2025年，當(dāng)下的市場(chǎng)除了LABUBU，創(chuàng)新藥就是最靚的仔。與前者相似的是，創(chuàng)新藥走出了今年魔幻的行情：輿論市場(chǎng)的熱點(diǎn)由各大臨床數(shù)據(jù)公布，到ASCO成為中國(guó)主場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的資金從炒BD，到炒BD預(yù)告。

作為一個(gè)重要的風(fēng)向指標(biāo)，港股創(chuàng)新藥走出了過去四年的股價(jià)“洼地”，終于迎來一路大漲。部分Biotech股價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻倍，年初至今，市值前十的18A公司中科倫博泰股價(jià)上漲102.8%、君實(shí)生物股價(jià)上漲102.9%。

眾多一級(jí)市場(chǎng)投資者摩拳擦掌，據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初至今已有18家創(chuàng)新藥企遞表港交所。5月，恒瑞登陸港股，成為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。6月僅前半月就有7家遞表港交所，刷新了歷史紀(jì)錄。

對(duì)此，哈佛大學(xué)貝爾弗中心在一份最新發(fā)布的報(bào)告中指出：“中國(guó)在生物技術(shù)領(lǐng)域擁有最有可能超越美國(guó)的機(jī)會(huì)?！?/p>

高盛報(bào)告里醫(yī)藥保健板塊占港股成交額，由一年前的5%不到提升至15%。ETF前十名，清一色港股通創(chuàng)新藥ETF。記憶里，創(chuàng)新藥好久沒有那么長(zhǎng)臉的時(shí)候。

而行業(yè)信心的轉(zhuǎn)變，背后與多種因素有關(guān)：

第一，高額的BD交易是誘因。2025年一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥 License-out交易達(dá)41起，總金額369.29億美元，僅3個(gè)月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易總額。其中三生制藥以12.5億美元刷新了出海首付款紀(jì)錄，BMS支付115億美元給BioNTech獲得的產(chǎn)品是BioNTech2023年從國(guó)產(chǎn)Biotech獲得的資產(chǎn)。

不過在潮玩行業(yè)，能穿越周期的不是爆款，而是系統(tǒng)化的IP運(yùn)營(yíng)能力。創(chuàng)新藥行業(yè)若不能解決BD交易只是首付款游戲、創(chuàng)新藥支付變革等問題，市值神話可能會(huì)成為“昂貴的幻覺”。

第二，創(chuàng)新藥獲批加速，讓資本回流。2025短短半年的時(shí)間，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的獲批數(shù)量就已接近去年全年水平。另外，在2025年ASCO年會(huì)，中國(guó)74項(xiàng)研究入選，較2024年同比增長(zhǎng)40%，側(cè)面也反映國(guó)內(nèi)臨床數(shù)據(jù)大爆發(fā)。

兩者相互疊加，讓頭部港股創(chuàng)新藥企今年步入盈利拐點(diǎn)。

第三，政策的支持，成為興奮劑。從2024年底18A擴(kuò)容，證監(jiān)會(huì)宣布優(yōu)化IPO流程，到2025年開年后，醫(yī)保局提出要探索形成丙類目錄，與商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)接，與以往的“靈魂砍價(jià)”相比，這為創(chuàng)新藥提供了新的想象空間。

01、誰(shuí)是下一匹黑馬？

2025年港股頭部創(chuàng)新藥企市值榜單TOP10
*榜單中泰格醫(yī)藥、藥明系等部分CXO企業(yè)未計(jì)算在內(nèi)

進(jìn)入2025年，一眾港股Biotech全線飄紅。

作為港股“創(chuàng)新藥一哥”的百濟(jì)神州，繼續(xù)問鼎港股，股價(jià)155.8億元，上漲42.7%，市值從年初1512億元，達(dá)到2399億元。榮昌生物無疑是是最大黑馬，從年初港股榜單第10，市值78.38億，排名上漲到第五，市值達(dá)到283.5億元，股價(jià)上漲44.1%。君實(shí)生物股價(jià)上漲102.9%、科倫博泰股價(jià)上漲102.8%，兩家Biotech股價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻倍。

映恩生物上市以來表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，股價(jià)一路飆升，達(dá)到246.8港元/股，上漲31.8%，市值更是達(dá)到217.3億元，榮登2025港股創(chuàng)新藥前10榜單。

云頂新耀曾作為2024年港股最大“黑馬”，依靠著產(chǎn)品商業(yè)化，2024年，市值上漲133.6%，達(dá)到158億元，一騎絕塵！然而，盡管2025年，云頂新耀市值達(dá)到164.9億元，小幅上漲10%，在一眾港股頭部Biotech面前稍顯遜色，依舊從TOP10榜單迭出。

除此之外，還有因BD大漲的一眾Biotech，此前康方生物依靠雙抗獲得資本青睞，三生制藥百利天恒因ADC大火，而ADC新黑馬，石藥已經(jīng)是藏不住了，2025可以看出市場(chǎng)對(duì)于ADC的青睞。

另外，隨著頭部創(chuàng)新藥企股價(jià)大漲，在資本涌入下，一眾Biotech終于熬出頭。

這背后離不開政策的支持。2024年末，港股18A規(guī)則擴(kuò)容：將AI診斷、核藥、合成生物納入“未盈利上市”范圍，吸引一眾如先通醫(yī)藥、寶濟(jì)藥業(yè)等賽道龍頭。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)宣布優(yōu)化IPO流程，今年港股IPO節(jié)奏有所加快。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025上半年，醫(yī)療健康共有6家登陸港股，而2024年全年總個(gè)才5家上市。并且從IPO來看，2024年IPO以早期Biotech為主（如科笛集團(tuán)募資4.7億港元），管線多處于臨床前/I期。

對(duì)比之下，2025年后期臨床企業(yè)主導(dǎo)，超70%遞表企業(yè)擁有III期/報(bào)產(chǎn)管線。

其中，5月23日，“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥港IPO，首日漲超30%，其IPO僅用了4個(gè)月。

4月15日，映恩生物上市港交所，首日股價(jià)飆升113.74%，市值175億港元。

映恩生物的上市也一度被市場(chǎng)視為港股18A重啟的風(fēng)向標(biāo)：自2021年融資寒冬以來，18A企業(yè)上市幾乎停滯，而映恩生物以14倍超額認(rèn)購(gòu)、2億美元募資額，打破了這一僵局。

隨著2個(gè)月的市場(chǎng)發(fā)酵，其股價(jià)一路攀升，市值高達(dá)217.3億元。

并且，市場(chǎng)對(duì)映恩生物關(guān)注點(diǎn)是其BD交易背后。

比如，映恩生物最新出海的DB-1418，被買方創(chuàng)始人視為EGFR/HER3雙抗ADC賽道的BIC。而其母體HER3抗體來自于北京先通，買下來不過10個(gè)月時(shí)間、首付款100萬(wàn)美元。表面看，映恩生物轉(zhuǎn)手就獲得了50倍的差價(jià)

另外，1月21日，百利天恒遞交港交所上市申請(qǐng)，擬赴港上市。目前其已經(jīng)開展50項(xiàng)臨床研究，其中包括8個(gè)后線III期臨床。

當(dāng)然了，在排隊(duì)企業(yè)方面，今年截至目前，港股醫(yī)藥生物IPO申報(bào)企業(yè)已近30家。從IPO與股價(jià)反應(yīng)來看，目前一眾Biotech依賴后期管線（如ADC）和BD交易能力。

未來，這種情況或許還將持續(xù)。

02、上漲的背后？

上漲的背后，首先政策為港股提振。

年初，醫(yī)保局提出要探索形成丙類目錄，與商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)接，與以往的“靈魂砍價(jià)”相比，這為創(chuàng)新藥提供了新的想象空間。

隨后的新藥獲批爆發(fā)式增長(zhǎng)毫無疑問是催化劑之一

上半年，國(guó)內(nèi)獲批上市的創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)到54款，其中國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥有34款，進(jìn)口新藥有20款。對(duì)比之下，2024年全年國(guó)產(chǎn)新藥的獲批數(shù)量?jī)H為37款，2025短短半年的時(shí)間，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的獲批數(shù)量就已接近去年全年水平。

這場(chǎng)“新藥盛宴”，為資本流入港股注入了強(qiáng)勁的信心與動(dòng)力。

從獲批企業(yè)來看：國(guó)內(nèi)企業(yè)中恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)搶眼，成為最大贏家，已有6款新藥上市；其次是凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)，有3款新藥上市；科倫藥業(yè)東陽(yáng)光各有2款。

從獲批種類來看：抗腫瘤藥物仍是創(chuàng)新藥匯聚之地，有8款（占比26.67%）；其次是免疫抑制劑，有5款（占比16.67%），糖尿病和抗病毒藥分別有4款，血脂調(diào)節(jié)劑、鎮(zhèn)痛藥、止咳祛痰平喘用藥分別有2款。

在2025年ASCO年會(huì)，中國(guó)74項(xiàng)研究入選，較2024年同比增長(zhǎng)40%，側(cè)面也反映國(guó)內(nèi)臨床數(shù)據(jù)大爆發(fā)。

另外，隨著交易額的大幅提升，量變引發(fā)了質(zhì)變。

2025年一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥 License-out交易達(dá)41起，總金額369.29億美元，僅3個(gè)月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易總額。

隨著License-out點(diǎn)燃的市場(chǎng)熱情，一些創(chuàng)新藥企開啟新BD模式：預(yù)告式BD，彰顯成熟藥企的資本運(yùn)作智慧。

5月30日，石藥發(fā)布“預(yù)告式”BD：石藥透露，目前有3筆總金額高達(dá)150億美元的交易正在洽談。二級(jí)市場(chǎng)為之沸騰，將石藥的市值重新推上了1000億港元。

6月11日晚，榮昌生物稱，多位跨國(guó)醫(yī)藥公司BD經(jīng)理主動(dòng)接洽，圍繞泰它西普的國(guó)際合作、技術(shù)授權(quán)等商業(yè)拓展方向展開深度交流，隨后榮昌生物港股漲幅20.1%。

6月12日，中國(guó)生物制藥在高盛全球醫(yī)療健康年會(huì)上釋放關(guān)鍵信號(hào)：公司即將達(dá)成一項(xiàng)“標(biāo)志性的重磅對(duì)外授權(quán)交易”。消息一出，資本市場(chǎng)瞬間沸騰——該公司股價(jià)盤中一度暴漲17%，領(lǐng)漲港股創(chuàng)新藥板塊。

通過釋放潛在交易信號(hào)，創(chuàng)新藥企不僅獲得股價(jià)提振，更在談判中建立議價(jià)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)頭部藥企已從被動(dòng)尋找買家，趨向主動(dòng)資本管理。