?讀懂財經(jīng)·消費組原創(chuàng)/出品

作者：楊揚

編輯：夏益軍

今天上午，一則關稅消息引爆市場：傳美國對華關稅加到245%。

隨后午間收盤，上證指數(shù)跌0.92%，深證成指跌1.96%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.47%。在這節(jié)骨眼上，很多人認為A股下跌與關稅傳言相關。

不過事后市場發(fā)現(xiàn)“烏龍”了。

消息源頭是白宮當?shù)貢r間周二發(fā)布的一份新聞稿。原文含義是某類中國商品最高關稅已達245%，而不是繼續(xù)把所有中國商品關稅加到245%。

雖然沒有新加關稅，但即使是在現(xiàn)有125%的稅率下，外循環(huán)路徑也遇到了重大挫折。

關稅風暴之下，想要贏得主動權，必須認真審視“內(nèi)需”。讓最廣泛的國人有意愿、有能力地消費起來，已然與科技創(chuàng)新并立，成為熨平不確定性的最重大課題。

如何刺激內(nèi)需？提振A股就是答案之一。觀點如下：

1、2億多股民是國內(nèi)消費的主力軍。在國內(nèi)，最有消費能力的用戶與股民高度重合。據(jù)開源證券統(tǒng)計，我國股民中高消費人群占比達到76%。提振股市，更容易激發(fā)投資人消費需求。

2、刺激消費需要股市形成新的財富效應。在地產(chǎn)財富效應消失、居民工資收入較難提升的情況下，股市帶來的財產(chǎn)險收入成為刺激內(nèi)需的必要發(fā)力點。類似路徑也被日美驗證過。

3、慢牛更適合救消費。短期極端行情容易把財富分配給信息、資源更好的高凈值人群。多數(shù)人的賬戶只是曇花一現(xiàn)，談何消費。慢牛行情，普通人獲取財富的機會更大，同時穩(wěn)定的預期也能使其更從容的消費。

/ 01 /去年最熱的消費復蘇，是924行情帶來的

去年一整年，社會各界幾乎都在圍繞提振消費做文章，無論是流動側降息，還是需求側加補貼，似乎對消費的提振作用都不是太明顯。

然而，一波924行情，卻給出了意外的解題思路。

從去年的消費數(shù)據(jù)說起，2024全年，社零總額的同比增速穩(wěn)定在2%-3.8%的區(qū)間內(nèi)，但924大牛之后，10月份的社零增速達到了4.8%，走出了全年增速的一個峰值。

對比一下往年數(shù)據(jù)，2023年10月社零消費同比增速就低于同年3-5月和11月。2022年10月幾乎成為了全年增速最差的月份之一。

可以看到，歷史上，10月對比其他月份并不存在顯著的增速差。因此可以判斷，10月份的消費復蘇大概率和924行情有關。

即使是從長期視角來看，國內(nèi)居民部門的權益類資產(chǎn)同比增速與居民消費支出同比增速也在大部分時間是正相關的關系，如下圖。

為什么A股好，消費就好？2億多投資人是國內(nèi)消費的主力軍。

在國內(nèi)，最有消費能力的用戶與股民高度重合。開源證券在研報上做過一個統(tǒng)計，我國股民中高消費人群占比達到76%，超一線與一線城市群體占比約 70%。

而救股市就是激活投資者的消費能力，東北證券就清晰表達過，股市提振消費的影響路徑：

除了單純因資本利得收入而擴大消費預算增多而帶動消費外，更關鍵的一點是股價的上漲會極大改善消費者信心。這種消費者信心的提升使得股市上漲對消費的帶動作用將大于其資產(chǎn)本身的漲幅，具有顯著的乘數(shù)效應。

從2024年10月份的消費結構看，也與高消費人群的購買偏好高關聯(lián)。

2024年10月，社零消費各類別中，同比增速最快的是，通訊器材類（12.2%）、體育娛樂用品類（11.5%），這種非剛需性消費需求也更像是投資人增厚收益后，對自己的獎勵。

而從更長周期的視角看，股市也是最適合激發(fā)新一輪財富效應的角色。

/ 02 /需要股市創(chuàng)造新財富效應

什么是抑制消費的核心因素？經(jīng)濟學家付鵬認為，財富縮水是需求不足的重要原因。

在他看來，過去十年間中國居民消費升級主要依靠的是財富端房地產(chǎn)的大幅增值，但這卻是一個非常危險的信號。尤其是2021年以來，中國房地產(chǎn)市場的大幅調(diào)整直接導致了財富效應的消退。

付鵬還舉了一個很形象的例子：“一些中產(chǎn)階級的房屋價值縮水，首付賠掉，一成了負資產(chǎn)，消費立即下降。40元的咖啡不敢喝了，只能選擇8元買一送一的。”

但問題是，在房地產(chǎn)當了二十年的貨幣蓄水池后，城鎮(zhèn)化、老齡化都已經(jīng)開始開啟，房地產(chǎn)已經(jīng)失去了全國普漲的基礎。

此時，股市是為數(shù)不多能竭力樓市創(chuàng)造新一輪財富效應，進而提振消費的領域。

類似路徑也在很多國家驗證過，美國就是一個很好的案例。

2019年-2023年，美國股市的總市值增長了24.7萬億美元，超過了房地產(chǎn)市場的價值增長（15萬億美元）。如下圖所示，股市的市值增長也成為美國居民財富增長的主要來源。

而在2019年-2022年，扣除通脹因素后，美國家庭收入實際上是下滑的。但靠著股市造富，美國消費依然強勁，2019年-2024年，美國社零總額復合增速達到6.5%。

除了以股市刺激消費的樣本美國，即使同樣是東亞人民的日本，也曾證明過以股市帶消費的路徑。

在日本內(nèi)閣府的統(tǒng)計中，2002-2007及2013年-2023年的兩輪牛市，都對消費起到了明顯的拉動作用

回到國內(nèi)，考慮到我國收入水平相對有限，23年我國人均GDP是1.27萬美元。不到日本1990年的一半，以股市接力樓市，進而形成新一輪財富效應也是必要之舉。

而過去幾年的A股的下調(diào)，也為股市創(chuàng)造新財富效應提供了契機。

/ 03 /只有慢牛才能救消費

在國內(nèi)，股市究竟能不能救消費，一直存在爭議。

以劉紀鵬為代表的經(jīng)濟學家旗幟鮮明的看好股市救消費，劉紀鵬認為，拯救股市就是拯救經(jīng)濟，提振消費就是提振經(jīng)濟，一個認為股民會從股市里賺錢，然后去消費促進經(jīng)濟。

但中泰國際證券首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，借道股市走牛來促消費的想法是完全不現(xiàn)實的。主要原因之一是大部分股民在牛市其實賺不了錢。

兩個人的觀點雖然看似矛盾，但其實都有一定的合理性，是站在不同角度得出的不同結論。

李迅雷的觀點是在更具象在短期市場行情下得出的，其舉例的是，2014-2015年的瘋牛行情，期間上證指數(shù)一度從998.23點上漲到6124.04點，漲幅達到513%。

但根據(jù)李迅雷的測算，這期間，只有2.5%的高凈值投資者是賺錢的，85%的普通投資者的2500億左右資金被0.5%的高端投資者給賺走了。這時候，大部分股民的財富反而損失了，還拿什么消費？

但劉紀鵬，是從更長期的視角看股市，認為A股必須長期上漲才會刺激消費。這個觀點，從上文提到的，國內(nèi)居民權益類資產(chǎn)同比增速與消費支出同比增速在大部分時間是正相關的數(shù)據(jù)中也可以得到驗證。

結合兩個人的觀點，其實能得出一個更精準的說法，只有慢牛才能救消費。

對于A股市場發(fā)生的瘋牛行情來說，來得快去得也快，普通人根本來不及反應。

而且短期的極端行情也容易出現(xiàn)李迅雷的擔憂：很容易出現(xiàn)市場套利，把財富重新分配到信息、資源更好的高凈值人群受眾。多數(shù)人的賬戶只是曇花一現(xiàn)，談何促消費。

但慢牛行情不同，在慢牛行情中，股市整體呈穩(wěn)步上漲態(tài)勢，不像快牛行情那樣容易被少數(shù)機構主導，普通人有更多機會獲取財富。

同時，慢牛行情下，居民的財富水平穩(wěn)步提升，會增加他們對未來的財富增長預期，進而更從容的消費。

回看日美，其股市造富的基礎也是慢牛行情。美股“大慢牛”始于1982年左右，期間雖有起伏，當整體穩(wěn)中向上。在日本，10年慢牛行情也是常態(tài)。

以鄰為鑒，找到正確的A股提振動作，它既可以成為居民財富的蓄水池，也可以是消費信心的發(fā)動機。