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2025年4月24日，制藥巨頭默沙東公布了2025年第一季度財報【1】。這是特朗普宣布巨額關(guān)稅計劃后默沙東的第一個財報【2】。因此，除了各款藥品的銷售狀況，市場也在關(guān)注關(guān)稅的潛在影響。

整體而言，默沙東的第一季度表現(xiàn)不算糟糕，營收155.3億美元，超出市場預(yù)期的153.1億美元。

但默沙東的兩大支柱，全球藥王，腫瘤免疫治療標(biāo)桿K藥，以及2024年全球銷售額最高的疫苗HPV疫苗 Gardasil，都未及預(yù)期。

其中，K藥第一季度銷售額72.1億美元，低于市場預(yù)期的74.3億，但仍比去年同期上升4%，作為一個上市多年，2028年就將失去市場專有期的藥物，不算太糟。

可HPV疫苗的表現(xiàn)著實令人大跌眼鏡，第一季度僅賣出了13.3億美元，比去年同期下滑41%，也低于并不算高的14.5億美元 市場預(yù)期。HPV疫苗的糟糕表現(xiàn)幾乎全是由于在中國市場的疲軟。

其實自2024年，中國區(qū)HPV疫苗供遠(yuǎn)過于求的跡象就已經(jīng)非常明確了。2月默沙東發(fā)布2024年第四季度財報時甚至做出了在夏天前停止向中國發(fā)貨的極端決定，讓合作方有機會消化庫存。

但如今斷崖式的銷售下滑，實在不得不令人懷疑默沙東的HPV疫苗是否真如管理層曾經(jīng)預(yù)期的，可以扛起K藥失去市場專有期后的營銷大旗，沖擊百億美元銷售大關(guān)。2024年默沙東的HPV疫苗銷售額85.83億美元，已經(jīng)比2023年下滑3.4%【3】。

隨著K藥逐步進(jìn)入產(chǎn)品周期的晚期，默沙東很難承受自己的第二大產(chǎn)品繼續(xù)這種斷崖式銷售崩盤。當(dāng)然，更令人不可思議的是默沙東管理層對中國區(qū)問題的“束手無策”。9價苗賣不出去，從24年第二季度財報就已顯現(xiàn)，9個月的時間里，默沙東讓合作方的庫存積壓到可以半年不再供貨，卻沒提出任何切實的應(yīng)對方案。

從上一個季度到這個季度，默沙東對投資人的勸慰都是中國區(qū)男性HPV疫苗獲批，將增加銷售?？芍袊鴧^(qū)4價苗的9-26歲男性適應(yīng)癥獲批在今年1月，如今也過了一個季度，如果靠男性適應(yīng)癥 真的能挽救中國區(qū)疲軟問題，證據(jù)在哪里呢？

此外，默沙東HPV產(chǎn)品線可能在未來還要面對本土產(chǎn)品的沖擊。目前中國國產(chǎn)HPV疫苗上市的只有2價，默沙東的9價苗具有絕對的產(chǎn)品代際優(yōu)勢。但隨著更高價數(shù)本土疫苗的發(fā)展，中國區(qū)的困難只會進(jìn)一步放大。

中國區(qū)是默沙東HPV疫苗最重要的國際市場，也是過去幾年默沙東HPV產(chǎn)品線銷售不斷飛躍的主要推手。對于如此關(guān)鍵市場遇到的危機，管理層竟然在將近一年的時間里毫無建樹，這可能比HPV疫苗的銷售崩盤更令人意外，也更值得關(guān)注。

自從K藥在肺癌領(lǐng)域擊敗BMS的O藥后，默沙東的管線進(jìn)展可以說是乏善可陳，幾乎就是在吃K藥與HPV疫苗兩大老本。新冠時期作為傳統(tǒng)疫苗大廠完全錯過新冠疫苗紅利，曾在2型糖尿病領(lǐng)域有多款重磅藥物卻也錯失GLP-1類藥物的爆火。如果不能盡快扭轉(zhuǎn) HPV疫苗的銷售頹勢，默沙東可能要在K藥市場專有期到來前就面臨銷售滑坡風(fēng)險，到時候，默沙東管理層搞不好會像近年來的BMS、輝瑞一樣，遭遇投資人質(zhì)疑。

除了不知何時能緩解的HPV疫苗疲軟問題，默沙東也預(yù)計全球關(guān)稅提升會帶來負(fù)面影響。

正是由于關(guān)稅，默沙東盡管維持了2025年的全年營收預(yù)期，但調(diào)低了利潤預(yù)期，預(yù)計將因關(guān)稅出現(xiàn)額外的2億美元成本。

需要注意的是這2億美元關(guān)稅支出是建立在當(dāng)下的關(guān)稅水平上，主要來自中美之間的高額關(guān)稅影響。由于進(jìn)口藥品在美國關(guān)稅豁免名單里，默沙東等藥企目前受關(guān)稅的沖擊在各行各業(yè)里算是較小的?？商乩势战诒硎疚磥硪惨獙λ幤氛魇贞P(guān)稅，一旦實施，各大藥企必然要重新調(diào)整關(guān)稅對企業(yè)運營的影響估計。

參考資料

1.https://www.cnbc.com/2025/04/24/merck-mrk-earnings-report-q1-2025.html

2.https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-declares-national-emergency-to-increase-our-competitive-edge-protect-our-sovereignty-and-strengthen-our-national-and-economic-security/

3.https://www.drugdiscoverytrends.com/2024s-blockbusters-top-50-pharmaceuticals-by-sales/

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