“種一口牙≈買一套房”，

“一萬元的牙套賺7000”

“300補牙，5000做根管”……

昔日，口腔醫(yī)院曾比視為連販毒集團都羨慕的行業(yè)，如今，似乎也缺錢了！

近日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（簡稱“大眾口腔”）再度向港交所遞交上市申請，海通國際為獨家保薦人。事實上，距離首次招股書失效僅隔 24 小時，其對資本市場的迫切可見一斑。

根據(jù)招股書，大眾口腔在湖北、湖南兩省八城運營92家口腔醫(yī)療機構(gòu)（含4家醫(yī)院、80家門診部及8家診所），2023年以2.6%的市場份額位居華中民營口腔服務(wù)提供商首位。

但業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，其增長動能已現(xiàn)疲態(tài)：2021-2024年，公司營收分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元及4.07億元，2024年營收同比下滑7.87%；同期凈利潤從1473.8萬元增至6703.8萬元后，2024年回落至6250萬元，降幅6.77%。

業(yè)績下滑與兩大因素直接相關(guān)：

一是市場競爭白熱化，2023年華中地區(qū)民營口腔機構(gòu)已超1.59萬家，2024年前三季度湖北、湖南機構(gòu)數(shù)量同比分別增長16%、22%，行業(yè)高度分散下，大眾口腔雖居首位但市場份額不足3%；

二是種植牙、正畸托槽集采政策落地，直接壓縮高毛利業(yè)務(wù)利潤——2022-2024年，公司種植牙單顆均價從8460元降至5767元，降幅超30%，正畸項目客單價亦從627元降至510元。

2023年集采落地首年，大眾口腔曾通過降價推動種植服務(wù)就診人次增長31.79%至7.88萬人，正畸人次增長9.55%至14萬人。但2024年這一趨勢顯著放緩：種植人次增速降至10.22%，正畸僅增長3.6%，總就診人次從76.88萬降至74.86萬。

更深層的壓力來自行業(yè)整體增長停滯：2019-2023年，中國民營口腔醫(yī)療市場規(guī)模從1011億元微增至1015億元，增幅不足1%，公司預(yù)計2024年增長將進一步放緩。

在此背景下，盡管大眾口腔2024年新增11家機構(gòu)至92家，但規(guī)模擴張并未帶動營收同步增長，“以量換增長”路徑遇阻。

上市前夕，大眾口腔的資本層面變動引人關(guān)注。2024年9月，公司以1.21億元總價回購中信證券投資、中元九派等機構(gòu)及個人投資者持有的837.93萬股股份，回購價約14.47元/股，與2021年B輪融資價14.5元/股基本持平，意味著多數(shù)投資者近乎“零溢價離場”。

此前，公司曾于2017年、2021年完成兩輪融資，估值從3.92億元升至6.8億元，但此次回購后，IPO前機構(gòu)投資者已悉數(shù)退出，僅余三名個人股東持股，創(chuàng)始人姚雪持股比例升至83.73%。

盡管面臨業(yè)績壓力，大眾口腔仍規(guī)劃未來五年在華中地區(qū)新建80-100家機構(gòu)，并收購40-65家機構(gòu)。截至2024年末，公司商譽達6309萬元，占資產(chǎn)總值16.7%，若持續(xù)通過收購擴張，商譽減值風(fēng)險不容忽視。

據(jù)悉，大眾口腔此次港股募資將主要用于網(wǎng)絡(luò)擴張、現(xiàn)有機構(gòu)升級及信息化建設(shè)。但行業(yè)分析師指出，在民營口腔市場增量有限、集采政策持續(xù)施壓的背景下，公司需證明新機構(gòu)的盈利效率能否突破現(xiàn)有瓶頸，而高比例股權(quán)集中與機構(gòu)投資者的集體退出，亦為其上市后的估值前景增添不確定性。

作為華中民營口腔的頭部玩家，大眾口腔的二次遞表能否叩開資本市場大門，仍需經(jīng)受業(yè)績韌性與戰(zhàn)略可行性的雙重考驗。