創(chuàng)新藥市場(chǎng)的爆發(fā)，源自BD交易的催化。

在這種背景下，康方生物、信達(dá)生物、榮昌生物、中國(guó)生物制藥、三生制藥等一批創(chuàng)新藥企業(yè)都走出了一波較大行情。

尤其是康方生物，在依沃西單抗的加持下，走出了十倍行情，市值突破1400億港元。但在創(chuàng)新藥整體的宏大敘事下，有些老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)卻“缺席”了，比較有代表性的就是和黃醫(yī)藥。

如果從年內(nèi)算起，這家老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)漲幅僅為4.39%，市值更是長(zhǎng)期徘徊在200億港元關(guān)口。

作為手握13.65億美元（約合人民幣98億元）現(xiàn)金，擁有四款獲批重磅腫瘤藥物的頭部創(chuàng)新藥企，何以至此？

答案與和黃醫(yī)藥管理層的管理風(fēng)格脫不開(kāi)關(guān)系，低調(diào)發(fā)展實(shí)際并不適應(yīng)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。

8月7日晚，李嘉誠(chéng)旗下創(chuàng)新藥企業(yè)和黃醫(yī)藥發(fā)布了2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年收入總額2.78億美元，同比減少9.16%；凈利潤(rùn)4.55億美元，同比增加1663.32%。每股普通股基本盈利0.53美元。

需要說(shuō)明的是，凈利潤(rùn)的暴漲是受惠于期內(nèi)完成以45億元人民幣現(xiàn)金代價(jià)出售上海和黃藥業(yè)50%股權(quán)，截至報(bào)告期末的稅后收益為4.163億美元。

面對(duì)這份喜憂(yōu)參半的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)給予了其無(wú)情的痛擊。其中和黃醫(yī)藥美股跌幅超過(guò)了9%，港股跌幅則接近16%，領(lǐng)跌港股創(chuàng)新藥市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)的預(yù)期，在股價(jià)中得以充分地反饋。

但市場(chǎng)傾向的“BD時(shí)刻”，和黃醫(yī)藥并非沒(méi)有。

和黃醫(yī)藥非執(zhí)行主席艾樂(lè)德博士（Dr Dan Eldar）表示：“我們計(jì)劃審慎并積極地部署資源，加快推進(jìn)一系列來(lái)自創(chuàng)新ATTC平臺(tái)候選藥物的開(kāi)發(fā)進(jìn)程，包括在中國(guó)及海外同步開(kāi)展臨床開(kāi)發(fā)。我們二十年來(lái)在自主發(fā)現(xiàn)、開(kāi)展大規(guī)模的關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)、與國(guó)際合作伙伴合作以及成功取得全球監(jiān)管批準(zhǔn)方面所積累的經(jīng)驗(yàn)，將賦能給我們帶來(lái)更多創(chuàng)新藥物，以滿(mǎn)足全球大量未被滿(mǎn)足的臨床需求?！?/p>

有市場(chǎng)消息稱(chēng)，和黃醫(yī)藥新的抗體靶向偶聯(lián)藥物（ATTC）平臺(tái)的候選藥物已經(jīng)選定，上海工廠已完成首款A(yù)TTC候選藥物的生產(chǎn)，計(jì)劃于2025年底進(jìn)入臨床開(kāi)發(fā)，并且于今年內(nèi)學(xué)術(shù)會(huì)議上公布臨床前數(shù)據(jù)。

據(jù)此，和黃醫(yī)藥若多個(gè)ATTC分子的成功研發(fā)，則有望帶來(lái)更多的BD交易的機(jī)會(huì)。

艾樂(lè)德還表示，“憑借穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況、強(qiáng)勁的營(yíng)運(yùn)及令人期待的全新ATTC平臺(tái)，和黃醫(yī)藥已為踏入新的增長(zhǎng)時(shí)期做好準(zhǔn)備。隨著與中國(guó)生物科技公司的授權(quán)交易機(jī)會(huì)繼續(xù)得到跨國(guó)制藥公司青睞，合作也依然是我們的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一?！?/p>

低調(diào)的和黃醫(yī)藥

公開(kāi)資料顯示，和黃醫(yī)藥成立于2000年，為李嘉誠(chéng)家族旗下核心企業(yè)之一。

作為一家老牌的創(chuàng)新藥企業(yè)，和黃醫(yī)藥并非一開(kāi)始就聚焦在創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

早在2001年，和黃醫(yī)藥曾與上海醫(yī)藥合資成立上海和黃，主要負(fù)責(zé)在中國(guó)生產(chǎn)、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)其自有品牌處方藥物，主要產(chǎn)品為心血管疾病的中成藥。

而該公司，擁有的心腦血管基礎(chǔ)用藥麝香保心丸，年銷(xiāo)售額近30億元，凈利潤(rùn)超過(guò)了6億元。

2021年6月，和黃醫(yī)藥成功在港交所上市。由此，和黃完成了在美、英、香港三地同時(shí)上市。

隨著創(chuàng)新藥的進(jìn)程的加快，和黃的轉(zhuǎn)型計(jì)劃正式拉開(kāi)了序幕。2021年，和黃醫(yī)藥以1.69億美元出售所持廣州白云山和記黃埔中藥股權(quán)；2024年底，和黃醫(yī)藥又以6.08億美元出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)，僅保留5%間接持股。

非核心業(yè)務(wù)的剝離，讓和黃醫(yī)藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域越來(lái)越專(zhuān)注。

和黃醫(yī)藥表示，中藥市場(chǎng)雖然誘人，但和公司創(chuàng)新藥的核心業(yè)務(wù)仍存在差異。公司未來(lái)將進(jìn)一步聚焦于推動(dòng)創(chuàng)新候選產(chǎn)品管線(xiàn)以及核心的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展。

和黃醫(yī)藥核心產(chǎn)品呋喹替尼的成功出海，也讓公司底氣越來(lái)越足。相關(guān)資料顯示，和黃醫(yī)藥以4億美元首付款將海外權(quán)益授權(quán)給武田制藥，其中2.8億美元確認(rèn)為2023年收入，這也使得2023年和黃醫(yī)藥扭虧為盈。

進(jìn)入2024年之后，和黃醫(yī)藥腫瘤藥物表現(xiàn)亮眼，銷(xiāo)售額為5.01億美元，暴增134%。其中，核心產(chǎn)品呋喹替尼中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售為1.15億元。另外，呋喹替尼在海外的首個(gè)完整年度銷(xiāo)售額達(dá)2.91億美元，觸發(fā)來(lái)自武田制藥的銷(xiāo)售額里程碑付款。

值得注意的是，截至目前，和黃醫(yī)藥已經(jīng)有四款產(chǎn)品上市，分別為呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼及他澤司他。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，和黃醫(yī)藥已經(jīng)能夠依靠上市產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)自主造血，這也意味著公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大提升，并且優(yōu)于其他還未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥龍頭。

進(jìn)入2025年之后，和黃藥業(yè)上半年的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，其中上半年的腫瘤產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售2.3億美元，同比下降4%。而造成銷(xiāo)售下降主要原因是中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售的下降，據(jù)悉，在中國(guó)市場(chǎng)方面，該藥物實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4300萬(wàn)美元，去年同期為6100萬(wàn)美元。和黃醫(yī)藥表示，銷(xiāo)售下滑的原因系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但近期已恢復(fù)增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，由武田負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的呋喹替尼市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)25%，為1.628億美元。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，和黃醫(yī)藥核心產(chǎn)品呋喹替尼目前已在30多個(gè)國(guó)家獲批，未來(lái)隨著海外銷(xiāo)售繼續(xù)爬坡，和黃醫(yī)藥的業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)有積極的表現(xiàn)。

嚴(yán)重低估

對(duì)比其他創(chuàng)新藥企，和黃的市場(chǎng)表現(xiàn)令人失望。

造成這種現(xiàn)象的原因之一，跟管理層的“佛系”，或者說(shuō)“不作為”有著很大的關(guān)系。

因?yàn)閺男袠I(yè)的視角來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥在海外獲批的案例并不多。百濟(jì)神州、君實(shí)生物以及和黃醫(yī)藥是該領(lǐng)域內(nèi)為數(shù)不多的案例。和黃醫(yī)藥管理層并未有效利用這一優(yōu)勢(shì)，講好資本市場(chǎng)故事。

很顯然，面對(duì)市場(chǎng)的“不認(rèn)可 ”和黃醫(yī)藥的管理層也逐漸有所意識(shí)。

此次財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，和黃的管理層也開(kāi)始向市場(chǎng)釋放潛在的BD信號(hào)。

和黃醫(yī)藥首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官蘇慰國(guó)博士表示：“在2025年上半年，我們達(dá)成了多個(gè)重要里程碑，其中一些更是早于預(yù)期。6月初ASCO年會(huì)最新突破性口頭報(bào)告上公布的SACHI研究數(shù)據(jù)令人印象深刻，佐證了沃瑞沙在市場(chǎng)中的臨床實(shí)力及商業(yè)優(yōu)勢(shì)。這是針對(duì)EGFR TKI耐藥肺癌患者的全球首個(gè)基于生物標(biāo)志物篩選的關(guān)鍵性研究，在此類(lèi)患者中顯示出明確的臨床獲益?！?/p>

蘇慰國(guó)還表示，6月底，沃瑞沙在針對(duì)該適應(yīng)癥的中國(guó)上市申請(qǐng)?zhí)峤缓蟮牧鶄€(gè)月后就較預(yù)期提前取得批準(zhǔn)，符合資格參與本年度的國(guó)家醫(yī)保藥品目錄談判。

值得注意的是，F(xiàn)RUSICA-2 Ⅲ期研究數(shù)據(jù)積極，愛(ài)優(yōu)特第三項(xiàng)適應(yīng)癥用于治療腎癌的上市申請(qǐng)也獲得國(guó)家藥監(jiān)局受理。此外還有首款血液腫瘤藥物達(dá)唯珂（TAZVERIK，他澤司他/tazemetostat）商業(yè)上市。

從長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，和黃醫(yī)藥的管線(xiàn)相當(dāng)豐富。后續(xù)研發(fā)管線(xiàn)中，索樂(lè)匹尼布（Sovleplenib）、HMPL-453（Fanregratinib）、HMPL-306（Ranosidenib）、Menin抑制劑HMPL-506等均已進(jìn)入臨床階段。

索樂(lè)匹尼布（HMPL-52）是一種高選擇性口服SYK抑制劑，有望今年內(nèi)獲批上市，用于二線(xiàn)治療復(fù)發(fā)/難治性的原發(fā)性免疫性血?板減少癥（ITP）成?患者，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)悉，目前全球僅有福他替尼這一款SYK抑制劑獲批上市，用于治療ITP。索樂(lè)匹尼布開(kāi)發(fā)進(jìn)度處于國(guó)內(nèi)第一、全球第二。

對(duì)于和黃醫(yī)藥而言，下半年的對(duì)于股價(jià)最大的催化作用則來(lái)自于ATTC技術(shù)平臺(tái)。市場(chǎng)消息稱(chēng)，目前上海工廠已經(jīng)完成首款A(yù)TTC候選藥物的生產(chǎn)，計(jì)劃2025年底進(jìn)入臨床開(kāi)發(fā)。這將給和黃醫(yī)藥帶來(lái)更多潛在的BD機(jī)會(huì)。

此外，除了布局ATTC藥物，和黃醫(yī)藥還計(jì)劃將現(xiàn)金投入晚期產(chǎn)品的收購(gòu)，從而補(bǔ)充公司管線(xiàn)，與現(xiàn)有產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，作為老牌創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，不管是現(xiàn)有產(chǎn)品，還是未來(lái)更多更豐富的管線(xiàn)，和黃醫(yī)藥潛力都是巨大的，且其部分產(chǎn)品已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，對(duì)于當(dāng)下的估值，我們認(rèn)為下半年隨著ATTC的亮相，估值會(huì)得到極大程度的修復(fù)。