圖片來源：征探君

2月7日，老白干酒（600559.SH）發(fā)布公告稱，因個人資金需求，副董事長張煜行、副總經(jīng)理李玉雷、副總經(jīng)理鄭寶洪三人擬以集中競價交易方式分別減持公司股份不超過6.75萬股，即上述董事、高管減持公司股份合計不超過20.25萬股，占公司總股本的0.0222%。

而老白干酒上一次公布股東減持計劃，是在2021年。同時，在2024年前三季度，老白干酒的營收增速已放緩至個位數(shù)，而全國化進程中，大本營河北的收入占比也依舊超過5成。因此，此次減持也讓市場擔(dān)憂——正處2025年第一季度中旬，2024年財報尚未披露，是否是高管對未來業(yè)績不看好導(dǎo)致。

老白干酒能否緩解市場對其的擔(dān)憂？

01

收入增長低于凈利潤增長

公告顯示，張煜行、李玉雷、鄭寶洪均分別持有老白干酒27萬股，占公司總股本的0.0295%，均為公司實施2022年限制性股票激勵計劃所獲授的股份。

2022年4月，老白干酒發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），計劃向213人授予的限制性股票數(shù)量不超過1774萬股，約占公司股本總額的1.98%，授予價格為10.34元/股。最終，老白干酒向207人共授予了1746萬股。

2024年6月，老白干酒發(fā)布關(guān)于2022年限制性股票激勵計劃第一個限售期解除限售條件成就的公告。公告顯示，激勵計劃規(guī)定第一個限售期解除條件為，2022年凈資產(chǎn)收益率不低于10%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年凈利潤較2020年復(fù)合增長率不低于15%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年主營業(yè)務(wù)收入占比不低于95%。限制性股票在符合解除限售條件后可申請解除限售所獲總量的40%。

時隔半年多，張煜行、李玉雷、鄭寶洪計劃減持部分限售股份，約占其持股的25%。

高管減持容易引起市場對公司未來業(yè)績的擔(dān)憂。2024年前三季度，老白干酒收入40.88億元，同比增長6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.56億元，同比增長33%，扣非凈利潤5.18億元，同比增長34.28%。

營收增速低于凈利潤增速基本成為老白干酒近年來的常態(tài)。2021年-2023年，老白干酒的營收增速分別為11.93%、15.54%、12.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為24.5%、81.81%、-5.89%。

2023年，老白干酒在財報中表示，凈利潤同比下滑是因為上年同期收到政府拆遷補償款，資產(chǎn)處置收益增加2.44億元，本報告期無此收益所致。因此，若從扣非凈利潤來看，2021年-2023年，老白干酒的增速分別為27.27%、37.54%、28.6%。

從以上數(shù)據(jù)來看，老白干酒在2024年前三季度的營收增速從往年的兩位數(shù)降至個位數(shù)，明顯放緩。而凈利潤依舊保持增長，老白干酒在財報中表示，一是公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對標(biāo)競品，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，對核心產(chǎn)品進行優(yōu)化升級，產(chǎn)品的競爭力不斷增強；通過品牌建設(shè)，加強與消費者的互動溝通，公司高中檔酒的銷售收入增加；二是公司持續(xù)開展降本增效活動，確保費用的精準(zhǔn)投入和有效使用，有效的降低費銷比和各項費用，盈利水平不斷提升所致。

從費用端來看，2024年前三季度，老白干酒銷售費用10.76億元，同比減少2.04%；管理費用2.83億元，同比減少7.94%。

但在營收增速逐漸放緩下，老白干酒持續(xù)靠降本增效能否持續(xù)維持凈利潤的增長也是未知數(shù)。

02

河北收入超5成

全國化進程緩慢，是不少區(qū)域酒企增長放緩的原因之一，作為河北唯一的上市酒企，有著“河北酒王”之稱的老白干酒也同樣面臨著一些問題。

2018年，老白干酒并購了豐聯(lián)酒業(yè)，豐聯(lián)酒業(yè)旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家區(qū)域性白酒企業(yè)。老白干酒就此實現(xiàn)了“老白干香、醬香、濃香”加“河北、湖南、山東、安徽”的多香型、多品牌、多區(qū)域的品牌戰(zhàn)略格局。

但發(fā)展至今，老白干酒的全國化依舊依靠并購豐聯(lián)酒業(yè)所獲得的區(qū)域市場。2024年上半年，老白干釀酒業(yè)、文王事業(yè)部、板城事業(yè)部、武陵事業(yè)部、孔府家事業(yè)部分別營收12.52億元、3.02億元、3.57億元、4.91億元和0.92億元。同一時期，老白干酒在河北衡水、安徽臨泉、河北承德、湖南常德、山東曲阜分別營收12.52億元、3.02億元、3.57億元、4.91億元、0.92億元。

從最近的收入比重來看，老白干酒的收入超5成依舊來源于河北省內(nèi)。2024年前三季度，老白干酒在河北省收入23.43億元，同比增長9.12%，占總收入的57.32%。山東、安徽、湖南的收入分別為1.42億元、4.57億元、8.07億元，分別占總收入的3.47%、11.19%、19.74%，其他省份占7.36%。

2024年10月，老白干酒發(fā)布公告稱，根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要，為了整合公司資源，提高資產(chǎn)運行效率，同時壓縮股權(quán)層級，優(yōu)化公司組織架構(gòu)，提升管理效率，公司擬吸收合并全資子公司豐聯(lián)酒業(yè)。吸收合并完成后，豐聯(lián)酒業(yè)的法人資格將被注銷，其全部資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、股權(quán)、業(yè)務(wù)等由公司承繼。

有觀點認(rèn)為，吸收合并豐聯(lián)酒業(yè)后，老白干酒旗下五個品牌能進一步協(xié)同。

除了全國化進展緩慢外，老白干酒所在的河北省市場也在被全國名酒擠壓。數(shù)據(jù)顯示，目前河北省的白酒市場規(guī)模超300億元，其中省外品牌就已經(jīng)達(dá)到70%。高端市場幾乎被全國性知名品牌壟斷，在次高端市場，劍南春、天之藍(lán)、汾酒青花20等省外品牌競爭激烈。

老白干酒將100元以上產(chǎn)品劃為高檔產(chǎn)品，產(chǎn)品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）、衡水老白干（古法20）、衡水老白干（五星）、武陵上醬、39°太平龍印升級版、文王皇宮宴、不惑、40.8°文王貢酒專十二、36°孔府家酒·朋自遠(yuǎn)方6等。在2024年前三季度，老白干酒100元以上產(chǎn)品收入20.44億元，同比增長15.71%；100元以下（含100元）收入20.2億元，同比增長8.35%。

顯然，老白干酒的高檔產(chǎn)品擁有更高的增長，但在全國名酒擠壓下，其壓力也不小。

在2024年半年報中，老白干酒也提及，一線名酒、區(qū)域名酒與個性化酒企市場的競爭加劇，白酒行業(yè)已經(jīng)進入了深度分化期，市場的競爭更加激烈，行業(yè)集中度不斷提高，公司產(chǎn)品作為區(qū)域品牌，面臨被高端白酒擠壓市場的風(fēng)險。

如今白酒行業(yè)強者越強的趨勢明顯，老白干酒雖仍保持著利潤的高增長，但營收增速已經(jīng)放緩，加上全國化進程的緩慢，其面臨的壓力也不小。在高管減持下，其2024年的成績究竟如何，也值得關(guān)注。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)