作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

本周，在海外關(guān)稅擔(dān)憂繼續(xù)緩解疊加央行超額續(xù)作MLF向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性的雙重利好下，市場(chǎng)整體處于快速波動(dòng)后的弱平衡階段，大盤(pán)延續(xù)了震蕩反彈走勢(shì)。各寬基指數(shù)多數(shù)上漲，整體來(lái)看，小盤(pán)股和中盤(pán)股的修復(fù)略好于大盤(pán)股，但板塊輪動(dòng)和分化依舊加速。 周內(nèi)，主要寬基指數(shù)中，上證指數(shù)上漲0.56%；深證成指上漲1.38%；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.74%；中證1000上漲1.85%；中證2000上漲2.71%。

行業(yè)板塊上，本周31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲多跌少，其中24個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，7個(gè)出現(xiàn)下跌。漲幅排名前三為，汽車(chē)、美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工；漲幅排名落后的為食品飲料、地產(chǎn)和煤炭。概念板塊上，周內(nèi)wind熱門(mén)概念中表現(xiàn)較好的為PEEK材料、光通信、射頻及天線等。

政策積極定調(diào)，后續(xù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

本周，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，明確提出了要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，而且周內(nèi)央行加碼MLF向市場(chǎng)注入了充足的中期流動(dòng)性。與此同時(shí)，海外不確定性的小幅緩解也推升美股上漲，帶動(dòng)全球權(quán)益資產(chǎn)小幅回暖。在內(nèi)外利好的共振下，市場(chǎng)信心繼續(xù)恢復(fù)，機(jī)構(gòu)資金不斷拉動(dòng)大市值藍(lán)籌股，維護(hù)A股走勢(shì)。

量能上，本周市場(chǎng)量能有所增加，兩市總成交量較前一周小幅提升近4%，但整體增量資金仍顯疲態(tài)，存量博弈為主，信心仍顯不足。受此影響，個(gè)股結(jié)構(gòu)分化較大，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻繁，賺錢(qián)效應(yīng)不佳。

展望未來(lái)，短期來(lái)看，隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好疊加政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)的積極定調(diào)，A股市場(chǎng)有望獲得一定支撐。但4-5月是年報(bào)和一季報(bào)的密集披露期，市場(chǎng)風(fēng)格也將趨于謹(jǐn)慎，資金可能會(huì)向業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更高的紅利等領(lǐng)域集中，從而加重整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化。

同時(shí)，需要注意的是，考慮到下周將迎來(lái)“五一”小長(zhǎng)假，長(zhǎng)假效益下，存量資金面臨撤回風(fēng)險(xiǎn)，增量資金觀望態(tài)度明顯，可能會(huì)在一定程度上約束市場(chǎng)量能的釋放，給股市表現(xiàn)帶來(lái)短期壓力。

中期而言，由于一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中企業(yè)搶出口是一個(gè)重要的拉動(dòng)因素，這種背景下需要密切關(guān)注二季度出口會(huì)否拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。同時(shí)，盡管目前外圍風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，但關(guān)稅預(yù)期依然面臨較大的不確定性，一定程度上仍會(huì)影響資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在這樣的背景下，關(guān)鍵的問(wèn)題是需要關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)存量政策能否加速落地，且保留增量的政策布局空間。從政治局會(huì)議的表態(tài)來(lái)看，上層的應(yīng)對(duì)措施大概率較為充分， A 股仍存在向上的期權(quán)。

背后的邏輯主要是，今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇敘事并不敏感，除了科技產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性突破以外，其他板塊中規(guī)中矩。實(shí)際上，去年四季度以來(lái)，政策切實(shí)穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞，政治局會(huì)議的表態(tài)顯示未來(lái)政策有效性進(jìn)一步得到驗(yàn)證。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期從下行轉(zhuǎn)向企穩(wěn)后，市場(chǎng)有望出現(xiàn)更大級(jí)別的反彈。

政治局會(huì)議有何看點(diǎn)？

本周五（4月25日），中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議在積極應(yīng)對(duì)外部沖擊、推動(dòng)既定政策加快落地、根據(jù)形勢(shì)推出增量政策、擴(kuò)大內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力等方面均做了重要表述，整理分析后，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的有以下五個(gè)方面：

1、對(duì)外部沖擊有充分應(yīng)對(duì)方案

4月初以來(lái)，隨著中美貿(mào)易沖突的再度升級(jí)，外部不確定性明顯加大。本次政治局會(huì)議對(duì)外部沖擊做出了明確表態(tài)，指出“要強(qiáng)化底線思維應(yīng)對(duì)外部沖擊”，“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”， “堅(jiān)定不移辦好自己的事”，“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。

在政策目標(biāo)上，提出了“四穩(wěn)”精準(zhǔn)回應(yīng)了市場(chǎng)的普遍預(yù)期?！八姆€(wěn)”即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”。根據(jù)中金證券的觀點(diǎn)，相比2018年貿(mào)易摩擦背景下提出的“六穩(wěn)”（即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期?”），這次會(huì)議在強(qiáng)調(diào)對(duì)就業(yè)和預(yù)期關(guān)注的同時(shí)，繼續(xù)強(qiáng)化了對(duì)于企業(yè)主體和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)注。

2、既定政策加快落地，審時(shí)度勢(shì)推出增量政策

對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)心的政策延續(xù)度，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，財(cái)政政策將“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用”。

對(duì)于增量政策，會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面”；“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。

同時(shí)，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)外，也提出“要持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”，“繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題”。

根據(jù)中金等機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)5-6月債券發(fā)行有望繼續(xù)提速，而增量政策工具或視年內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力及政府債使用進(jìn)度而定，如果下半年財(cái)政資金缺口加大，可能進(jìn)一步追加財(cái)政預(yù)算。同時(shí)，未來(lái)政策仍繼續(xù)兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)，不排除對(duì)企業(yè)欠款提供增量財(cái)力支持的可能。

在貨幣政策方面，近期人民幣匯率的韌性，為降息進(jìn)一步打開(kāi)空間，降息的節(jié)奏將進(jìn)一步取決于內(nèi)部基本面的形勢(shì)。除了傳統(tǒng)的貨幣政策工具以外，需要關(guān)注如何解決風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中金證券指出，本次政治局會(huì)議明確提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”，這反映出了貨幣政策的另一個(gè)重要途徑，就是通過(guò)央行資產(chǎn)負(fù)債表的工具精準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的薄弱環(huán)節(jié)，通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)營(yíng)造適度寬松的貨幣金融環(huán)境。

3、促銷(xiāo)費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需仍是重中之重

擴(kuò)大消費(fèi)、提振內(nèi)需是今年經(jīng)濟(jì)工作重中之重。外部沖擊的加大，需要擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。

對(duì)于擴(kuò)內(nèi)需、促銷(xiāo)費(fèi)方面，本次會(huì)議從供需兩側(cè)提供了具體措施。在供給側(cè)，通過(guò)金融工具加強(qiáng)供給側(cè)支持。會(huì)議指出要“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”來(lái)支持?jǐn)U大消費(fèi)，具體“要大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”等。

需求側(cè)，以“兩新”為抓手加強(qiáng)需求側(cè)支持。會(huì)議重申了“兩新”政策的加力擴(kuò)圍，還提出“提高中低收入群體收入”、“對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例”等民生性的舉措。

4、科技發(fā)展仍是核心

在外部沖擊影響下，科技發(fā)展的重要性有所上升。本次會(huì)議在新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向上，延續(xù)了政府工作報(bào)告的表述，提出“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)”，同時(shí)也指出要“加快實(shí)施‘人工智能+’行動(dòng)”。在具體政策方面，此次會(huì)議首次提出要?jiǎng)?chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，進(jìn)一步為科創(chuàng)企業(yè)賦能。

5、穩(wěn)定樓市和股市，提振市場(chǎng)信心

根據(jù)如是研究院的觀點(diǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，目前中國(guó)A股市場(chǎng)的總財(cái)富體量在100萬(wàn)億元人民幣數(shù)量級(jí)、地產(chǎn)市場(chǎng)總財(cái)富體量可能在500萬(wàn)億數(shù)量級(jí)（無(wú)法精準(zhǔn)估算）。也就是說(shuō)這兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)居民財(cái)富和經(jīng)濟(jì)影響重大。

為了提振國(guó)內(nèi)信心、發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用，本次會(huì)議提出，要“加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購(gòu)政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，針對(duì)金融市場(chǎng)則提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。

財(cái)通證券認(rèn)為，本次會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的政策表述更加迫切，更多使用了“加力”、“有力”、“加快”等詞匯，尤其將城市更新行動(dòng)、城中村和危舊房改造放在相對(duì)重要的位置，后續(xù)相關(guān)政策變化和落地效果值得期待。

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