日前，2022年股基冠軍、方正富邦基金經(jīng)理湯戈在“2025·預(yù)見(jiàn)新機(jī)遇”策略會(huì)上發(fā)表了主題演講，探索2025年投資新機(jī)遇。

湯戈指出，后續(xù)看好財(cái)富效應(yīng)見(jiàn)底回升帶來(lái)的消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會(huì)，AI升級(jí)+自然換機(jī)周期帶來(lái)的消費(fèi)電子投資機(jī)會(huì)和國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的半導(dǎo)體顯示的投資機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，消費(fèi)明年的上漲有兩方面的影響因素，一方面是資產(chǎn)端，看國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)穩(wěn)住了，資產(chǎn)端的財(cái)富效應(yīng)也就穩(wěn)住了，行業(yè)的大貝塔不會(huì)對(duì)消費(fèi)形成拖累；另一方面是負(fù)債端，也就是中美匯率，美國(guó)的基準(zhǔn)利率越低，消費(fèi)的負(fù)債端就越有利。作為一個(gè)長(zhǎng)久期資產(chǎn)，利率越低估值越高。

明年如果這兩者形成共振，那么消費(fèi)就非常值得期待。具體來(lái)看，看好房?jī)r(jià)拐點(diǎn)帶來(lái)的白酒板塊的投資機(jī)會(huì)，人民幣走強(qiáng)帶來(lái)的港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、2014年和2016年房間也有調(diào)整，恰好跟白酒的左側(cè)和右側(cè)拐點(diǎn)是能夠有比較接近的印證。

十月份房?jī)r(jià)環(huán)比出現(xiàn)了一個(gè)可能的拐點(diǎn)。當(dāng)然，這是因?yàn)榕c整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行情況有關(guān)，我們的白酒也跟著漲了。所以看起來(lái)，白酒出現(xiàn)了一個(gè)左側(cè)的拐點(diǎn)。下一步的情況是去印證，我們所謂的右側(cè)拐點(diǎn)什么時(shí)候能夠出現(xiàn)。

那如果能夠出現(xiàn)，我們順周期的白酒行業(yè)是不是能夠出現(xiàn)一個(gè)新的持續(xù)性投資機(jī)會(huì)。

2、2025年可能迎來(lái)?yè)Q機(jī)周期，疊加AI技術(shù)進(jìn)步之后，會(huì)帶來(lái)整個(gè)消費(fèi)電子，具體到果鏈拉動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

3、LCD領(lǐng)域，基本上已經(jīng)形成了中國(guó)大陸廠商為絕對(duì)龍頭的格局，而折舊的見(jiàn)頂時(shí)間——最高的折舊也發(fā)生在2025年。也就是從2025年之后，隨著折舊的下降，大量的現(xiàn)金流會(huì)變成利潤(rùn)出來(lái)。

4、偏光片行業(yè)，2021年以來(lái)出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能投資和頻繁的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的快速演變，這樣的趨勢(shì)在2025年仍有望延續(xù)，中國(guó)大陸的偏光片企業(yè)市場(chǎng)份額有望快速提升。國(guó)內(nèi)的三個(gè)龍頭企業(yè)終將因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

全球代表性權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤:股市、十年期國(guó)債、房?jī)r(jià)不同走勢(shì)

日前，大家也知道，最近幾年權(quán)益市場(chǎng)面臨很大挑戰(zhàn)。這個(gè)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者，包括公募基金的投資，也有很多讓投資者不滿意的地方。我們想跟大家分享一下，到底怎么了？我們把2009年以來(lái)的一些具有代表性的資本市場(chǎng)指數(shù)跟大家做一個(gè)分享。

這是滬深300、納斯達(dá)克、日經(jīng)225、恒生和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的情況。美國(guó)的納斯達(dá)克指數(shù)在統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)，漲幅超過(guò)11倍。日經(jīng)225和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)漲幅也有四倍上下。

滬深300和恒生指數(shù)，特別是最近幾年，恒生指數(shù)從2020年初之后，以及2021年和2022年之后，這兩條指數(shù)跟其他指數(shù)走勢(shì)截然不同。到底怎么了？

我們比較下美國(guó)、日本、印度、中國(guó)大陸地區(qū)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)十年期國(guó)債的情況，最近幾年整個(gè)走勢(shì)也有所差別，別人往上走，我們往下走。

十年期國(guó)債反映的是什么？反映的是對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期和現(xiàn)在通脹的情況。那我們就分別看看到底是怎么了。

用的是核心CPI的情況代表通脹的情況，中國(guó)的CPI最近幾年一直是下行的。別人是先上行，再調(diào)整下來(lái)。所以從通脹的情況來(lái)講，我們可能最近幾年一直都是一個(gè)更偏通縮的狀態(tài)。

另外，就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。十年期國(guó)債也代表著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。大家都知道，房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)規(guī)模特別大，產(chǎn)業(yè)鏈條特別長(zhǎng)的行業(yè)。它的運(yùn)行情況，其實(shí)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性也特別強(qiáng)。

我們看看到底是怎么回事。我們比較了美國(guó)、日本、中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的房?jī)r(jià)情況。而中國(guó)大陸地區(qū)房?jī)r(jià)指數(shù)在2021年就開(kāi)始往下走了。而其他經(jīng)濟(jì)體還是往上走的。

我們也比較了北京和香港的房?jī)r(jià)，二者也都下滑了，更快下滑的是香港的房?jī)r(jià)。北京的房?jī)r(jià)還更堅(jiān)挺了一點(diǎn)，之后就下滑了。所以背后大家可能會(huì)去思考到底發(fā)生了什么，資本市場(chǎng)的一些不同表現(xiàn)。

我們看下資金流向的一些情況。在那些通脹，那些經(jīng)濟(jì)變化之后，資金發(fā)生了什么樣的變化。從2014年末和2016年末開(kāi)始，整個(gè)深股通和滬股通的資金都是流入的。但最近也發(fā)生了一些變化，開(kāi)始流出了。在2023年中，外資就從中國(guó)開(kāi)始流出了。所以資金也是流出的情況，可能能夠印證到底發(fā)生了什么。

地產(chǎn)白酒拐點(diǎn)相近關(guān)注白酒下個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)

這里講下，我們對(duì)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的一些想法。那未來(lái)投資機(jī)會(huì)的想法，因?yàn)槲覀兪侵v均值回歸的。過(guò)去幾年，有一個(gè)行業(yè)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)不是那么好，就是消費(fèi)行業(yè)。那我們就看看消費(fèi)行業(yè)有沒(méi)有可能有一些均值回歸的機(jī)會(huì)。

這里邊其實(shí)跟消費(fèi)行業(yè)非常相關(guān)的是財(cái)富感受的情況。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是中國(guó)居民財(cái)富過(guò)程中非常重要的部分，我們的金融資產(chǎn)只有20%，包括固收之類的，房地產(chǎn)持有將近60%。

而房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑之后，居民的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)馬上受影響。因?yàn)槲覀兊馁Y產(chǎn)負(fù)債表分成兩半，一半資產(chǎn)一半負(fù)債。負(fù)債是剛性的，誰(shuí)敢賴銀行的錢？但我們的資產(chǎn)卻是彈性的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)一跌，我們資產(chǎn)就縮水了。所以整個(gè)居民負(fù)債表就開(kāi)始進(jìn)行再平衡。

房地產(chǎn)市場(chǎng)跟消費(fèi)里面比較重要的白酒行業(yè)到底有沒(méi)有相關(guān)性。我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)也不是最近幾年才調(diào)整，中間也調(diào)整過(guò)。比如2014年和2016年，恰好跟白酒的左側(cè)和右側(cè)拐點(diǎn)是能夠有比較接近的印證。白酒左側(cè)拐點(diǎn)是環(huán)比拐點(diǎn)，白酒右側(cè)拐點(diǎn)是同比拐點(diǎn)。

那現(xiàn)在是什么樣的情況呢？在一系列的強(qiáng)有力的政府政策出來(lái)之后，十月份房?jī)r(jià)環(huán)比出現(xiàn)了一個(gè)可能的拐點(diǎn)。當(dāng)然，這是因?yàn)榕c整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行情況有關(guān)，我們的白酒也跟著漲了。所以看起來(lái)，白酒出現(xiàn)了一個(gè)左側(cè)的拐點(diǎn)。下一步的情況是去印證，我們所謂的右側(cè)拐點(diǎn)什么時(shí)候能夠出現(xiàn)。那如果能夠出現(xiàn)，我們順周期的白酒行業(yè)是不是能夠出現(xiàn)一個(gè)新的持續(xù)性投資機(jī)會(huì)。

人民幣走強(qiáng)可能帶來(lái)港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)

另一個(gè)很重要的消費(fèi)行業(yè)的分支是我們的所謂的港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的情況。從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，它是與中美的匯率有很強(qiáng)的關(guān)系。那一個(gè)解釋可能是我們中國(guó)的人民幣匯率走強(qiáng)的時(shí)候，海外資金愿意流入。但另外一個(gè)解釋，也可能是人民幣匯率走強(qiáng)的時(shí)候，恰好是經(jīng)濟(jì)比較好的時(shí)候。但不管怎么樣，我們可以通過(guò)這種匯率的變化，去看一看我們未來(lái)的港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)。所以，消費(fèi)行業(yè)機(jī)會(huì)，我們做了一個(gè)稍微的總結(jié)。

牛市貝塔的前提條件是什么？一個(gè)是資產(chǎn)端止跌企穩(wěn)的房?jī)r(jià)。另外一個(gè)就是負(fù)債端逐漸收窄的中美利差。因?yàn)楝F(xiàn)在二者都是在一個(gè)比較差的情況。中美利差其實(shí)也隱含了對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常樂(lè)觀的預(yù)期和對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常悲觀的預(yù)期。所以如果發(fā)生均值回歸，那么我們相信，它未來(lái)一定會(huì)有個(gè)美好的預(yù)期。

具體來(lái)看，看好房?jī)r(jià)拐點(diǎn)帶來(lái)的白酒板塊的投資機(jī)會(huì)，人民幣走強(qiáng)帶來(lái)的港股消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)。

2025年進(jìn)入換機(jī)周期，帶動(dòng)消費(fèi)電子機(jī)會(huì)主要看好果鏈

再講一講電子行業(yè)，為什么呢？因?yàn)殡娮有袠I(yè)在2023年三季度，就已經(jīng)開(kāi)始慢慢向上。它對(duì)應(yīng)是一個(gè)電子行業(yè)庫(kù)存周期見(jiàn)底之后的向上。

電子行業(yè)未來(lái)，我們到底怎么看？因?yàn)榻衲瓯憩F(xiàn)也都不錯(cuò)。這里邊其實(shí)講的是影響電子行業(yè)一個(gè)非常重要的東西，就是技術(shù)進(jìn)步。這里邊其實(shí)就是5G時(shí)代產(chǎn)生的時(shí)候，到底發(fā)生了什么樣的事情。

我們其實(shí)主要看的是果鏈。為什么看果鏈呢？因?yàn)樘O果在高端手機(jī)領(lǐng)域的市占率非常高。蘋果作為一個(gè)挺負(fù)責(zé)任的鏈主，他給他的產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)水平也還不錯(cuò)。所以，我們是看好果鏈的投資機(jī)會(huì)。

在5G時(shí)代，蘋果因?yàn)樗鼪](méi)有最先推出5G手機(jī)。但是后來(lái)居上之后，它仍然保持了一個(gè)非常好的市占率霸主的水平。

這其實(shí)就是講的另外一個(gè)因素，所謂的換機(jī)周期。手機(jī)的銷售是有一個(gè)大周期和小周期。大周期是指智能手機(jī)在替代整個(gè)傳統(tǒng)的功能機(jī)，并且自身發(fā)展的過(guò)程。

2017年之后，（市場(chǎng)）相對(duì)飽和之后，它一直在下滑。但是下滑到什么時(shí)候呢？下滑到2021年的時(shí)候，它有一個(gè)反彈。

那2017年加上四年是2021年，蘋果公司一個(gè)研究的說(shuō)法是，電子設(shè)備大概3到4年是一個(gè)換機(jī)周期。那么2021年再加四是幾呢？是2025年。

所以，我們是看2025年換機(jī)周期，并且疊加AI技術(shù)進(jìn)步之后，對(duì)于整個(gè)消費(fèi)電子，具體到果鏈拉動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

半導(dǎo)體顯示三大機(jī)會(huì)

另外一個(gè)是電子方面的思考，所謂的產(chǎn)業(yè)格局變化能夠帶來(lái)什么。這里主要講的是半導(dǎo)體顯示行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。那半導(dǎo)體顯示行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局會(huì)發(fā)生什么樣的變化呢？

• LCD: 最高折舊發(fā)生在2025年，大量的現(xiàn)金流會(huì)變成利潤(rùn)

目前半導(dǎo)體顯示行業(yè)，特別是LCD的細(xì)分行業(yè)。LCD是電視、電腦、傳統(tǒng)手機(jī)的顯示模式。LCD領(lǐng)域中，基本上已經(jīng)形成了中國(guó)大陸廠商為絕對(duì)龍頭的格局。這兩個(gè)絕對(duì)龍頭就是京東方和華星光電，它已經(jīng)強(qiáng)到什么樣的程度呢？

強(qiáng)到從去年到今年的情況，它可以通過(guò)控產(chǎn)的方式去穩(wěn)價(jià)。它只要把生產(chǎn)加快，那么顯示屏的價(jià)格就不再下跌。這意味著什么呢？意味著他們的LCD領(lǐng)域大規(guī)模的投入，已經(jīng)不再需要了。

它一個(gè)潛在的作用是隨著這些產(chǎn)線不斷折舊，不需要新增的折舊。它終有一天會(huì)見(jiàn)頂之后回落。那我們只需要看它的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和折舊的變化情況，就可以推測(cè)它未來(lái)利潤(rùn)變化情況。

這個(gè)折舊的見(jiàn)頂時(shí)間，就是最高的折舊也發(fā)生在2025年。也就是從2025年之后，隨著折舊的下降，大量的現(xiàn)金流會(huì)變成利潤(rùn)出來(lái)。

• OLED: 中韓廠商代差已不大

另外一個(gè)半導(dǎo)體顯示的方向是是OLED，是更高端的手機(jī)應(yīng)用的顯示模式。在這個(gè)領(lǐng)域里邊，我們中國(guó)的廠商跟韓國(guó)的比較，其實(shí)已經(jīng)沒(méi)有那么的代差了。

OLED作為新興技術(shù)正從手機(jī)端向IT端加速滲透，中韓企業(yè)引領(lǐng)的8.6代OLED產(chǎn)線建設(shè)方興未艾，有望帶來(lái)新一輪資本支出并重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。

所以在LCD疊加OLED的半導(dǎo)體顯示的細(xì)分行業(yè)方向上來(lái)講，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，我相信它也必然孕育著相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

• 偏光片：中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)份額上升，三大龍頭終將產(chǎn)生機(jī)會(huì)

另外一個(gè)，半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的上游——偏光片行業(yè)。我們也看到了在這個(gè)行業(yè)里邊的競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

2021年以來(lái)出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能投資和頻繁的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的快速演變，這樣的趨勢(shì)在2025年仍有望延續(xù)，中國(guó)大陸的偏光片企業(yè)市場(chǎng)份額有望快速提升。

我相信，隨著產(chǎn)業(yè)格局的變化，中國(guó)國(guó)內(nèi)的三個(gè)龍頭企業(yè)，三利譜，杉杉和盛波光電，也終將因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。

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