作者 |范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國(guó)

市場(chǎng)極致縮量，銀行再創(chuàng)新高

在經(jīng)歷4月上旬的風(fēng)險(xiǎn)釋放和情緒釋放后，本周市場(chǎng)進(jìn)入觀望狀態(tài)。

首先從交易活躍度來看，2025年以來，萬得全A日均成交額1.48萬億，僅有3個(gè)交易日成交額低于萬億，分別為1月13日的9762億、4月2日的9927億元。以及4月18日的9492億元。

其次從市場(chǎng)表現(xiàn)看，本周以銀行、公共事業(yè)為主的紅利板塊明顯走強(qiáng)，萬得銀行指數(shù)漲幅超4%，點(diǎn)位接近歷史新高，工農(nóng)建中四大行股價(jià)更是突破歷史新高。同樣說明市場(chǎng)依然是以防守為主旋律。

復(fù)盤2024年下半年至今的市場(chǎng)行情，成交額大幅縮量后，往往不久后市場(chǎng)就獲得大幅度反彈，但這個(gè)規(guī)律復(fù)用需要具備的一個(gè)充要前提是，市場(chǎng)情緒冰點(diǎn)+政策或事件的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)。如2024年9月的一系列財(cái)政政策、2025年1月Deepseek發(fā)酵，均帶領(lǐng)市場(chǎng)重新走出泥沼。

因此，對(duì)后續(xù)A股市場(chǎng)能否再回年內(nèi)高位，關(guān)鍵就在于能否有新增量政策，或者利好事件驅(qū)動(dòng)，否則市場(chǎng)大概率還會(huì)以震蕩為主，難以彌補(bǔ)前期下跌缺口。

圖:萬得全A日均成交額 資料來源:Wind、36氪整理

自主可控到底包括什么？

對(duì)于后市的投資策略，目前市場(chǎng)公認(rèn)的三大方向是紅利、內(nèi)需消費(fèi)、自主可控。

紅利作為近年來的主流策略，其投資方向早已被市場(chǎng)熟知，內(nèi)需消費(fèi)貼近生活，也較為容易挖掘細(xì)分投資方向。但對(duì)于自主可控，由于概念相對(duì)凝煉，不少投資者依然沒有形成框架性的投資邏輯。因此本文將根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析，詳細(xì)闡述自主可控的投資邏輯。

首先，自主可控并非單純的投資概念，重磅官方文件《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中也提及了自主可控，如“健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度。抓緊打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈”，并著重強(qiáng)調(diào)了以下七個(gè)行業(yè)：

集成電路、工業(yè)母機(jī)、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進(jìn)材料。

對(duì)于集成電路，聯(lián)儲(chǔ)證券指出，原產(chǎn)地規(guī)則的發(fā)布，國(guó)產(chǎn)芯片有望實(shí)現(xiàn)有力反擊，在產(chǎn)品差異相對(duì)較小的模擬、射頻、功率等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)廠商獲得長(zhǎng)期切入機(jī)會(huì)，在集成電路制造領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)晶圓廠或?qū)@得更多青睞。中原證券指出，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化率較低、美企占比較高的環(huán)節(jié)有望充分受益，建議關(guān)注CPU、AI算力芯片、FPGA、模擬芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、晶圓制造等環(huán)節(jié)。

對(duì)于工業(yè)母機(jī)，目前我國(guó)低端數(shù)控機(jī)床基本達(dá)到自給自足，中端數(shù)控機(jī)床基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，但高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍處于較低水平。根據(jù)科德數(shù)控公告，截至2022年底國(guó)內(nèi)高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率不足10%。光大證券指出，從產(chǎn)品特征看，高檔數(shù)控機(jī)床由刀具、主軸、滾珠絲杠、導(dǎo)軌、卡盤、轉(zhuǎn)臺(tái)等核心功能部件以及主機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)3大部分構(gòu)成。投資方向建議關(guān)注數(shù)控系統(tǒng)、測(cè)量系統(tǒng)，以及主軸與進(jìn)給系統(tǒng)的絲杠、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)等。

對(duì)于醫(yī)療裝備，申港證券在2020年的一份報(bào)告中指出，按綜合壁壘從高到底來劃分，醫(yī)院體檢中心、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室用到的高端醫(yī)療裝備至少包括大型影像裝備、基因測(cè)序儀、化學(xué)發(fā)光儀。我國(guó)大型影像裝備市場(chǎng)至今（2020年）仍被 GE、飛利浦、西門子三大國(guó)際巨頭壟斷，存在國(guó)產(chǎn)替代空間；基因測(cè)序儀同樣是開發(fā)難度極高的科研/醫(yī)療裝備；化學(xué)發(fā)光則是有足夠技術(shù)壁壘，且當(dāng)前進(jìn)口替代已拉開序幕的領(lǐng)域。

對(duì)于儀器儀表，信達(dá)證券指出，目前國(guó)內(nèi)高端自動(dòng)化控制儀器儀表主要被橫河電機(jī)、艾默生、ABB 以及西門子等外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，主要包括變送器、智能調(diào)節(jié)閥、智能流量?jī)x表、溫度儀表、壓力儀表、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和分析儀器等，但目前國(guó)產(chǎn)儀器儀表性能與國(guó)外的差距正在逐步縮小。

對(duì)于基礎(chǔ)軟件，基礎(chǔ)軟件主要包括操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)、中間件。目前，國(guó)產(chǎn)化節(jié)奏正處于從“可用”向“好用” 的進(jìn)化階段，終極形態(tài)或?yàn)榘浻捕鄠€(gè)層次的生態(tài)系統(tǒng)，應(yīng)用領(lǐng)域也從信創(chuàng)始于黨政及特殊領(lǐng)域，逐步向其他行業(yè)拓展。

對(duì)于工業(yè)軟件，按功能差異可分為研發(fā)設(shè)計(jì)類、生產(chǎn)制造類、經(jīng)營(yíng)管理類、嵌入式軟件等，德邦證券指出，我國(guó)工業(yè)軟件整體面臨“管理軟件強(qiáng)、工程軟件弱，低端軟件多、高端軟件少”問題，研發(fā)設(shè)計(jì)類國(guó)產(chǎn)化替代空間較大，這也是我國(guó)政策主要支持的方向。

對(duì)于先進(jìn)材料，中金公司指出，目前我國(guó)集中從美國(guó)進(jìn)口的化工新材料主要集中于三大類：1）高端聚烯烴及特種工程塑料（茂金屬PE/PP、UHMWPE、POE等） 2）電子化學(xué)品（光刻膠、高端氟塑料、拋光墊拋光液等）3）其他精細(xì)化工品（成核劑、潤(rùn)滑油添加劑、特種表面活性劑、蜂窩陶瓷等）。在未來的貿(mào)易環(huán)境下，拋光墊、蜂窩陶瓷、高端氟塑料（氟精細(xì)化學(xué)品）、1,3-丙二醇、成核劑、潤(rùn)滑油添加劑、導(dǎo)電炭黑等國(guó)產(chǎn)替代方向有望受益。

站在投資角度，對(duì)這七個(gè)行業(yè)中的上市公司，又可以分為兩類投資邏輯，一是進(jìn)口依賴度高，但國(guó)內(nèi)公司已經(jīng)具備供給能力，在當(dāng)下貿(mào)易環(huán)境，相關(guān)公司可以迅速爆發(fā)業(yè)績(jī)；二是進(jìn)口依賴度高，同時(shí)國(guó)內(nèi)供給能力較弱，相關(guān)公司因稀缺性而獲得估值提升。

在未來不確定性增加的背景下，選擇當(dāng)前進(jìn)口依賴度高，但國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備供給能力，可以迅速爆發(fā)業(yè)績(jī)的相關(guān)公司是一個(gè)更為穩(wěn)妥的選擇。

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

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