7月2日，部分醫(yī)療概念港股走強(qiáng)，其中微創(chuàng)醫(yī)療以近15%的漲幅領(lǐng)銜，從微觀來看，微創(chuàng)醫(yī)療剛剛宣布了一系列重磅高管調(diào)整及股權(quán)激勵(lì)措施；從宏觀來看，2025上半年港股IPO融資額超越美股，躍居全球交易所首位。

自港股18A規(guī)則實(shí)施以來，大健康企業(yè)赴港上市的熱情持續(xù)高漲。但在2022年至2024年期間，美聯(lián)儲的激進(jìn)加息政策以及地緣政治的緊張局勢導(dǎo)致估值降至歷史低點(diǎn)，這使得許多企業(yè)對上市計(jì)劃持觀望態(tài)度。很顯然，2025年港股行情已大幅回暖，且超越往昔。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至2025年6月17日，港股股權(quán)融資總額已達(dá)2133.01億港元，同比增長超過300%。其中，IPO融資額達(dá)779.88億港元，同比增長超過500%，幾乎與2024年全年港股IPO融資額持平。

大健康資本回暖引領(lǐng)港股創(chuàng)新高。2025上半年港股43家成功上市企業(yè)中，有10家來自大健康領(lǐng)域（含2025年之前首次遞表），居各細(xì)分領(lǐng)域首位。

從單個(gè)IPO項(xiàng)目的募資規(guī)模來看，2025年募資額前五的項(xiàng)目中，恒瑞醫(yī)藥（113.7億港元）位列第二、映恩生物（18.9億港元）居第十。

眾所周知，由于流通性和資金來源等因素，通常港股的股價(jià)會低于A股。然而，恒瑞醫(yī)藥港股上市首日的市值卻一度高達(dá)3974億港元（約合人民幣3626億元），超過了當(dāng)日其A股市值，且目前市值也與A股也相差無幾。

德勤中國預(yù)測，2025年全年港股市場將有大約80只新股上市，其中科技領(lǐng)域特別是人工智能、醫(yī)藥等細(xì)分賽道的公司將成為上市的主力軍。

憑借二級市場環(huán)境利好，大批大健康新老企業(yè)在港股玩轉(zhuǎn)資本游戲。

01、老牌企業(yè)戰(zhàn)略騰挪資本市場的新玩法

曾經(jīng)，港股市場是創(chuàng)新藥械企業(yè)的主舞臺，而2025年傳統(tǒng)藥械巨頭也開始如魚得水，比如恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)市值“回歸”。而近期最引人矚目的事件包括東陽光藥以集團(tuán)身份登陸港股，以及微創(chuàng)醫(yī)療通過股權(quán)調(diào)整鞏固企業(yè)全球化布局。

東陽光藥：吸收合并開啟集團(tuán)化資本新篇

6月27日，港股上市公司東陽光長江藥業(yè)(HK:01558)發(fā)布公告，（母公司）“東陽光藥”提出的吸收合并及私有化方案已達(dá)成全部前提條件，包括：

取得中國證監(jiān)會、香港聯(lián)交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原則性批準(zhǔn)；

東陽光藥股東大會通過合并決議；

聯(lián)交所確認(rèn)對上市文件無進(jìn)一步意見，并原則批準(zhǔn)東陽光藥（HK:06887）上市。

這標(biāo)志著東陽光藥通過“換股吸收合并+介紹上市”的整合路徑已獲官方認(rèn)可，預(yù)計(jì)在7月完成上市流程。

*** “介紹上市”（Listing by Introduction） 是指現(xiàn)有股東的證券直接在交易所掛牌，無需新股發(fā)行或募資，適用于分拆、重組、雙重上市等場景。

采用介紹方式上市，不涉及新股發(fā)行與資金募集，僅通過換股方式將原東陽光長江藥業(yè)股東轉(zhuǎn)換為東陽光藥股東。

換股比率：每1股東陽光長江藥業(yè)H股可轉(zhuǎn)換約0.2636股東陽光藥H股。

合并后影響：東陽光長江藥業(yè)的上市地位將被撤銷并完成境內(nèi)注銷，其資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)將全部并入東陽光藥，形成統(tǒng)一的港股上市主體。

合并完成后，港股上市公司東陽光藥將是覆蓋抗感染、慢病、腫瘤三大治療領(lǐng)域，擁有150個(gè)上市產(chǎn)品及49款在研創(chuàng)新管線，以及研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的大型綜合醫(yī)藥集團(tuán)，形成“基本盤+增量盤”雙軌驅(qū)動的業(yè)績增長模式。

最大的利好因素可能是集團(tuán)整體優(yōu)勢在港股市場上進(jìn)一步提升估值和流動性。

目前，東陽光長江藥業(yè)的總市值約為130億港元，其主要產(chǎn)品線集中在抗感染和慢病仿制藥領(lǐng)域。盡管其核心產(chǎn)品可威?（磷酸奧司他韋）在中國抗流感藥物市場上的占有率已超過50%，但港股市場對估值的考量更傾向于創(chuàng)新能力和國際化潛力。

而集團(tuán)擁有49個(gè)在研項(xiàng)目，涵蓋小分子、抗體等多種藥物形式。其中，1個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入新藥申請階段，超過10個(gè)項(xiàng)目處于臨床階段，彰顯了創(chuàng)新實(shí)力和活躍度。

尤其在腫瘤治療領(lǐng)域，集團(tuán)專注于血液腫瘤和胃腸道腫瘤等未充分滿足的臨床需求，堅(jiān)持差異化研發(fā)策略，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)顯著的臨床獲益。在分子靶向、腫瘤免疫、前沿治療技術(shù)等方面，布局了20多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目。

此外，近兩年東陽光藥在商務(wù)拓展方面動作頻繁，比如2024年完成的兩筆重大License-out交易，將HEC88473的海外權(quán)益授權(quán)給英國的Apollo公司、將克立福替尼的國內(nèi)商業(yè)化權(quán)利授予三生制藥，均是集團(tuán)層面的戰(zhàn)略項(xiàng)目。

而從其上市進(jìn)度來看，或許也得益于這波港股“牛市”利好。

2025年6月11日：首次申請失效后二次遞表；

2025年6月27日：私有化條件達(dá)成，聯(lián)交所批準(zhǔn)H股上市；

與東陽光藥通過整合實(shí)現(xiàn)資本升級不同，微創(chuàng)醫(yī)療則通過優(yōu)化管理架構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)，進(jìn)一步夯實(shí)全球化布局。

微創(chuàng)醫(yī)療：高管架構(gòu)升級與股權(quán)激勵(lì)激活全球化引擎

6月27日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告，宣布了三項(xiàng)重磅高管任命。

任命Jonathan Chen為公司輪值聯(lián)席首席執(zhí)行官，自2025年6月27日起生效。該職位每年輪值一次，旨在加強(qiáng)公司的國際化和專業(yè)化管理，提升全球企業(yè)管治水平，支持公司的戰(zhàn)略執(zhí)行和可持續(xù)發(fā)展。

Jonathan Chen，1975年出生，美國國籍，斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士和生物科學(xué)榮譽(yù)學(xué)士。曾就職于Credit Suisse擔(dān)任投資銀行部副總裁，于2012年加入微創(chuàng)醫(yī)療擔(dān)任國際業(yè)務(wù)與投資者關(guān)系執(zhí)行副總裁，現(xiàn)任微創(chuàng)醫(yī)療首席國際業(yè)務(wù)官，洲際心律管理委員會主席，洲際骨科執(zhí)行委員會委員。2023年11月至今，擔(dān)任心脈醫(yī)療董事長。

任命Brian Yale Chang博士為公司首席醫(yī)學(xué)官，負(fù)責(zé)制定和監(jiān)督所有治療領(lǐng)域的醫(yī)學(xué)事務(wù)策略。同時(shí)，Benoit Clinchamps先生被任命為首席海外運(yùn)營官，主要負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)的質(zhì)量保證和市場準(zhǔn)入策略。

Brian Yale Chang是微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華的兒子，1992年出生。本科或碩士階段主修生物醫(yī)學(xué)工程或相關(guān)領(lǐng)域（具體信息未公開）；具備醫(yī)學(xué)博士（MD）或醫(yī)學(xué)科學(xué)家（MD-PhD）背景（具體信息未披露）。根據(jù)公開資料，Brian Yale Chang是耶魯大學(xué)優(yōu)秀畢業(yè)生。兼具工程師與醫(yī)生科學(xué)家雙重身份，擅長將臨床需求轉(zhuǎn)化為技術(shù)解決方案，尤其在微創(chuàng)手術(shù)器械領(lǐng)域。2020年5月加入微創(chuàng)醫(yī)療，初期擔(dān)任醫(yī)學(xué)技術(shù)顧問，參與心血管介入、手術(shù)機(jī)器人等項(xiàng)目的臨床驗(yàn)證與研發(fā)協(xié)作。協(xié)助推動圖邁手術(shù)機(jī)器人的FDA/CE認(rèn)證，并主導(dǎo)部分海外臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)。

Benoit Clinchamps在此前微創(chuàng)醫(yī)療完成對LivaNova PLC旗下心律管理業(yè)務(wù)的收購后，他作為前LivaNova CRM業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，被任命為微創(chuàng)心律管理的總裁。在進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)之前，他擁有9年航空航天領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)任國際項(xiàng)目的項(xiàng)目經(jīng)理，負(fù)責(zé)跨國合作項(xiàng)目的全周期管理。

公告提到，為激勵(lì)Brian Yale Chang和Clinchamps先生的貢獻(xiàn)，公司董事會決定授出合共370萬份購股權(quán)，行使價(jià)為每股8.61港元，其中Chang博士獲授350萬份購股權(quán)，Clinchamps先生獲授20萬份購股權(quán)。這些購股權(quán)的授出旨在吸引和留住人才，促進(jìn)公司的持續(xù)發(fā)展。

作為一種長期激勵(lì)工具，購股權(quán)（Stock Option）是公司向特定對象（通常是員工、管理層、核心技術(shù)人員等）授予的一種“權(quán)利”，允許其在未來特定時(shí)間段內(nèi)（比如3-10年），以約定的“行使價(jià)”（這里的8.61港元/股）購買公司股票。

“授出購股權(quán)”的關(guān)鍵特點(diǎn)是：

不直接發(fā)行股票：授出時(shí)，只是賦予對方“未來購買的權(quán)利”，不會立即增加股本，也不會為公司帶來資金；

是否發(fā)行股票取決于“行權(quán)”：只有當(dāng)持有人選擇“行權(quán)”（即按8.61港元/股的價(jià)格掏錢買股票）時(shí)，公司才會發(fā)行新股票（或從庫存股中劃撥），此時(shí)總股本才會增加（若發(fā)行新股票）；

目的不是融資：核心是激勵(lì)，而非籌集資金，與增發(fā)的“融資屬性”完全不同。

對股東：授出時(shí)無資金流入，也不稀釋股權(quán)；只有行權(quán)時(shí)，才可能因新增股票導(dǎo)致股本擴(kuò)張（稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益），但同時(shí)會收到持有人支付的購股資金（比如按8.61港元/股計(jì)算）。

對股權(quán)被授予人：只有當(dāng)未來公司股價(jià)高于8.61港元時(shí)，行權(quán)才有利可圖（比如股價(jià)漲到10港元，行權(quán)后每股賺1.39港元）；若股價(jià)低于行使價(jià)，持有人可能放棄行權(quán)，購股權(quán)自動失效，對公司股本無影響。

截至6月30日收盤，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)為8.76港元；7月2日已漲至超過10港元。從消息發(fā)布后股價(jià)上漲近20%來看，投資者普遍看好以上舉措。

02、創(chuàng)新企業(yè)爆發(fā)式涌入資本暖的是誰？

在2025年爆發(fā)的港股IPO里，大健康企業(yè)占比約20%。這些企業(yè)不再局限于同質(zhì)化的創(chuàng)新藥研發(fā)，而是在AI診斷、ADC藥物、輔助生殖、全病程管理、溶瘤病毒等細(xì)分領(lǐng)域各展所長。

*** 文末查看2025H1 大健康企業(yè)IPO全名單

以近一周欲登錄港股的大健康企業(yè)為例。6月30日2家（鎂信健康等）6月29日2家（德適生物、百力司康），27日4家（景澤生物、微脈等），25日1家（亦諾微）。

鎂信健康是中國最大的醫(yī)藥多元支付平臺，估值116.775億元。

德適生物自主研發(fā)的iMedImage?是全球首個(gè)商業(yè)化跨模態(tài)醫(yī)學(xué)影像基座模型，估值為25.6億元。

百力司康自主研發(fā)定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)，開發(fā)出以艾立布林（Eribulin）為毒素的系列ADC藥物；核心產(chǎn)品BB-1701（抗HER2 ADC）獨(dú)特的旁路殺傷效應(yīng)與免疫原性細(xì)胞死亡活性可突破傳統(tǒng)HER2靶向藥物的耐藥機(jī)制。

景澤生物專注輔助生殖與眼科生物藥研發(fā)；首款產(chǎn)品澤盼喜?（注射用重組人促卵泡激素）于2025年5月獲批上市，填補(bǔ)國產(chǎn)高端輔助生殖藥物的空白；估值為30.9億元。

微脈是中國前三大全病程管理服務(wù)提供商之一，且為中國最大的服務(wù)患者的AI+全病程管理服務(wù)提供商；估值為5.59億美元（約40億元）。

亦諾微的MVR-T3011為潛在同類最佳膀胱癌溶瘤免疫療法，有望改變?nèi)虬螂装┲委煾窬?，或成為“溶瘤病毒第一股”；估值?.85億美元（約35億元）。

一斑可窺全豹，以上IPO企業(yè)或許反映出港股大健康領(lǐng)域的資本邏輯正在經(jīng)歷一場從創(chuàng)新藥泡沫“單一融資”到“生態(tài)重構(gòu)”的深刻蛻變。這些前沿技術(shù)與傳統(tǒng)醫(yī)療的碰撞，重新定義大健康產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新范式。

與此同時(shí)，目前2025遞交申請的近40家大健康企業(yè)，目前僅恒瑞、映恩2家企業(yè)成功上市，也反映出行業(yè)分化、冰火兩重天的現(xiàn)實(shí)。資金正加速向具備“技術(shù)+商業(yè)化" 雙輪驅(qū)動的企業(yè)集中；頭部企業(yè)融資順暢，而沒有“一技之長”的中小企業(yè)或許仍身處寒冬。

業(yè)內(nèi)人士也指出，盡管當(dāng)下二級市場情緒有所修復(fù)，但鑒于創(chuàng)新藥研發(fā)存在較高風(fēng)險(xiǎn)，一級市場投資意愿依舊不高，很多創(chuàng)新藥項(xiàng)目面臨“耐心資本”不足的困境。

或許只有那些能在技術(shù)、資本、政策三重維度構(gòu)建護(hù)城河的企業(yè)，才能在這場“風(fēng)口”中持續(xù)吸引資金流入。

03、港股融資全球第一背后

港股融資位居全球之首，創(chuàng)新藥領(lǐng)域從單一的“一枝獨(dú)秀”演變?yōu)檎w生態(tài)的“估值重構(gòu)”，這一現(xiàn)象是政策紅利、資本流動、產(chǎn)業(yè)升級三重邏輯共振的結(jié)果。

政策突破：制度創(chuàng)新重塑融資生態(tài)

上市規(guī)則優(yōu)化：港交所在2025年5月推出的“科創(chuàng)專線”允許創(chuàng)新藥企業(yè)以保密形式提交上市申請，顯著降低了早期研發(fā)企業(yè)的技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。這一政策直接推動創(chuàng)新藥企在2025年上半年遞交上市申請，刷新歷史紀(jì)錄。

監(jiān)管協(xié)同效應(yīng)：中國證監(jiān)會與港交所建立“雙主場”上市快速通道，將問詢周期縮短至30天內(nèi)。

產(chǎn)業(yè)政策支持：國家醫(yī)保局《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》正式出臺，對創(chuàng)新藥研發(fā)、準(zhǔn)入、入院使用和商保多元支付等方面進(jìn)行支持。

資本虹吸：全球資金重構(gòu)資產(chǎn)定價(jià)

南向資金主導(dǎo)：2025年上半年南向資金凈流入港股生物醫(yī)藥板塊超400億港元，通過港股創(chuàng)新藥ETF等工具集中配置。

國際資本回流：在美聯(lián)儲降息預(yù)期下，美元流動性改善推動外資回流港股。比如，恒瑞醫(yī)藥H股IPO吸引了GIC、高瓴資本等國際長線投資者，基石投資占比達(dá)43%。

估值洼地效應(yīng)：港股創(chuàng)新藥板塊市盈率從2024年的12倍修復(fù)至2025年的28倍，仍低于納斯達(dá)克同類企業(yè)的45倍。這種估值差吸引量化基金采用“多港股、空美股”策略，進(jìn)一步推升市場熱度。

此外，在產(chǎn)業(yè)不斷升級的背景下，中國創(chuàng)新醫(yī)藥在全球舞臺達(dá)到新高度，創(chuàng)新藥企業(yè)估值邏輯從“管線數(shù)量”轉(zhuǎn)向“商業(yè)化潛力”。例如，銀諾醫(yī)藥的GLP-1藥物獲批上市后，二次遞表港交所估值46.5億元，反映了市場對其減重適應(yīng)證商業(yè)化預(yù)期的認(rèn)可。