出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在國(guó)產(chǎn)芯片崛起的大背景下，深圳華大北斗科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華大北斗”）作為國(guó)內(nèi)空間定位服務(wù)領(lǐng)域的重要參與者，也開(kāi)啟了沖刺IPO之路。

6月12日，華大北斗正式向港交所遞交了上市招股書(shū)，擬在主板上市，招銀國(guó)際與平安證券（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

華大北斗一方面手握美團(tuán)單車(chē)、哈啰單車(chē)及滴滴青桔單車(chē)等客戶訂單，同時(shí)也服務(wù)于上汽、比亞迪等知名汽車(chē)制造商；另外一方面又曾獲得過(guò)比亞迪、云鋒基金、CPE源峰等多家知名機(jī)構(gòu)的投資。

但招股書(shū)也揭開(kāi)了華大北斗的另一面：七成營(yíng)收依賴低毛利產(chǎn)品，毛利率持續(xù)下滑且跌破10%、流動(dòng)負(fù)債激增、三年累計(jì)虧損5.23億元等，都將是華大北斗未來(lái)需要直面的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

1、美團(tuán)、哈啰單車(chē)是客戶，獲比亞迪、云鋒基金投資

華大北斗的故事始于“國(guó)家隊(duì)”的基因重組，其前身是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下中電華大科技的附屬公司華大電子的導(dǎo)航芯片業(yè)務(wù)部門(mén)。

2016年11月，中電華大科技預(yù)期導(dǎo)航芯片業(yè)務(wù)的研發(fā)投入較大，且公司想要聚焦于自身的智能卡及安全芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，于是選擇將其導(dǎo)航芯片業(yè)務(wù)出售。

同年12月，中電光谷（深圳）、深圳安鵬、寧波波導(dǎo)、上海上汽創(chuàng)業(yè)投資、上海尚頎等7名創(chuàng)始股東成立了華大北斗，并在2017年3月以1億元的價(jià)格成功收購(gòu)中電華大科技的導(dǎo)航芯片業(yè)務(wù)。

如今，華大北斗的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總裁孫中亮，曾任職華大電子的副總經(jīng)理及導(dǎo)航業(yè)務(wù)總經(jīng)理。更早之前，他還曾在同方股份任職過(guò)。

華大北斗的CEO是鹿偉，他在2013年到2023年曾在深圳中電港工作，最后職位是螢火工場(chǎng)的總經(jīng)理。2023年，鹿偉加入華大北斗擔(dān)任CEO一職。

公司的首席運(yùn)營(yíng)官王勇來(lái)自華為，于2005年到2019年在華為任職，主要從事提供信息與通信基礎(chǔ)設(shè)施及智能終端，最后職位是智能計(jì)算產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)主管。

2019年，王勇從華為離職后加入華大北斗，歷任項(xiàng)目管理主任、營(yíng)運(yùn)部主管，2025年5月剛剛晉升為首席運(yùn)營(yíng)官。

目前，華大北斗已經(jīng)是美團(tuán)單車(chē)、哈啰單車(chē)以及滴滴青桔單車(chē)的導(dǎo)航芯片的供應(yīng)商。

（圖 / 華大北斗官網(wǎng)）

上市前，華大北斗獲得過(guò)多輪融資，不僅有知名投資機(jī)構(gòu)，還有上市公司。

具體來(lái)看，其投資方包括比亞迪、云鋒基金、CPE源峰、TCL科技、中電港、廣和通、招銀國(guó)際、民航股權(quán)投資基金、江鈴汽車(chē)、博世創(chuàng)投、中電中金基金、沃肯資本、上海東熙、國(guó)開(kāi)金融等。

但該公司目前并沒(méi)有控股股東，上市前，中電光谷（深圳）持股9.224%、招銀國(guó)際通過(guò)蘇州招贏云騰持股7.052%、深圳鼎信持股7.236%、CPE源峰通過(guò)天津九天樹(shù)和杭州泓聿合計(jì)持股8.336%、寧波波導(dǎo)持股4.635%、比亞迪與其員工跟投平臺(tái)嘉興創(chuàng)啟開(kāi)盈合計(jì)持股4.168%等。

（圖 / 招股書(shū)）

獲得融資時(shí)，華大北斗曾向投資人授予了特殊權(quán)利，如贖回權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、反攤薄權(quán)等，截至最后實(shí)際可行日期，合共持有該公司權(quán)益總額約63.48%的38名投資者擁有若干特殊權(quán)利。

其中對(duì)于投資者擁有贖回權(quán)，華大北斗在2021年11月進(jìn)行改制時(shí)，經(jīng)各方同意終止了公司的回購(gòu)責(zé)任，這些責(zé)任轉(zhuǎn)讓給了雇員持股平臺(tái)并由其承擔(dān)，并且華大北斗的回購(gòu)責(zé)任在任何情況下均不會(huì)再恢復(fù)。

據(jù)招股書(shū)披露，該公司的多個(gè)雇員持股平臺(tái)均由北斗啟航公司管理，而北斗啟航公司則由孫中亮持有99%的股權(quán)。

投資者要求雇員持股平臺(tái)觸發(fā)贖回的條件包括華大北斗在2025年6月6日前未能完成合資格的IPO、孫中亮離開(kāi)公司或其他重大法律違規(guī)等。

通過(guò)以上操作，華大北斗公司徹底剝離了對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)，而雇員持股平臺(tái)以及孫中亮個(gè)人的對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)則大幅上升。

此外，華大北斗還曾計(jì)劃在A股上市，并在2022年10月和2023年7月兩次向證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局輔導(dǎo)備案。但此后考慮到宏觀政策及自身融資策略，他們自愿終止了A股上市計(jì)劃。

2、7成營(yíng)收來(lái)自低毛利業(yè)務(wù)，3年累計(jì)虧損超5億元

目前，華大北斗主要有兩大業(yè)務(wù)，其中一個(gè)是GNSS芯片、模組及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“GNSS芯片業(yè)務(wù)”），GNSS是能在全球范圍內(nèi)提供導(dǎo)航服務(wù)的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的統(tǒng)稱；

另外一個(gè)是綜合芯片及模組業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)是華大北斗作為第三方制造商的授權(quán)分銷商，銷售第三方制造商的通信和存儲(chǔ)器產(chǎn)品。

其營(yíng)收按業(yè)務(wù)劃分，GNSS芯片業(yè)務(wù)在2022年、2023年和2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）的營(yíng)收分別為1.93億元、1.67億元和2.38億元，營(yíng)收占比分別為27.7%、26%和28.3%。綜合芯片及模組業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為5.05億元、4.78億元和6.02億元，營(yíng)收占比分別為72.3%、74%和71.7%。

關(guān)鍵是華大北斗綜合芯片及模組業(yè)務(wù)的毛利率很低，報(bào)告期內(nèi)分別只有2.8%、3.1%和2.8%。說(shuō)明該公司有超過(guò)7成的營(yíng)收來(lái)自低毛利的分銷業(yè)務(wù)。

（圖 / 招股書(shū)）

而代表其自主技術(shù)實(shí)力的GNSS芯片業(yè)務(wù)，在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比不到3成，盡管這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別有36%、31.7%和27.3%，但也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。

因此，這也影響了公司整體毛利率的下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為12%、10.5%及9.8%，2024年的整體毛利率已經(jīng)跌破10%。

值得注意的是，華大北斗過(guò)去3年的研發(fā)成本并不低，且逐年增長(zhǎng)，分別為1.03億元、1.1億元和1.18億元，占總營(yíng)收的比例分別為14.7%、17%、14.1%。3年研發(fā)投入累計(jì)高達(dá)3.31億元，技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率卻不升反降，也顯示出該公司在高端芯片商業(yè)化進(jìn)程中仍面臨挑戰(zhàn)。

報(bào)告期內(nèi)，華大北斗的總營(yíng)收分別為6.98億元、6.45億元和8.4億元。同期的毛利分別為8368.5萬(wàn)元、6791.9萬(wàn)元及8196.7萬(wàn)元。

華大北斗2023年的營(yíng)收下滑，原因是GNSS芯片業(yè)務(wù)受半導(dǎo)體行業(yè)低迷及政府基建項(xiàng)目減少影響；同期的綜合芯片及模組業(yè)務(wù)也遇到存儲(chǔ)芯片行業(yè)周期下行導(dǎo)致售價(jià)降低。

至于2024年?duì)I收又同比增長(zhǎng)30.2%，原因是2024年下游消費(fèi)電子、交通及相關(guān)監(jiān)測(cè)解決方案及智慧水利解決方案客戶需求增長(zhǎng)。也是從2024年開(kāi)始，華大北斗開(kāi)始與美團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

同期的綜合芯片及模組業(yè)務(wù)營(yíng)收也有所增長(zhǎng)，原因是行業(yè)周期進(jìn)入上行，且華大北斗與更多制造商開(kāi)始合作拓展業(yè)務(wù)。

過(guò)去3年，華大北斗的營(yíng)收雖有起伏，但盈虧狀態(tài)穩(wěn)定，一直處于虧損狀態(tài)。其年內(nèi)虧損分別為9261.2萬(wàn)元、2.89億元和1.41億元，3年內(nèi)累計(jì)虧損約為5.23億元。經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別約為8607萬(wàn)元、2.74億元和1.2億元。

（圖 / 招股書(shū)）

報(bào)告期內(nèi)，華大北斗的大客戶也有變動(dòng)。

2022年，客戶A是第一大客戶，貢獻(xiàn)了華大北斗12.5%的營(yíng)收。但這家公司在2023年未進(jìn)入前五大客戶行列，2024年又以7.6%的營(yíng)收貢獻(xiàn)排在第三大客戶位置。

2022年，第四大客戶C和第五大客戶D在2023年和2024年也未進(jìn)入前五大客戶行列。

顯然，華大北斗需要增加與大客戶合作的穩(wěn)定性，確保公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

3、曾經(jīng)降價(jià)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，流動(dòng)負(fù)債逐年增長(zhǎng)

2023年，全球GNSS空間定位服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億，中國(guó)北斗空間定位服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模也有4857億元。

不過(guò)，華大北斗的行業(yè)地位并不算太高，灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年，按GNSS芯片及模組出貨量計(jì)，華大北斗在全球GNSS空間定位服務(wù)提供商中位居第6，在所有中國(guó)內(nèi)地公司中位居第二，全球市場(chǎng)份額為4.8%，行業(yè)第一名的市場(chǎng)份額為17.8%，差距明顯。

（圖 / 招股書(shū)）

按雙頻高精度射頻基帶一體化GNSS定位芯片及模組出貨量計(jì)，該公司在全球GNSS定位空間服務(wù)提供商中位居第4，在中國(guó)內(nèi)地公司中位居第一，全球市場(chǎng)份額為10.5%。行業(yè)第一名的市場(chǎng)份額為32.3%。

報(bào)告期內(nèi)，華大北斗面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈，為此2022年和2023年，該公司還曾在芯片及模組產(chǎn)品的售價(jià)方面向主要客戶提供價(jià)格折扣。

通過(guò)降價(jià)的形式獲得主要客戶的訂單，這樣的方式也凸顯出華大北斗在產(chǎn)品定價(jià)權(quán)上的被動(dòng)性與行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的缺失。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，華大北斗自身的財(cái)務(wù)狀況也需格外注意。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，華大北斗的流動(dòng)負(fù)債總額激增，分別約為1.37億元、1.68億元和2.56億元。

各期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物逐年減少，分別約為8.31億元、7.13億元和5.72億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連續(xù)3年為負(fù)，分別為-7967.8萬(wàn)元、-1.07億元和-1.41億元。

此外，同期的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別約為2.38億元、2.45億元和3.53億元。

（圖 / 招股書(shū)）

華大北斗過(guò)去3年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均逐年降低。其中，流動(dòng)比率從2022年的8.5降至2024年的3.9；速動(dòng)比率從2022年的7.8降至2024年的3.6。

（圖 / 招股書(shū)）

這些數(shù)據(jù)說(shuō)明華大北斗償債壓力加大，且在日常經(jīng)營(yíng)中存在入不敷出的情況，需要靠消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備、融資等方式維持經(jīng)營(yíng)。此外，他們還可能面臨貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

華大北斗的這些財(cái)務(wù)信號(hào)若不改善，也可能會(huì)從資金鏈、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等方面，制約公司沖刺IPO進(jìn)程及后續(xù)可持續(xù)發(fā)展。

隨著華大北斗在共享單車(chē)領(lǐng)域?qū)γ缊F(tuán)單車(chē)、哈啰單車(chē)、滴滴青桔三大品牌的覆蓋，灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，截至2024年12月31日，華大北斗應(yīng)用于共享單車(chē)行業(yè)的GNSS芯片銷量突破1500萬(wàn)片，占北斗高精度共享單車(chē)市場(chǎng)總量的90%以上。

未來(lái)，華大北斗還需要拓展更多行業(yè)，尋找市場(chǎng)增量。

華大北斗在招股書(shū)中表示，他們計(jì)劃在與在智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用等新興應(yīng)用領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)成立合營(yíng)企業(yè)，也不排除會(huì)采取收購(gòu)或投資技術(shù)解決方案公司、半導(dǎo)體公司等舉措。

在一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模足夠大，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)中，華大北斗未來(lái)需要提高其研發(fā)的商業(yè)轉(zhuǎn)化率，積極調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將業(yè)務(wù)重心需向高附加值產(chǎn)品傾斜，降低低毛利率業(yè)務(wù)占比。

同時(shí)，華大北斗還需要掌握更多定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，提升公司的盈利能力，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

未來(lái)，華大北斗能否成功登陸港交所，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自華大北斗官網(wǎng)。