近期AI板塊利好頻頻

首先是海外AI需求復(fù)蘇，6月11日，英偉達(dá)黃仁勛計劃在歐洲投資建設(shè)20家“AI工廠”，黃仁勛認(rèn)為歐洲的AI算力將在兩年內(nèi)增長10倍。這20家“AI工廠”能夠幫助歐洲科技企業(yè)的AI革命，并推動歐洲工業(yè)企業(yè)成為AI的領(lǐng)跑者。

國內(nèi)方面，本月，字節(jié)跳動發(fā)布多款A(yù)I應(yīng)用產(chǎn)品。豆包Tokens使用量加速增長，AI應(yīng)用工具成為需求主力。全球前10的手機(jī)廠商中，有9家和火山引擎深度合作；主流車企中，有8成以上的車企都接入了豆包大模型。豆包大模型也在金融界不斷深化合作，已服務(wù)70%的系統(tǒng)重要性銀行、數(shù)十家券商和基金公司

國盛證券近期發(fā)布研報稱，光模塊（CPO）正迎價值成長的“春天”。光模塊（CPO）的驅(qū)動邏輯為：產(chǎn)品技術(shù)升級+價值升級+市場格局穩(wěn)定。目前海外算力復(fù)蘇趨勢已經(jīng)較為顯著，國盛證券看好算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭。

英偉達(dá)股價已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)的光模塊（CPO）企業(yè)，經(jīng)過大幅殺跌后，不少企業(yè)已經(jīng)從底部翻倍，甚至有些公司都創(chuàng)新高了（如新易盛）

CPO板塊是否迎來機(jī)會?

中際旭創(chuàng)，新易盛，天孚通信，作為中國高端光模塊的優(yōu)秀代表，被市場稱作“CPO三巨頭”。今天廖先生就來分析一下，三巨頭各自的優(yōu)劣勢，以及最新財報的含金量情況。

（為什么不分析劍橋科技？因為劍橋科技的光模塊業(yè)務(wù)占比只有13.47%，光模塊不是劍橋的主業(yè)）

先對三家公司做個基本介紹：

第一家，中際旭創(chuàng)

市值：1538億

公司亮點：2024 年全球光模塊排行公司在發(fā)貨量、營收和市場份額地位綜合排名第一（數(shù)據(jù)來源和弦產(chǎn)業(yè)研究院）

公司三大優(yōu)勢：

（1）行業(yè)地位高：全球第一梯隊，800G 市占率超 40%。在400G 時代（2020-2022 年），

公司市占率約 30%，與 Coherent、新易盛形成三足鼎立格局。但是在800G 時代（2023 年起），公司技術(shù)實力迅速崛起，2023 年全球 800G 光模塊出貨量占比超 40%

1.6T 布局：預(yù)計 2025 年量產(chǎn)，目前與英偉達(dá)、谷歌等聯(lián)合測試，有望延續(xù)先發(fā)優(yōu)勢。

（2）綁定海外云計算巨頭，高端光模塊定價權(quán)高。公司是谷歌第一大光模塊供應(yīng)商，

800G 份額超 50%。是亞馬遜光模塊主要供應(yīng)商之一，800G 份額約 30%-40%（與新易盛競

爭）。是Meta和微軟400G 主力供應(yīng)商，同時800G 逐步供應(yīng)占比逐漸上升

（3）國內(nèi)行業(yè)地位穩(wěn)固，在數(shù)據(jù)中心市場，公司光模塊份額約 25%，客戶包括阿里云、騰訊云、華為等。在電信市場（5G 前傳/中傳），份額約 10%，低于光迅科技（30%+）。

第二家，新易盛

市值：1222億

優(yōu)勢：技術(shù)儲備充裕、客戶資源豐富、成本控制領(lǐng)先

公司亮點：

（1）高端光模塊的銷售占比不斷提升帶動盈利提升

（2）技術(shù)儲備充裕，海外工廠產(chǎn)能整體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司還是業(yè)內(nèi)首家推出800G LPO的企業(yè)（LPO比CPO功耗更低，密度更高）

第三家，天孚通信

市值：583億

優(yōu)勢：公司是光模塊上游零部件廠商，第一大客戶是Fabrinet，而Fabrinet和中際旭創(chuàng)是競爭對手

公司亮點：

（1）泰國工廠已經(jīng)投產(chǎn)，公司在硅光產(chǎn)業(yè)鏈上擁有獨特優(yōu)勢。公司在FAU、透鏡陣列等定制化開發(fā)能力、大客戶的光引擎代工經(jīng)驗以及不與客戶競爭的產(chǎn)業(yè)鏈獨特定位，有望令公司開拓更大市場。

（2）公司綁定下游各大頭部廠商，將受益于 25 年 800G、1.6T 的放量，以及 CPO 的長期滲透趨勢

看完了三巨頭的介紹，接下來廖先生采用經(jīng)典的杜邦分析法，為大家解析這家公司的綜合含金量

（杜邦分析法的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），巴菲特做投資時特別看重這個指標(biāo)。杜邦分析法的好處是能夠直觀的反映公司的盈利能力、運營效率以及財務(wù)杠桿）

一、先看第一個指標(biāo)，三大公司的盈利能力（銷售凈利率）

該指標(biāo)企業(yè)每賣100元產(chǎn)品，能夠賺多少錢

三大CPO巨頭中，天孚通信是常年優(yōu)秀生，銷售凈利率能夠常年維持在30%以上，相當(dāng)于每賣100元就有30元的凈利潤，而且近幾年該項指標(biāo)還在逐年升高。抱住大客戶（Fabrinet）的大腿確實有用

中際旭創(chuàng)和新易盛的銷售凈利率都在逐年升高，表明公司的議價權(quán)越來越高。但是讓人意外的是中際旭創(chuàng)，作為綜合實力全球排第一的企業(yè)，銷售凈利率卻是這里面最低的。

銷售凈利率：天孚通信臺>新易盛>中際旭創(chuàng)

二、再看第二個指標(biāo)，三大公司的運營效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

該指標(biāo)考察企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度當(dāng)然越快越好

三大CPO巨頭中，中際旭創(chuàng)是做的最好的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近幾年逐年升高，意味著公司的運營效率越來越高。新易盛和天孚通信數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，波動大，表明公司該項指標(biāo)受行業(yè)周期影響大

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：中際旭創(chuàng)>新易盛>天孚通信

三、再看第三個指標(biāo)，三大公司的財務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）

該指標(biāo)考察企業(yè)的企業(yè)負(fù)債程度，高杠桿能放大收益但增加風(fēng)險，該指標(biāo)只能同行對比，不能跨行對比，比如制造業(yè)杠桿通常高于消費品行業(yè)

三大CPO巨頭中，

天孚通信的財務(wù)杠桿雖然是最低，但是每年都在穩(wěn)定增長。非常穩(wěn)健的擴(kuò)張

中際旭創(chuàng)和新易盛的財務(wù)杠桿自2024年以來有所增加，表明兩家公司有一定的擴(kuò)產(chǎn)。輪擴(kuò)產(chǎn)幅度，新易盛更勝一籌

權(quán)益乘數(shù)：新易盛>中際旭創(chuàng)>天孚通信

最后，結(jié)合上述三大指標(biāo)，計算公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE），看看哪家CPO公司的含金量更高

凈資產(chǎn)收益率（ROE），通俗來說，就是公司每投入100元，每年能為股東賺取多少元的凈利潤。（如凈資產(chǎn)收益率 10%，意味著公司每投入100元，每年能為股東賺取10元的凈利潤。）

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)，即把上面三個指標(biāo)相乘即可。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）排名：

第一名是新易盛，不過新易盛的凈資產(chǎn)收益率（ROE）波動大，在行業(yè)增長期公司的業(yè)績彈性更高

第二是天孚通信，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）每年都在增長，意味著公司在近幾年每投入100元，能為股東賺取的凈利潤越來越高。

第三名是中際旭創(chuàng)，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）波動也大，表明在行業(yè)增長期公司的業(yè)績彈性也高

三家公司的近期股價走勢也反映了三家公司的凈資產(chǎn)收益率區(qū)別，在海外AI需求復(fù)蘇背景下：

比如業(yè)績彈性最高的新易盛股價已經(jīng)從46元漲到126元，漲了1.6倍

業(yè)績彈性次高的中際旭創(chuàng)股價已經(jīng)從66元漲到138元，漲了1倍

業(yè)績彈性低的天孚通信股價已經(jīng)從40元漲到75元，漲了0.8倍

大家更加看好哪家公司呢？歡迎在評論區(qū)留言