我是邢自強(qiáng)，Robin。昨天是五一假期的最后一天，因?yàn)檫@個(gè)原因，我們臨時(shí)把一周一度的宏觀欄目調(diào)整到了今天星期二上。但今天的主題還是比較重要的，是從貿(mào)易戰(zhàn)到科技博弈，接下來(lái)何去何從。

最近我們觀察到了三個(gè)趨勢(shì)，可能對(duì)全球投資者來(lái)講都在重塑投資格局。第一個(gè)呢，就是美元走弱的趨勢(shì)在深化。從 4 月 2 日解放日關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)，從初期僅僅是一些其他的避險(xiǎn)資產(chǎn)，比如說(shuō)黃金、歐元、日元，對(duì)美元升值，美元出現(xiàn)貶值，到最近一個(gè)禮拜，接上了對(duì)美元升值的接力棒的，則是亞洲的主要貨幣。最近這些貨幣紛紛對(duì)美元升值背后，反映出來(lái)的到底僅僅是一個(gè)短期的資本或者熱錢的流動(dòng)，還是中長(zhǎng)線大家對(duì)于配置美元一枝獨(dú)秀的這種宏觀趨勢(shì)會(huì)有巨大的變化，今天我們繼續(xù)會(huì)跟策略團(tuán)隊(duì)我們的首席策略師 Laura 一起來(lái)探討。

同樣呢，過(guò)去一個(gè)多禮拜，盡管大部分時(shí)間處于五一黃金周放假，但相信大家都注意到了，中美雙方圍繞著關(guān)稅的潛在的談判，有一些正面的消息傳出來(lái)，談判的對(duì)話窗口似乎有開啟的可能性。今天呢，我跟我們團(tuán)隊(duì)的蔡志鵬博士也會(huì)跟大家介紹一下，我們了解到的中美雙方對(duì)接下來(lái)可能談判和關(guān)稅走向的一些思考，包括我們?cè)诿绹?guó)的宏觀的公共政策團(tuán)隊(duì)對(duì)美方的接下來(lái)關(guān)稅政策的變化的一些理解。

第三個(gè)非常重要的話題，那就是中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)科技革命，特別是在 AI、半導(dǎo)體、新制造新材料這些方向呢，似乎展現(xiàn)出了非常強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性的韌性。今天我們請(qǐng)到了工業(yè)行業(yè)的首席鐘聲，他今天早晨發(fā)布了中國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)前沿的第二份重磅報(bào)告，提出了一個(gè)六要素邏輯來(lái)投資未來(lái)的前沿產(chǎn)業(yè)。那我們?cè)诖笾腥A區(qū)的硬件科技的首席查理，他也剛剛出爐發(fā)布了一個(gè)中國(guó) AI 硬件生態(tài)系統(tǒng)自主可控的研究，來(lái)看多大范疇上中國(guó)可以不依賴美國(guó)科技實(shí)現(xiàn) AI 的硬件閉環(huán)。那后面我們也會(huì)討論這幾個(gè)具體的方向。

我來(lái)拋磚引玉，首先大家可能還記得從 4 月 2 日所謂的關(guān)稅戰(zhàn)解放日以來(lái)，我們一直在提出過(guò)一種觀察，那就是過(guò)去 20 多年主導(dǎo)全球投資者的美國(guó)經(jīng)濟(jì)例外論，美元一枝獨(dú)秀論，這個(gè)邏輯似乎在接受巨大的挑戰(zhàn)，一定意義上掀開了歷史的新篇章。

弱美元交易成為最近一個(gè)多月的主題之一，一開始是以其他的一些避險(xiǎn)資產(chǎn)或者貨幣，以像日元、歐元、黃金對(duì)美元比較強(qiáng)勢(shì)的升值為主。但是最近一個(gè)多禮拜，我們看到亞洲的主要貨幣紛紛也對(duì)美元顯著的升值，美元對(duì)亞洲貨幣的指數(shù)最近一段時(shí)間已經(jīng)貶值了 3% 左右了，這里面大家已經(jīng)注意到了，比如說(shuō)新臺(tái)幣對(duì)美元曾經(jīng)過(guò)去幾天單日就升值 3%，港幣也是如此，香港金管局已經(jīng)連續(xù)好幾天來(lái)干預(yù)匯市，這種干預(yù)目的是為了拖美元，因?yàn)楦墼珡?qiáng)了，突破了 7.75 的強(qiáng)項(xiàng)的上限，所以香港金管局被迫出來(lái)買美元，拋港幣來(lái)維持聯(lián)系匯率制。

還有其他的一些亞洲中小經(jīng)濟(jì)體的貨幣都對(duì)美元最近走強(qiáng)，我就不一一贅述，這似乎意味著了不僅是短期的一些資本流動(dòng)的變化，中長(zhǎng)線而言，亞洲眾多的主權(quán)基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、金融公司、資產(chǎn)配置者，過(guò)去十幾年可能比較適應(yīng)了美元一直獨(dú)秀的主導(dǎo)論，大家紛紛把亞洲國(guó)家得到的貿(mào)易順差，或者說(shuō)通過(guò)貿(mào)易環(huán)節(jié)掙的這些利潤(rùn)結(jié)匯，投向美國(guó)的金融賬戶、美國(guó)的債券、股票。在這個(gè)過(guò)程中甚至不擔(dān)心要去對(duì)沖這些對(duì)美元過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因?yàn)檫^(guò)往幾十年都驗(yàn)證了美國(guó)例外論，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)甚至美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)遇到海嘯遇到衰退風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，即使美國(guó)的部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，像股票出現(xiàn)調(diào)整，它的債券、美元匯率反而會(huì)走強(qiáng)，因?yàn)槿驔](méi)有別的選項(xiàng)，美國(guó)是唯一的避風(fēng)港。

在這個(gè)大前提下，過(guò)去幾年又加上歐洲和中國(guó)分別深陷自身經(jīng)濟(jì)調(diào)整，或者歐洲俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的深淵，導(dǎo)致全球主要的投資者更加肆無(wú)忌憚地，可以說(shuō) all in，全面投向了美元資產(chǎn)。

4 月 2 日以來(lái)可能是一個(gè)巨大的警醒，美國(guó)政策的不確定性和對(duì)將來(lái)美元敘事方式的變化，使得大家紛紛意識(shí)到第一步至少談不上賣，大舉售出美國(guó)資產(chǎn)，但至少要對(duì)沖。最近發(fā)生的事情就是，亞洲的很多大的金融公司、資產(chǎn)管理者，包括一些出口商，開始對(duì)沖它手頭上的美元資產(chǎn)，要去實(shí)現(xiàn)匯兌的保值。在這個(gè)情況下，就出現(xiàn)了美元針對(duì)亞洲貨幣的明顯的走軟。

但這只是短期，中長(zhǎng)線來(lái)講，我想大家紛紛開啟了一個(gè)新的思考，就是以后怎么多元化配置自己的資產(chǎn)，而不過(guò)度地陷入美元一枝獨(dú)秀論的這種舊的思維方式里面。這是非常顯著的，后面我們的策略師 Laura 也會(huì)比較深度地分析亞洲各個(gè)經(jīng)濟(jì)體和股票市場(chǎng)誰(shuí)會(huì)受益。

但我想最近大家最關(guān)注的還是兩個(gè)話題，第一個(gè)就是中美之間的關(guān)稅，有沒(méi)有緩解降下來(lái)的路徑。第二個(gè)就是中國(guó)本身的政策刺激，它到底什么時(shí)候出，以及它是供給端還是消費(fèi)端為主。對(duì)這兩個(gè)話題，我們?cè)谖逡稽S金周之前的最后一天，4 月 30 號(hào)發(fā)布了一個(gè)中國(guó)思考，做了一些相關(guān)的探討。

首先第一個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為中短期內(nèi)存在著雙方關(guān)稅開始緩解的可能性和路徑，這種談判或者對(duì)話的窗口可能逐漸地開啟了。從這個(gè)角度來(lái)，大家首先關(guān)注到在這次放假之前，雙方釋放出的一些良性的信號(hào)。首先就是 4 月底，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮就表示了，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅會(huì)明顯地下降，盡管不會(huì)完全取消。隨后呢，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)他也補(bǔ)充了，目前中美之間的高關(guān)稅水平是不可持續(xù)的。當(dāng)然了，美方這樣的表態(tài)也不是第一次了，大家往往看了之后，也不會(huì)理解為雙方正式地各自伸出了橄欖枝，開始談什么。

但是呢，我想這次不一樣的就是，中國(guó)官方也第一次在新聞發(fā)布會(huì)上做出了回應(yīng)，中方收到了美方談判的意愿訴求，中方正在評(píng)估。這是第一次做了這樣的回應(yīng)。我想盡管這個(gè)回應(yīng)還是比較謹(jǐn)慎的措辭，是一種試探性的互動(dòng)，但是還是標(biāo)志著中美從此前的你來(lái)我往升級(jí)狀態(tài)，進(jìn)入了一個(gè)可控博弈的階段。

【本周末中國(guó)副總理何立峰將在瑞士與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特、貿(mào)易代表格里爾會(huì)談——編者注】

那接下來(lái)我們的關(guān)稅路徑的假設(shè)和分析呢，這也結(jié)合了我們美國(guó)的公共政策團(tuán)隊(duì)，他們主要研究白宮的政策，他們也相信了隨著美國(guó)面臨的這種通脹的風(fēng)險(xiǎn)，以及美國(guó)的國(guó)內(nèi)的企業(yè)商業(yè)界對(duì)它進(jìn)行的一些所謂的游說(shuō)，最終呢，以及美國(guó)金融市場(chǎng)負(fù)債會(huì)體現(xiàn)出來(lái)的一些波動(dòng)的壓力，這些都會(huì)促進(jìn)美國(guó)對(duì)談判會(huì)有訴求，逐漸的推動(dòng)有效關(guān)稅稅率的降低。這是從美國(guó)公共政策團(tuán)隊(duì)的看法。

那我想中國(guó)呢，也會(huì)適時(shí)的把握住美方伸過(guò)來(lái)的一些橄欖枝。所以我們預(yù)計(jì)呢，從可能 6 月份開始吧，雙方正式的進(jìn)入一些互動(dòng)對(duì)話階段，關(guān)稅漸漸的降低，那么到了今年下半年，可能逐步的談話更深，在一些方面達(dá)成協(xié)議，到了年底了，最終把中美之間現(xiàn)在還高達(dá) 107% 的關(guān)稅率，降到差不多 30 到 40 這樣的水平。當(dāng)然很難全面撤銷了，這也是參考了我們對(duì)特朗普 2.0 階段，他對(duì)關(guān)稅政策，制造業(yè)回流政策，等一系列政策的深度理解之后，認(rèn)為關(guān)稅會(huì)下調(diào)，但不會(huì)清零。

那么最終呢，美國(guó)對(duì)中國(guó)的有效關(guān)稅，可能還會(huì)保持在一個(gè) 40 左右的水平，剔掉一些豁免之后，也許 30 多。這還是處于歷史的高水平，那么對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)有影響，但畢竟比現(xiàn)在這種幾乎脫鉤鍛煉式的影響，比起來(lái)是更加可控的。

在此之后，美國(guó)會(huì)逐漸的把它針對(duì)個(gè)別國(guó)家的這種關(guān)稅手段，轉(zhuǎn)向變成走向行業(yè)關(guān)稅。那這是我們很大的一個(gè)判斷，就是美國(guó)現(xiàn)在可能運(yùn)用國(guó)家緊急狀態(tài)，推動(dòng)對(duì)國(guó)家下關(guān)稅，這種是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，逐漸的會(huì)被行業(yè)關(guān)稅所替代。比如說(shuō)已經(jīng)被納入行業(yè)關(guān)稅，232條款的，是鋼鐵啊，鋁啊，汽車啊這些。接下來(lái)可能還會(huì)有像半導(dǎo)體，制藥行業(yè)，銅，木材，這些都被它視為所謂的戰(zhàn)略物資的行業(yè)，是潛在的會(huì)征收行業(yè)關(guān)稅的對(duì)象。也就是說(shuō)未來(lái)的關(guān)稅形態(tài)會(huì)更加的精準(zhǔn)化，結(jié)構(gòu)好，而且相對(duì)來(lái)講技術(shù)密集性要提高一點(diǎn)。

那對(duì)我們接觸到的主要的企業(yè)家客戶來(lái)講，企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略就是，目前可能還是有充分的不確定性，這種不確定性會(huì)持續(xù)未來(lái)六個(gè)月到一年左右。因?yàn)橐坏┺D(zhuǎn)成行業(yè)性的關(guān)稅，美國(guó)會(huì)依賴所謂的關(guān)稅調(diào)查，像232這些調(diào)查時(shí)間，平均來(lái)講也要用到半年以上的調(diào)查。而最終在調(diào)查結(jié)束之后，實(shí)施了這種結(jié)構(gòu)性對(duì)不同行業(yè)的關(guān)稅，企業(yè)要考慮產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，重新在別的國(guó)度投資。這種投資的決定周期，從 2018 到 2019 年第一次關(guān)稅戰(zhàn)來(lái)看，也至少要超過(guò)一年半，18 個(gè)月左右。企業(yè)只有看到了關(guān)稅的結(jié)構(gòu)和預(yù)期充分穩(wěn)定之后，才會(huì)真正的做出這種產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的投資調(diào)整。所以未來(lái) 6 個(gè)月到 12 個(gè)月，企業(yè)層面估計(jì)還是不敢投，畢竟產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)是成本高昂，周期漫長(zhǎng)的。

這是我們對(duì)企業(yè)方面的理解。從金融市場(chǎng)的角度，可能會(huì)對(duì)接下來(lái)一年一月中美之間的對(duì)話，以及我們判斷的下半年中美之間關(guān)稅率從 100 名級(jí)不可持續(xù)的高位，慢慢下調(diào)到 30 到 40 之間可以管控的水平。金融市場(chǎng)會(huì)受益，包括中國(guó)這邊的很多企業(yè)和匯率方面的觀察者也會(huì)對(duì)此高度關(guān)注。但是本身對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資而言，可能未來(lái)六個(gè)月到一年還是很難做出的。

即便考慮到這些因素，中國(guó)國(guó)內(nèi)的刺激政策似乎現(xiàn)在還是引來(lái)不發(fā)。這個(gè)在過(guò)去年期的宏觀策略談跟大家談過(guò)，我們的政治局會(huì)議的一些信號(hào)。我想還是要看到，首先它采取的一個(gè)策略是把今年兩會(huì)已經(jīng)出臺(tái)的政策全制發(fā)力，盡快的先用完，在二季度把它們用出去之后，再考慮三季度追加財(cái)政政策。目前我們已經(jīng)觀察到的，盡管四月份 PMI，就是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，有一個(gè)很大幅度的放緩，特別是其中的出口新訂單，已經(jīng)顯示了關(guān)稅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，特別是一季度前制了很多出口之后，現(xiàn)在有一個(gè)回落。但是內(nèi)需指標(biāo)上，我們也看到一些跟政策支持息息相關(guān)的，比如說(shuō)四月份的發(fā)債的力度，發(fā)地方的專項(xiàng)債，國(guó)債，這些力度是非常強(qiáng)的，導(dǎo)致四月份的社會(huì)融資總量，有望繼續(xù)的加速。這也顯示了我們講到二季度，政治局主要還是把現(xiàn)有的政策落實(shí)到位，前制加速，這個(gè)如出一轍。同樣在內(nèi)需一些指標(biāo)里面，像鋼鐵，以及像五一期間的出行出游，似乎保持了一定的韌性。

【央行等金融當(dāng)局的穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期政策，包括降準(zhǔn)、降息于7日推出，但目前市場(chǎng)反應(yīng)并不很積極，需要更多貨幣刺激之外的政策——編者注】

所以我想，當(dāng)前二季度更多的是出口板塊的迅速回落，前制的出口遇到的退波效應(yīng)，造成的經(jīng)濟(jì)增速的放緩。那后面志鵬博士也會(huì)講到，二季度可能放緩一個(gè)百分點(diǎn)，從一季度的 5.4 下滑到二季度 4.5 以下，要引起重視，但當(dāng)前的政策似乎以加速現(xiàn)有的投入為主。

后面會(huì)怎么出呢？我想后面呢，額外的刺激政策會(huì)有一部分消費(fèi)相關(guān)的，但是中短期內(nèi)它還是以投資為主，特別是投資這幾個(gè)官方認(rèn)為還沒(méi)有嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，比如說(shuō)所謂的制造業(yè)的免薪設(shè)備升級(jí)，城市的基礎(chǔ)設(shè)施更新，特別是地下網(wǎng)網(wǎng)，像水利啊，地下的用電設(shè)施的改造，還有就是老舊小區(qū)改造，包括了像城中村，包括了像老舊小區(qū)的公寓，樓齡比較高，它沒(méi)有這種電梯，現(xiàn)在要給它裝上。這些可能是接下來(lái) 7 月份，如果要加碼 1 到 1.5 萬(wàn)億的新增的刺激里面，跟投資有關(guān)的還是占大頭。

那這說(shuō)穿了，還是因?yàn)檫^(guò)去幾個(gè)月，包括鄭林和志鵬也跟大家分析到的，盡管官方有越來(lái)越多的智庫(kù)，以及政策圈達(dá)成了一定的共識(shí)，中國(guó)需要向消費(fèi)主導(dǎo)型，向內(nèi)需主導(dǎo)型的增長(zhǎng)模式再平衡，其中社會(huì)保障的夯實(shí)，可能是長(zhǎng)期增加消費(fèi)的最有效的手段，特別是把農(nóng)民和農(nóng)民工的社保福利做到實(shí)處。但是由于這些社保福利的提升，它需要?jiǎng)佑玫慕痤~比較大，政府對(duì)動(dòng)用的這些金額充實(shí)社保賬戶之后，帶動(dòng)的成熟效應(yīng)，居民多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)就愿意更好的消費(fèi)，可能心里也沒(méi)底。所以如果是中短期對(duì)于推動(dòng) GDP 有訴求，可能還是走投資端為主，只是想盡量的避免歷史上那些已經(jīng)過(guò)剩的行業(yè)，來(lái)更多的炒所謂的制造業(yè)的更新升級(jí)，老舊小區(qū)的改造，裝電梯等等這些還沒(méi)有過(guò)剩的方向去投入，這是 7 月份想推出的 1 到 1.5 萬(wàn)億里面，消費(fèi)相關(guān)的占一部分，比如說(shuō)生育補(bǔ)貼以及消費(fèi)品補(bǔ)貼的擴(kuò)容，但是更多的還是展現(xiàn)在我們提到的這些跟投資相關(guān)的項(xiàng)目。

最后一點(diǎn)我們也想分析一下，盡管大環(huán)境上打破通縮不容易，又有關(guān)稅帶來(lái)的出口回落造成的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，但是最近中國(guó)在新興科技和行業(yè)方面，已經(jīng)展現(xiàn)出了非常強(qiáng)的韌性，在長(zhǎng)期來(lái)講，大家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)例外論、美元資產(chǎn)一枝獨(dú)秀論，祛魅的過(guò)程逐漸開始之后，我相信會(huì)對(duì)中國(guó)這塊的科技潛力予以更高的重視。短線來(lái)講，Laura 肯定會(huì)分析到，現(xiàn)在全球投資者覺(jué)得要投一些以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)體，比如說(shuō)印度等等，但我想中長(zhǎng)線來(lái)講，中國(guó)這塊的潛力競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)被迅速地認(rèn)識(shí)到。

所以我們最近鐘聲發(fā)布了中國(guó)的未來(lái)產(chǎn)業(yè)前沿，Charlie 也發(fā)布了中國(guó) AI 硬件何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)更大范圍內(nèi)的自主可控的閉環(huán)。我自己也在五一小長(zhǎng)假期間去北京，在一些高校參與了一些交流活動(dòng)，看到了不少像 AI 的軟硬件，像新制造，像醫(yī)藥生物科技團(tuán)隊(duì)，感受了這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的活力，也深入理解了像鐘聲在中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)前沿里面提出的一個(gè)六要素的邏輯。

這個(gè)六要素的邏輯就是中國(guó)科技能夠在過(guò)去四五年已經(jīng)遭遇了美國(guó)的一些科技的箝制，甚至中國(guó)自身民營(yíng)企業(yè)家的信心在 2020 年之后也有所低落之后，依然能實(shí)現(xiàn)科技和產(chǎn)業(yè)鏈的突圍。這不是偶然，它有六個(gè)核心因素，包含了像研發(fā)的投入，人才的供給，你看人才方面一年培養(yǎng)的工程類的畢業(yè)生超過(guò)300萬(wàn)，是全球最大的技術(shù)人才池，這也是為什么英偉達(dá)的黃仁勛在美國(guó)的論壇上提到 AI 產(chǎn)業(yè)的人才可能有接近一半是中國(guó)培養(yǎng)的。那么這里面也包含了像政策支持，特別是稅收的減免和對(duì)人工智能+這塊的專項(xiàng)工程形成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的高度的政策的寬容度。那核心中的核心一點(diǎn)，我想還是市場(chǎng)的需求，中國(guó)的老百姓和消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)這些新的應(yīng)用生態(tài)的積極的擁抱。

在這個(gè)過(guò)程中，我們?cè)诒本┮擦私獾胶芏嗥髽I(yè)家說(shuō)，最近像你比如說(shuō) GPU，你比如說(shuō)存儲(chǔ)，在各方面取得了更多的國(guó)產(chǎn)化，自己自足的進(jìn)展，也部分是源于我們?cè)谶@塊對(duì)下游的消費(fèi)品進(jìn)行了補(bǔ)貼，老百姓買車，買手機(jī)，買電腦，更加踴躍。那更換一個(gè)更長(zhǎng)線的視角來(lái)講，大家對(duì)于文化類的產(chǎn)品，游戲，娛樂(lè)，電影的更高的自自以求的追求，也會(huì)帶動(dòng)對(duì)上游的這些最終核心的 GPU 存儲(chǔ)，硬件生態(tài)鏈的帶動(dòng)，提升他們的研發(fā)投入。所以這些都是中國(guó)比較強(qiáng)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的集群效應(yīng)，較大的市場(chǎng)需求，以及人才紅利一起塑造的六要素吧。

那么這里面 AI 方面呢，我也理會(huì)到了最近確實(shí) AI 軟硬件的應(yīng)用，可以說(shuō)是層出不窮的，后面查理會(huì)具體的講到，他是否能實(shí)現(xiàn)最近英偉達(dá) H20 芯片對(duì)中國(guó)要進(jìn)一步的限制之后，我們能實(shí)現(xiàn)本身的閉環(huán)，但是從我觀察到的這些工程師的熱情，學(xué)生的培養(yǎng)的素質(zhì)，以及下游的這些行業(yè)面臨的最終消費(fèi)需求，如果能夠得到更好的政策支撐，形成的對(duì)上游的一個(gè)比較合適的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的帶動(dòng)，還是有一定信心的。

所以最終總結(jié)一下，盡管短期來(lái)講中國(guó)的政策還是偏保守，但是現(xiàn)在在加速去兌現(xiàn)本來(lái)已經(jīng)制定好的政策，在二季度對(duì)社融的推動(dòng)有所體現(xiàn)。7 月份可能推出新一輪的政策，有一部分消費(fèi)，但是介于各種因素的制約，還是有相當(dāng)一部分是投資為主，特別是老舊小區(qū)和制造業(yè)的設(shè)備更新。但是中長(zhǎng)線來(lái)講，更重要的是這一波美元對(duì)各國(guó)貨幣和其他的資產(chǎn)類別的貶值，顯示了美元一枝獨(dú)秀，美元主導(dǎo)全球儲(chǔ)備貨幣體系的這種過(guò)去二十幾年的常態(tài)，慢慢開啟了一個(gè)祛魅的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)長(zhǎng)線的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在科技行業(yè)不斷突圍的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)有望取得更多的主權(quán)基金、全球的養(yǎng)老金等長(zhǎng)線投資人的關(guān)注。