拉完成多輪融資，吸引到了一些知名的大型投資公司的青睞。不過，部分評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為貨拉拉近年估值“縮水”。比如，在2024年胡潤全球獨(dú)角獸榜單中，貨拉拉的估值相較2023年縮水27.78%。

胡潤全球獨(dú)角獸榜摘要，數(shù)據(jù)來源：胡潤百富官網(wǎng)

資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至2024年6月30日，貨拉拉總資產(chǎn)為 27.28億美元的情況下，其負(fù)債總額高達(dá)53.64億美元。主要原因是，貨拉拉可贖回可換股優(yōu)先股多達(dá)46.91億美元。

根據(jù)約定，貨拉拉若成功上市，這部分可贖回可換股優(yōu)先股將不再分類為負(fù)債，而將分類為權(quán)益。貨拉拉資不抵債的狀況將瞬間逆轉(zhuǎn)。

但若貨拉拉未能成功上市，則其情況值得探究。

根據(jù)協(xié)議，貨拉拉在提交上市申請(qǐng)后，有關(guān)贖回權(quán)不再可行使。不過，若IPO遭撤回、拒絕或失效，或貨拉拉未能于首次提交日期起計(jì)24個(gè)月內(nèi)完成合資格上市，則有關(guān)贖回權(quán)恢復(fù)可行使。

那么，如果對(duì)方行使贖回權(quán)，貨拉拉會(huì)受到怎么樣的影響？

贖回權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

股權(quán)架構(gòu)方面，貨拉拉擬在上市完成后采用不同投票權(quán)架構(gòu)，即分AB股，其中A類股行使十票的權(quán)利，B類股則行使一票的權(quán)利。對(duì)此，貨拉拉在申報(bào)稿中表示，這樣做是為了讓創(chuàng)始人周勝馥對(duì)本公司行使投票控制權(quán)。

值得一提的是，2021年3月至2022年12月，周勝馥分別對(duì)外轉(zhuǎn)讓貨拉拉的部分股權(quán)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)1.65億美元。并且，2023年2月，貨拉拉以6572萬美元向周勝馥回購114.16萬股，單價(jià)為每股57.57美元。據(jù)此計(jì)算，周勝馥已經(jīng)“套現(xiàn)”約2.31億美元。

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