出品｜新品略財(cái)經(jīng)

作者｜吳文武

賣(mài)得貴的巴奴火鍋按下沖刺港股的啟動(dòng)鍵，雖然高喊產(chǎn)品主義，但要站在資本市場(chǎng)角度來(lái)看，其實(shí)巴奴想做第二個(gè)海底撈。

01巴奴沖刺港股，想摘“火鍋第三股”

激烈競(jìng)爭(zhēng)的餐飲行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)一家新上市公司。

《新品略財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，6月16日，據(jù)港交所官網(wǎng)披露，知名連鎖火鍋品牌巴奴毛肚火鍋的母公司（巴奴國(guó)際控股有限公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)：巴奴）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，中金公司、招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

如果未來(lái)巴奴能按計(jì)劃如期上市，巴奴將成為繼呷哺呷哺、海底撈之后，成功登陸資本市場(chǎng)的火鍋品牌，能摘得“火鍋第三股”榮譽(yù)。

有意思的是，巴奴不是誕生于火鍋之鄉(xiāng)的重慶或四川，而是和泡泡瑪特、胖東來(lái)來(lái)自共同的一個(gè)省份河南。

公開(kāi)資料顯示，早在2001年，巴奴創(chuàng)始人杜中兵就在河南安陽(yáng)開(kāi)了第一家火鍋店，巴奴直接摒棄行業(yè)慣用火堿發(fā)制毛肚和老油鍋底做法，主打火鍋健康的理念。

火鍋行業(yè)十分同質(zhì)化，于是巴奴就主打毛肚火鍋為特色，漸漸地在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，不斷發(fā)展壯大。

剛開(kāi)始的巴奴只是地方的一家火鍋品牌，后來(lái)到了2009年進(jìn)入鄭州，2012年為了進(jìn)一步強(qiáng)化品牌特色，巴奴更名為巴奴毛肚火鍋。

巴奴一直在火鍋市場(chǎng)有著較高的關(guān)注度，現(xiàn)在沖刺港股，其招股書(shū)也第一次向外界全面展示自己的方方面面。

在門(mén)店數(shù)量方面，如今，巴奴的直營(yíng)門(mén)店已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門(mén)店數(shù)量達(dá)到145家，較2021年末增長(zhǎng)74.7%，反映出巴奴在最近三年多時(shí)間里猛踩油門(mén)開(kāi)店。

從門(mén)店分布區(qū)域來(lái)看，巴奴在河南大本營(yíng)市場(chǎng)擁有53家門(mén)店，整體占比超三成。

巴奴近三年來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與其門(mén)店數(shù)量成正比，而且是賺錢(qián)的。

巴奴招股書(shū)顯示，巴奴火鍋在2022年、2023年及2024年分別實(shí)現(xiàn)收入14.331億元、21.116億元及23.073億元，同期凈利潤(rùn)分別為-520萬(wàn)元、1.017億元及1.229億元。截至2024年及2025年3月31日止的三個(gè)月，收入分別為5.639億元及7.087億元，凈利潤(rùn)分別為3500萬(wàn)元及5520萬(wàn)元。

更值得關(guān)注的是，巴奴的人均消費(fèi)水平在火鍋行業(yè)走在前列。據(jù)巴奴招股書(shū)，截至2025年3月31日，巴奴顧客人均消費(fèi)為138元。

因此，巴奴給自己的定位是品質(zhì)火鍋，算是講出了不錯(cuò)的品牌故事。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在客單價(jià)高于120元以上的品質(zhì)火鍋市場(chǎng)，巴奴是中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)中按收入計(jì)的最大品牌，以3.1%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居該領(lǐng)域第一，在整個(gè)火鍋市場(chǎng)排名第三。

巴奴也是資本寵兒，背后有多家投資機(jī)構(gòu)投資和押注。2020年，巴奴連續(xù)獲得番茄資本、CPE源峰等機(jī)構(gòu)數(shù)億元融資；2023年嵩山資本更明確計(jì)劃投資1.5億元支持其A股IPO。

很顯然，巴奴上市的背后也有資本的助推，巴奴也需要向這些投資機(jī)構(gòu)交付上市的答卷。

此外，今年以來(lái)，蜜雪冰城上市后股價(jià)持續(xù)上漲，再度點(diǎn)燃了餐飲企業(yè)、新茶飲企業(yè)的上市熱潮，餐飲企業(yè)又迎來(lái)了一個(gè)難得價(jià)值窗口期，很顯然此時(shí)沖刺上市的巴奴想借力這一波資本紅利期。

由此可見(jiàn)，從財(cái)務(wù)表現(xiàn)、客單價(jià)、發(fā)展現(xiàn)狀以及品牌發(fā)展階段等各方面來(lái)看，巴奴是到了該沖刺資本市場(chǎng)的階段了。

02巴奴想做第二個(gè)海底撈

在中國(guó)火鍋市場(chǎng)，海底撈總是一個(gè)永遠(yuǎn)無(wú)法繞開(kāi)的品牌。

創(chuàng)立于1994年的海底撈，也同樣有自己的傳奇發(fā)展故事，從四川簡(jiǎn)陽(yáng)的一家小火鍋店，如今發(fā)展成截至2024年底共經(jīng)營(yíng)1368家餐廳的火鍋巨頭。

海底撈給消費(fèi)者和行業(yè)里最大的吸引點(diǎn)和亮點(diǎn)就是海底撈的服務(wù)，海底撈更被譽(yù)為“火鍋行業(yè)的黃埔軍?！薄?/p>

火鍋行業(yè)有很多品牌都曾模仿過(guò)海底撈，巴奴也是其中的一員，當(dāng)早期模仿海底撈模式遇到瓶頸后，杜中兵帶領(lǐng)著巴奴轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品主義”，更是喊出了“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”的宣言，這也成就了如今擁有獨(dú)立品牌特色的巴奴。

在《新品略財(cái)經(jīng)》看來(lái)，盡管巴奴一直說(shuō)要走和海底撈不一樣的路線，但要站在企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展和沖刺資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，巴奴還是想做第二個(gè)海底撈。

沒(méi)有一家餐飲巨頭不想上市，已經(jīng)上市的海底撈、九毛九，以及接連沖刺了5次，上個(gè)月才成功上市的綠茶集團(tuán)都說(shuō)明了這一點(diǎn)。

海底撈于2018年9月26日在港交所掛牌上市，上市后的海底撈股價(jià)持續(xù)沖高，最高漲幅達(dá)到10.11%，市值曾一度沖破千億港元，當(dāng)時(shí)超越了121億美元的達(dá)美樂(lè)披薩，成為全球第五大餐飲企業(yè)。

上市之后的海底撈融到了更多資金，為海底撈后續(xù)的發(fā)展提供了充足的“彈藥”，同時(shí)企業(yè)也進(jìn)入了發(fā)展新階段，成為上市公眾公司，也能提升企業(yè)品牌知名度和市場(chǎng)影響力。

從目前已知數(shù)據(jù)來(lái)看，巴奴火鍋的人均消費(fèi)水平較海底撈貴。作為參考，海底撈2024年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的人均消費(fèi)水平為95.7元，巴奴同期為142元。巴奴招股書(shū)顯示，從2022年到2025年Q1，巴奴的顧客人均消費(fèi)水平始終維持在140元左右。

但很有意思的是，如果不拿門(mén)店總規(guī)模和總營(yíng)收等數(shù)據(jù)作對(duì)比，僅從客單價(jià)和賺錢(qián)能力角度看，巴奴有高客單價(jià)，但并沒(méi)有匹配相應(yīng)的高利潤(rùn)。

招股書(shū)顯示，2022年-2024年及2025年Q1，巴奴經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。反觀海底撈，2022-2024年核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為4.7%、10.8%和14.6%。

此外在翻臺(tái)率方面，以2024年，海底撈日均翻臺(tái)率為4.1次，比2023年的3.8次有所增長(zhǎng)，巴奴雖然整體翻臺(tái)率由2022年的3.0次增長(zhǎng)至2025年第一季度的3.7次，但仍不及海底撈。

此外，在營(yíng)收來(lái)源方面，巴奴主要靠門(mén)店餐廳收入，收入單一，而海底撈不僅有餐廳經(jīng)營(yíng)，還有外賣(mài)、調(diào)味品、食材銷(xiāo)售、甚至是海底撈的子公司原材料供應(yīng)商頤海國(guó)際早已是上市公司了。

盡管從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)方面看起來(lái)，巴奴的表現(xiàn)還不錯(cuò)，但要從賺錢(qián)能力、多元化收入構(gòu)成等角度方面來(lái)看，特別是對(duì)于上市的餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是多品牌多業(yè)務(wù)發(fā)展，才能講出更好聽(tīng)的新故事，就算是現(xiàn)在的海底撈仍在做多個(gè)業(yè)務(wù)試水，推出了不少業(yè)務(wù)子品牌。

《新品略財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，從餐飲企業(yè)上市、賺錢(qián)能力及未來(lái)業(yè)務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值估值的角度來(lái)看，巴奴上市只是關(guān)鍵一步，長(zhǎng)久來(lái)說(shuō)，巴奴不能只做一個(gè)火鍋連鎖餐飲品牌，而是要像海底撈一樣搭建一個(gè)“餐飲帝國(guó)”。

海底撈依然是火鍋行業(yè)的標(biāo)桿，盡管巴奴走出了不一樣的路線，但火鍋行業(yè)的賽道玩家們都想成為第二個(gè)海底撈，毫無(wú)疑問(wèn)巴奴也是如此。

03機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，巴奴還需講出新故事

餐飲行業(yè)其實(shí)沒(méi)有秘密，海底撈主打服務(wù)，巴奴主打產(chǎn)品主義，各自都講出了自己的品牌發(fā)展故事。

但如果站在火鍋賽道里來(lái)看，巴奴這家企業(yè)，有著鮮明對(duì)比的AB兩面，這些方面也會(huì)影響著巴奴的發(fā)展。

首先從產(chǎn)品特色角度來(lái)說(shuō)，巴奴主打的毛肚產(chǎn)品，走出了一條適合自身發(fā)展的差異化發(fā)展路線，盡管也有其他連鎖火鍋品牌也主打毛肚特色，但在用戶(hù)心智資源占領(lǐng)板塊，巴奴的地位已經(jīng)很穩(wěn)固了。

特別是在人均消費(fèi)水平的客單價(jià)方面，巴奴的高消費(fèi)水平，在整個(gè)行業(yè)中同樣有明顯的優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。

據(jù)巴奴招股書(shū)，截至2025年3月31日，巴奴毛肚火鍋顧客平均人均消費(fèi)為138元，雖然較上年同期的148元下降了10元，據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)，海底撈人均消費(fèi)為100.86元，珮姐老火鍋人均105.61元，慫火鍋人均僅97.88元。

凡事都有雙面性，巴奴的高客單價(jià)也給市場(chǎng)留下了貴的印象，甚至因?yàn)橘F的標(biāo)簽還曾多次給巴奴帶來(lái)輿論危機(jī)。

據(jù)媒體報(bào)道，今年2月，巴奴創(chuàng)始人杜中兵在一場(chǎng)毛肚火鍋發(fā)展研討會(huì)的直播中發(fā)表了“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個(gè)麻辣燙”等言論，引發(fā)了不小的爭(zhēng)議，盡管后來(lái)杜中兵在其抖音號(hào)中發(fā)視頻回應(yīng)爭(zhēng)議，但還是多少有些負(fù)面爭(zhēng)議。巴奴也曾在2023年陷入過(guò)“提天價(jià)土豆”事件（18元5片土豆）引發(fā)輿論熱議。

在當(dāng)前的消費(fèi)大環(huán)境下，已經(jīng)對(duì)火鍋行業(yè)產(chǎn)生了不小的影響。根據(jù)《2024年中國(guó)火鍋產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示，從2019年到2023年，火鍋平均客單價(jià)從55.2元上升至68.8元，而到了2024年上半年則降至59元。

海底撈為了吸引消費(fèi)者吃火鍋，選擇了降價(jià)保銷(xiāo)量，也放低了身段和姿態(tài)，巴奴的客單價(jià)也同樣面臨未來(lái)不確定的壓力。

火鍋是一個(gè)高度同質(zhì)化的行業(yè)，巴奴正受到海底撈和其他友商的激烈競(jìng)爭(zhēng)。比如，海底撈推出了巴奴的同款毛肚價(jià)格低5%，鮮鴨血價(jià)格僅為巴奴的一半。

也有不少其他火鍋品牌正在加速搶奪市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力也不可忽視，火鍋行業(yè)的平替消費(fèi)風(fēng)潮也存在，對(duì)于價(jià)格敏感型消費(fèi)者而言，如果要從客單價(jià)角度來(lái)看，在選擇巴奴和海底撈之間，也有一定的消費(fèi)者會(huì)去選擇后者。

巴奴除了在河南大本營(yíng)市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)外，其他全國(guó)市場(chǎng)擁有92家門(mén)店，二線及以下城市占比78.6%，雖然二線及以下城市門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率要高于一線城市，但未來(lái)巴奴要拓展增量市場(chǎng)，就需要向一二線城市突圍，則會(huì)面臨一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的市場(chǎng)。

巴奴是一家很有特色的火鍋連鎖品牌，有自己的優(yōu)勢(shì)，也有著不錯(cuò)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，未來(lái)若如期登陸資本市場(chǎng)，也是對(duì)其商業(yè)價(jià)值的一種肯定。預(yù)計(jì)未來(lái)成功上市后的巴奴肯定會(huì)按下擴(kuò)張加速鍵。

回到現(xiàn)實(shí)商業(yè)世界，巴奴或許永遠(yuǎn)無(wú)法擺脫被拿來(lái)和海底撈作對(duì)比的“命運(yùn)”，但換個(gè)角度看，海底撈既是對(duì)手，也是行業(yè)標(biāo)桿，站在資本市場(chǎng)角度看，巴奴未來(lái)還是想做第二個(gè)海底撈，也未嘗不可。

很顯然，巴奴未來(lái)不僅要繼續(xù)講好毛肚火鍋的故事，同樣也需要不斷講出更多新故事。

參考資料：

藍(lán)鯨新聞：巴奴火鍋沖刺港股IPO：人均消費(fèi)達(dá)138元，對(duì)手不止海底撈

大象財(cái)富：赴港沖刺“火鍋第三股”：品質(zhì)火鍋巴奴的資本突圍

定焦One：人均140元的巴奴火鍋，沒(méi)海底撈會(huì)賺錢(qián)