中國(guó)特醫(yī)食品第一股叩響港股大門！

近日，圣桐特醫(yī)（青島）營(yíng)養(yǎng)健康科技股份公司向港交所遞交招股書，擬登陸主板市場(chǎng)，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為圣元集團(tuán)孵化的中國(guó)特醫(yī)食品龍頭企業(yè)，其近三年?duì)I收與經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)30.3%、28.5%，毛利率維持在71%高位，背后集結(jié)弘暉基金、創(chuàng)新工場(chǎng)、高瓴創(chuàng)投、中金資本等明星機(jī)構(gòu)，IPO前估值已達(dá)26億元。

一、深耕十七載：從本土拓荒者到行業(yè)領(lǐng)軍者

圣桐特醫(yī)的歷史可追溯至2005年，圣元集團(tuán)旗下圣元營(yíng)養(yǎng)成立特醫(yī)食品事業(yè)部，成為國(guó)內(nèi)最早布局該領(lǐng)域的專業(yè)部門之一，聚焦特殊醫(yī)療狀況嬰兒的特醫(yī)食品研發(fā)。2007年，其早產(chǎn)及無乳糖配方乳粉商業(yè)化落地，成為中國(guó)特醫(yī)食品品牌首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品；2011年，公司斬獲國(guó)內(nèi)首張?zhí)蒯t(yī)食品生產(chǎn)批文，奠定行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2019年，圣元營(yíng)養(yǎng)于青島成立圣桐特醫(yī)，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。截至2025年1月，公司再添重磅成果：自主研發(fā)的代謝障礙產(chǎn)品“特愛丙佳”（針對(duì)丙酸血癥/甲基丙二酸血癥嬰兒）與“特愛本佳”（針對(duì)苯丙酮尿癥嬰兒）獲注冊(cè)證書，均為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)新品。

目前，圣桐特醫(yī)已構(gòu)建五條核心產(chǎn)品線（過敏防治、早產(chǎn)兒、無乳糖、全營(yíng)養(yǎng)、代謝障礙），覆蓋14款上市產(chǎn)品及16款在研管線。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截至2024年底，其持有的中國(guó)嬰兒特醫(yī)食品注冊(cè)證書數(shù)量居本土品牌首位。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋338家線下分銷商、700余家醫(yī)院及1.7萬個(gè)零售點(diǎn)，2024年以6.3%的零售額成為本土特醫(yī)食品市場(chǎng)第一品牌（全行業(yè)排名第四），在嬰兒特醫(yī)細(xì)分領(lǐng)域本土市占率達(dá)9.5%（全行業(yè)第三）。

二、高增長(zhǎng)與高毛利：過敏賽道撐起營(yíng)收基本盤

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，圣桐特醫(yī)營(yíng)收分別為4.91億、6.54億、8.34億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率30.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.21億、1.75億、1.99億元，復(fù)合增速28.5%，毛利率穩(wěn)定在71%左右。

其核心增長(zhǎng)動(dòng)力來自過敏防治產(chǎn)品：2024年該品類收入7.53億元，占總營(yíng)收比重達(dá)90.3%，較2022年的85.5%進(jìn)一步提升。這一結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)需求高度契合——2024年中國(guó)約30%嬰兒存在過敏癥狀，其中6%患食物蛋白過敏，過敏類嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)105億元，占細(xì)分市場(chǎng)77.4%份額。

在收入高速增長(zhǎng)的背后，圣桐特醫(yī)的成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著反差：2024年?duì)I銷及分銷開支3.29億元，占收入39.4%，三年累計(jì)投入7.88億元；而同期研發(fā)費(fèi)用分別為650萬、1080萬、1330萬元，占比僅1.3%-1.7%，2024年研發(fā)投入不足營(yíng)收2%。這一“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的模式與外資巨頭形成對(duì)比——雀巢、達(dá)能等企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率普遍超5%，產(chǎn)品矩陣覆蓋更多適應(yīng)癥領(lǐng)域。

三、張亮家族控股+明星資本護(hù)航，外資巨頭仍占市場(chǎng)主導(dǎo)

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，圣元香港持股48.68%，其背后實(shí)控人為孟秀清與張亮夫婦，二人通過BeamsPower、圣元國(guó)際等主體合計(jì)控制公司52.26%股權(quán)。值得注意的是，圣元國(guó)際為2005年登陸納斯達(dá)克的中國(guó)營(yíng)養(yǎng)食品企業(yè)，2016年退市后持續(xù)深耕特醫(yī)賽道。

融資層面，圣桐特醫(yī)獲弘暉基金、創(chuàng)新工場(chǎng)、高瓴創(chuàng)投、中金資本等機(jī)構(gòu)加持，2025年4月投后估值達(dá)26億元。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)分紅4.57億元，凸顯現(xiàn)金流實(shí)力。

不過，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍存挑戰(zhàn)：2024年嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)中，瑞士食品巨頭（推測(cè)為雀巢）以57%市占率居首，達(dá)能以18.4%緊隨其后，外資品牌合計(jì)占據(jù)75%份額，圣桐特醫(yī)作為本土龍頭仍需突破外資壁壘。

此次IPO募資將主要用于三大方向：持續(xù)加碼研發(fā)，加速新產(chǎn)品管線落地；強(qiáng)化品牌建設(shè)，拓展醫(yī)院及零售渠道網(wǎng)絡(luò)；推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)升級(jí)，以匹配高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。