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“這是價值事務(wù)所的第1886篇原創(chuàng)文章”

文章開始前先劇透一個讓人心動的消息 ——《所長會客廳》年度最炸 618 大促正在火熱進(jìn)行中！首次推出三個月使用時長的季度版，年度版更是買一年送半年，這樣的超值優(yōu)惠今年不會再有了！活動到6月19日截止，感興趣的朋友掃描下圖二維碼即可加入。

泡泡瑪特是所長這些年持續(xù)追蹤的企業(yè)，所以能預(yù)料到2024的業(yè)績肯定不錯（半年報超亮眼的）。公司結(jié)合中報后幾個月的表現(xiàn)在中期投資者交流時也調(diào)高了全年增長指引，所以，PPMT業(yè)績好其實(shí)早已被市場所知。可等具體成績出來后還是震驚了所有人，因為好到這個程度實(shí)在是太夸張了，尤其這幾年國內(nèi)消費(fèi)大環(huán)境本就低迷，泡泡瑪特的成績就更顯炸裂了。

有多好呢？

2024全年，公司實(shí)現(xiàn)收入130.4億元，同比增長106.9%；凈利潤達(dá) 33.1 億元，同比增長 203.9%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為34.0億元，同比增長 185.9%。

營收翻倍還多，利潤翻兩倍還多。更夸張的是，2024Q1本就是高基數(shù)，按照公司公布的信息，2025Q1又是炸裂的一個季度，整體收益同比增長165%-170%。

嘖嘖，是不是很恐怖？

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價值事務(wù)所

泡泡瑪特為啥這么屌？

• 海外大爆發(fā)

讓PPMT達(dá)成如此浮夸成績的核心推手之一就是海外大爆發(fā)。

2024全年，公司實(shí)現(xiàn)海外收入達(dá)50.7億元，同比增長375.2%，占公司整體營收的比例快到40%了。2022年的時候，海外營收占總營收的比例都還很小很小，仿佛是一瞬間，業(yè)務(wù)就爆發(fā)了。看下圖很明顯，哪怕已經(jīng)高速增長了兩年，但公司的海外發(fā)展?jié)摿€非常大，畢竟海外的市場本就比國內(nèi)大很多，可門店數(shù)相比國內(nèi)還有相當(dāng)大的差距。公司在近期的投資者交流中表示，2025年海外的開店目標(biāo)是100家且門店面積會越來越大，這個開店目標(biāo)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)（國內(nèi)預(yù)計新增10+，更多是對老店進(jìn)行升級改造，鞏固已有優(yōu)勢）。

資料來源：iFinD

海外部分公司目前是以中國周邊的亞太為主，北美、歐澳及其他地區(qū)雖然增速較快，但絕對值相比東南亞還是差了太多，這些市場都有巨大的增長潛力。2024全年，東南亞、東亞及港澳臺地區(qū)、北美、歐澳及其他地區(qū)收入分別達(dá)24.0、13.9、7.2、5.5億，分別同比增長619.1%、184.6%、556.9%、310.7%。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2025Q1亞太地區(qū)同比增長345%-350%，美洲同比增長895%-900%，歐洲同比增長600%-605%。其中美國市場Q1的收入已經(jīng)快接近去年全年的水平，預(yù)計光是北美今年就能達(dá)到整個集團(tuán)2020年的收入規(guī)模（25億），整個海外市場的收入增速指引是全年超過100%實(shí)現(xiàn)100億以上營收。

• 線上大爆發(fā)

公司業(yè)績大爆發(fā)的核心原因之二是線上大爆發(fā)。通過下圖能發(fā)現(xiàn)，在2024之前，PPMT的線上業(yè)務(wù)卡在了瓶頸期，2022幾乎沒啥動靜，2023甚至還有所下滑，但2024就直接實(shí)現(xiàn)了147.1%的超高速增長，比此前高速發(fā)展的2020、2021增速還要快不少。

資料來源：iFinD

為啥會這樣呢？

絕大多數(shù)人包括所長此前都認(rèn)為盲盒這種東西天生就是適合線下的，線上可能會有一定空間，但鐵定不會成為主流，畢竟抽盲盒的快樂就來自于那個“抽”字，一定要在線下一堆盲盒中自己挑一個抽才好玩，而且快遞到家拆的爽感也不如線下買迫不及待地拆強(qiáng)烈。另外，只有在線下才抽才會有沒抽到想要的再來一個的沖動，或者今天手氣這么好再來一個的欲望，“成癮性”更加強(qiáng)烈。

結(jié)果聰明的PPMT把這個線上bug想辦法解決了。按照公司的說法，這段時間在線上運(yùn)營方面做了非常多的努力，一方面花了比較多的精力去梳理抽盒機(jī)的運(yùn)營細(xì)節(jié)，讓抽盒機(jī)變得更友好，視覺上也更舒服；另一方面也優(yōu)化了直播環(huán)節(jié)，在內(nèi)容視覺方面有所提升；此外，機(jī)器人也引入了送到家的業(yè)務(wù)。

于是2024全年，國內(nèi)小程序、天貓、抖音、其他電商平臺的收入分別達(dá) 11.1、6.3、6.0、3.5 億元 ，同比增速分別為52.7%、95.0%、112.2%、86.8%。

2025Q1，國內(nèi)線上的增速也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于線下的，線下同比增長85%-90%，線上則同比增長140%-145%。

國內(nèi)找到了好辦法，自然要同步到海外去用，因此，海外的增速就更夸張了。其各大線上渠道包括官方網(wǎng)站、Shopee、TikTok及其他渠道的收入分別為5.3、3.2、2.6、3.4億，同比增速分別為1246.2%、656.0%、5779.8%、389.3%。根據(jù)公司近期投資者交流的說法，2024年海外線上營收占整體營收的比例在1月份時是14%，到12月份時就達(dá)到了34%。

這其實(shí)也給了所長非常大的啟發(fā)，看吧，沒有什么是不可能的，也沒有什么非得是那個樣子的，只要想辦法就總有辦法，所有人都覺得應(yīng)當(dāng)是線下為主的盲盒，公司也能想到辦法把線上搞得飛起。

• 品類大延展

促使公司業(yè)績大爆發(fā)的核心原因之三是品類延展。

我們都清楚PPMT起家是靠盲盒，在很多人的印象中就是個盲盒公司，但這幾年他做了非常多的品類創(chuàng)新?？聪聢D，核心產(chǎn)品品類手辦收入達(dá) 69.4 億元，同比增長 44.7%，還是很不錯的，但是新產(chǎn)品MEGA、衍生品及其他、毛絨玩具，可以說一個比一個漲勢迅猛。MEGA收入達(dá)16.8 億元，同比增長146.1%；衍生品及其他收入達(dá) 15.9 億元，同比增長 156.2%；毛絨玩具收入更是達(dá) 28.3 億元，同比增長1289.0%。

資料來源：iFinD

毛絨玩具就不用說了，大家都懂。簡單介紹一下MEGA，其實(shí)是更高端的手辦，相比盲盒體積更大、做工更為精細(xì)考究，當(dāng)然價格也更貴，下圖就是MEGA的一些產(chǎn)品。

資料來源：iFinD

除了這些品類，公司還在積極向其他方向探索，而且在所長看來，這些方向的天花板相比盲盒都只高不低。

比如飾品，泡泡瑪特目前對外發(fā)布了飾品品牌“POPOP”， 包括項鏈、戒指、手鏈等。這個可以好好期待一下，畢竟老鋪黃金、周大生、周生生等珠寶品牌現(xiàn)如今都在靠IP吸引流量、拉客單價，那由IP品牌自己來做飾品會不會有更好的效果呢？

還比如積木，所長個人認(rèn)為積木應(yīng)當(dāng)是玩具界天花板的存在，因為相比其他玩具，這玩意兒會讓玩家傾注更多的注意力和心血，所以玩家粘性會更強(qiáng)，感情也會更深，而人類的bug就在于，你為什么付出越多就越無法割舍，就會越喜歡。這么些年來，玩具企業(yè)層出不窮，營收、利潤、市值規(guī)模最大的可不就是做積木的樂高。

PPMT在近期的投資者交流中也表示，相信積木產(chǎn)品線未來會成為其品類中非常重要的一環(huán)，目標(biāo)是2年后大家提到泡泡瑪特的積木應(yīng)該會覺得非常好。

再比如樂園，樂園的賺錢程度就不需多說了，市值超千億美元的迪士尼可以說就是靠樂園撐起來的，樂園大體能貢獻(xiàn)其當(dāng)下利潤的三分之二。

2023年，PPMT就開始嘗試樂園業(yè)務(wù)，由于體量較小及其他各種原因，這個位于北京中心的小樂園沒辦法開展一些刺激性項目，公司原本對消費(fèi)人群的定位更多是北京當(dāng)?shù)氐挠H子家庭。結(jié)果這個初次試水、很多地方都不足的小樂園表現(xiàn)卻非常超預(yù)期，一方面是收入、利潤都超過公司預(yù)期，另一方面覆蓋的消費(fèi)人群也更加廣泛，不僅有超50%的外地游客，還有近50%的非親子用戶。

對于樂園，公司原本的打算是從一個小的開始，然后慢慢去摸索、去培養(yǎng)團(tuán)隊。按照近期投資者交流的說法，在沒有刺激性游樂設(shè)備的情況下，樂園必須不斷豐富內(nèi)容，所以去年辦了很多活動進(jìn)行嘗試，這些活動基本都不是單一維度的，而是多層聯(lián)動的，而且還會用商品和餐飲來做配合，總的來說，2024全年公司整體的服務(wù)細(xì)致程度和規(guī)劃都有明顯提升。

雖然樂園的數(shù)據(jù)不錯以及整體有所提升，但它和公司預(yù)期的樂園還是有很大差距。一方面面積太小，高峰期餐飲等位體驗很不友好，很多安排受限于空間都施展不開，另外還是需要一些游樂類設(shè)施。所以公司已經(jīng)開始啟動對一期樂園的整體提升，基本會對2/3的面積進(jìn)行調(diào)整，另外二期的設(shè)計已經(jīng)開始進(jìn)行，不久之后就會有一個更完整的樂園呈現(xiàn)在大家面前。

樂園這個商業(yè)模式本就具備較強(qiáng)的盈利能力，同時還可以給用戶帶來非常好的IP沉浸感，有助于加強(qiáng)用戶和IP間的粘性，即便不賺錢，屬于成本端，對于有志將IP類生意做大做強(qiáng)的企業(yè)可能都是必不可少的，更何況還很能賺錢。

此外通過樂園PPMT也衍生出了一些新業(yè)務(wù)，比如甜品今年有可能會出園。

PPMT第一個簡陋版樂園目前已經(jīng)跑通且還實(shí)現(xiàn)了不錯的盈利，后續(xù)更是可以多多期待。

02

價值事務(wù)所

總的來說，PPMT的這份財報非常漂亮，各個方面表現(xiàn)都頗為不俗，當(dāng)絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)還在苦惱如何平衡線下/線上方方面面的利益、如何出海才可以更好本土化讓海外的用戶/員工接納自己、如何讓自己不再那么依賴一兩款拳頭級產(chǎn)品全面開花從而進(jìn)化成平臺型企業(yè)時，泡泡瑪特已經(jīng)用數(shù)字說話展示了自己在這些關(guān)鍵命題上的破局能力。

最重要的是，盡管這幾年P(guān)PMT增長迅猛，但要說觸及天花板也還為時尚早，除了前文提到的出海、品類延展、線上持續(xù)發(fā)力外，公司還有新IP孵化以及未來可能出現(xiàn)但現(xiàn)在還不知道的新業(yè)務(wù)模式，稱得上是一家看點(diǎn)頗多且值得持續(xù)追蹤的企業(yè)。

對于2025年，公司的指引是收入同比提升50%+，海外收入增長超100%，集團(tuán)層面收入實(shí)現(xiàn)營收超過200億，海外則要達(dá)到100億以上。2024年毛利率66.8%，2025年會持續(xù)提升；2024年扣非凈利率26.1%，2025年最不濟(jì)要維持穩(wěn)定，最好也要有提升。

過往文章合集：

不知不覺間，《所長會客廳》已經(jīng)運(yùn)營了快兩年，所有加入和沒加入的朋友都見證了所長團(tuán)隊的堅持和努力。我們始終堅守初心，不負(fù)大家的信任，不僅兌現(xiàn)了承諾的所有服務(wù)內(nèi)容，更力求在每個細(xì)節(jié)上超越預(yù)期！

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