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赴港IPO生死局:億緯鋰能的資本突圍戰(zhàn)

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出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

動力電池行業(yè)硝煙再起。

“A+H”股的動力電池企業(yè)又添了新玩家。繼寧德時代、中創(chuàng)新航之后,“行業(yè)老二”億緯鋰能正式吹響赴港IPO號角。

這家磷酸鐵鋰與三元鋰技術(shù)并重的電池商,正全力轉(zhuǎn)向海外市場。但在這場龐大的產(chǎn)能軍備賽中,即便是億緯鋰能,也深感資金鏈緊繃。

近五年公司完成數(shù)輪百億級融資,真金白銀砸向產(chǎn)能競賽。產(chǎn)能飆升的代價卻是資產(chǎn)負(fù)債率長期高企,持續(xù)造血能力存疑。

而招股書顯示,過去三年,公司營收持續(xù)增長的同時,凈虧損卻逐年擴大,2024年一季度毛利率跌至行業(yè)低位。

此時沖刺港股,補血意圖不言而喻。

殘酷的現(xiàn)實是,市場早已被巨頭分食殆盡。今年前五個月,寧德時代、比亞迪合計吃下超六成份額。據(jù)SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù),2024年億緯鋰能裝機量位居國內(nèi)廠商的第五位,全球廠商排名第九位,市占率僅為2.3%左右。寡頭壟斷格局下,二三線廠商的差距微乎其微,稍有不慎即跌出前十。

技術(shù)同質(zhì)化、產(chǎn)能過剩的陰影揮之不去。億緯需要回答:如何在巨頭夾縫中建立獨有壁壘?是靠快充技術(shù)突圍,還是在儲能賽道深耕?海外擴產(chǎn)能否帶來真正的利潤空間?

答案仍待時間檢驗。但可以肯定的是,動力電池行業(yè)已步入存量絞殺階段??咳谫Y續(xù)命、以規(guī)模換市場的邏輯正遭遇挑戰(zhàn)。

當(dāng)潮水退去,唯有真正掌握核心技術(shù)命脈與穩(wěn)定盈利模式的企業(yè),才能穿越周期。

1、市占率滑至第5位,仍在擴產(chǎn)

在整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商中,競爭最為激烈的非動力電池莫屬。

這個一下跑出寧德時代和比亞迪兩個巨頭的行業(yè),隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的快速攀升,市場規(guī)模仍舊不斷擴大中。

這無疑給予了二線電池廠商們機會。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的快車下,億緯鋰能正悄然將戰(zhàn)略觸角伸向更遠(yuǎn)的海域。



(圖 / 億緯鋰能官網(wǎng))

這家2001年成立于廣東惠州、以消費電池起家的企業(yè),如今已經(jīng)成為動力電池的頭部企業(yè)。

SNE Research機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,2024年億緯鋰能動力電池裝機量為20.3GWh,位居全球動力電池榜單第9位,在中國企業(yè)中排名第5位,市占率為2.3%。

但相比以往,億緯鋰能的坐席位次正在悄然發(fā)生變化。

據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),2023年,億緯鋰能的動力電池裝車量約17.26GWh,市場份額4.45%,位列全國第4位,僅次于寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航。

今年1-5月,億緯鋰能在全球市場動力電池裝機量榜單中仍在第9位徘徊,以10.8GWh的裝機量、2.7%的市場份額,位列國內(nèi)企業(yè)的第5位。

一個明顯的變化便是,億緯鋰能的市場份額正在市場的擠壓下出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示,2024年億緯鋰能實現(xiàn)營收收入486.15億元,同比下降0.35%;歸母凈利潤實現(xiàn)40.76億元,同比微增0.63%。

而從長期來看,2022年到2024年,公司凈利潤分別為36.7億元、45.2億元及42.2億元,對應(yīng)凈利率分別為10.1%、9.3%和8.7%,出現(xiàn)了凈利小幅波動的情況。

毛利率方面,億緯鋰能毛利實現(xiàn)穩(wěn)步增長,至2024年提升至17.4%。但對比行業(yè)頭部企業(yè)來看,似乎有點不夠看。

2024年,寧德時代動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率達到23.94%,公司整體毛利率為24.44%。

某種程度上,動力電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)紅利,更多的集中在頭部企業(yè)、一線廠商的手中?!耙?guī)模為王,是動力電池行業(yè)現(xiàn)階段最關(guān)鍵的成長因素?!睋?jù)行業(yè)人士透露,如今動力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘并不高,很難形成強力的技術(shù)壁壘,這時候就考驗規(guī)模效應(yīng)下的降本效果。

產(chǎn)能,也就成了如今動力電池廠商尤其是二線廠商的布局關(guān)鍵。招股書顯示,截至最后實際可行日期,億緯鋰能在全球共擁有八個生產(chǎn)基地和兩個在建基地。

但據(jù)億緯鋰能方面的信息,公司動力和儲能電池的產(chǎn)能利用率從2022年的92.8%降至2023年的72.9%,并進一步降至2024年的69.2%。

本次赴港IPO的募資金額,億緯鋰能也計劃用于擴充產(chǎn)能,包括為公司匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)及馬來西亞生產(chǎn)基地第三期建設(shè)提供部分資金。



而據(jù)資料顯示,億緯鋰能的匈牙利基地規(guī)劃年產(chǎn)能達30GWh,這一個基地的規(guī)劃產(chǎn)能就已經(jīng)超過了其去年的出貨量;而馬來西亞項目第三期的規(guī)劃年產(chǎn)能也達到38GWh,計劃生產(chǎn)儲能電池。

如今,恰逢全球新能源政策窗口期閉合前的關(guān)鍵時點。歐盟碳關(guān)稅法案即將實施,美國《通脹削減法案》補貼細(xì)則持續(xù)收緊,也有分析人士認(rèn)為億緯鋰能選擇此刻沖刺港股,意在政策倒逼下,加速推進本地化生產(chǎn)布局。

億緯鋰能CFO此前在路演中坦言:“只有拿到港股這張入場券,才能在海外建廠時獲得低成本融資支持?!?/p>

2、數(shù)輪融資“燒”出來的市場

在動力電池行業(yè)的擴張游戲里,億緯鋰能的節(jié)奏堪稱激進。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理,其目前的規(guī)劃總產(chǎn)能超過300GWh。

6月27日,億緯鋰能公告稱,計劃在馬來西亞投資建設(shè)新型儲能電池項目,據(jù)其計劃,該項目投資預(yù)算不超過86.54億元,項目建設(shè)期不超過2.5年。

這也是億緯鋰能全球戰(zhàn)略進一步深化的關(guān)鍵落子。

相比于國內(nèi)“拼刺刀”式的市場爭奪,海外市場堪稱凈土,也是業(yè)務(wù)訂單增長的新錨點。

在全球化的布局上,億緯鋰能可以說是相當(dāng)舍得“砸錢”。從2020年至今,其融資公告幾乎每隔半年便會出現(xiàn)在資本視野——7輪融資、超260億元募資額,這樣的頻率在同賽道企業(yè)中并不多見。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2009年上市后,億緯鋰能通過定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級市場進行了6次融資,直接融資超204億元,以補充資金缺口。期間,以借款形式存在的間接融資高達272億元。

資金的流向倒是清晰可見:匈牙利基地的智能化產(chǎn)線要投,北美墨西哥工廠的土地要買,大圓柱4680電池的中試線要建,甚至連鈉離子電池的研發(fā)實驗室都在擴容。



在業(yè)務(wù)方面,不同于其他廠商對于單一技術(shù)路線和產(chǎn)品的押注,億緯鋰能幾乎在電池的各個賽道都有布局,除了大圓柱4680電池外,如今市場火熱的鈉離子電池、固態(tài)電池也都成為億緯鋰能投入的方向。

此外,億緯鋰能還堅持致力于產(chǎn)業(yè)鏈的整合,通過收購、合資等多種方式,將業(yè)務(wù)線的鋰礦、隔膜、電解液、正負(fù)極材料等電池產(chǎn)業(yè)材料串聯(lián),是行業(yè)內(nèi)少有的一體化布局公司,布局深度僅次于寧德時代。

這種重資產(chǎn)模式下帶來的必然后果,就是折舊費用的增加和龐大的現(xiàn)金流需求。

2024年財報顯示,公司固定資產(chǎn)同比增加39.41%,但動力電池和儲能電池產(chǎn)能利用率僅69.2%,低于行業(yè)平均75%的水平。大量在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后,折舊費用增長。

在此次赴港融資前,截至2025年一季度末,億緯鋰能貨幣資金余額為134.35億元,交易性金融資產(chǎn)余額為45億元。

更值得警惕的是資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下。報告期內(nèi),億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率常年在60%左右。2025年一季度,億緯鋰能資產(chǎn)負(fù)債率為61.98%,所屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為50.99%,高出行業(yè)均值近11%。

與此同時,行業(yè)技術(shù)迭代的速度,正在稀釋億緯鋰能前期巨額投入的邊際效益。

盡管億緯鋰能的4680大圓柱電池良品率突破90%,但寧德時代同期推出的“麒麟電池2.0”能量密度已超255Wh/kg;其鈉離子電池剛邁過145Wh/kg門檻,比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池已實現(xiàn)180Wh/kg量產(chǎn)。

對于廠商來說,在如今成熟的動力電池市場中,誰家的密度越高、價格更有優(yōu)勢,就多給誰訂單。長期以往,二線梯隊的億緯鋰能們,議價能力只會越來越低。

3、存量競爭時代,尋找確定性

動力電池行業(yè)已進入“拼刺刀”的存量博弈階段。

2021年,全球新冠疫情發(fā)酵下的動力電池斷供危機,將行業(yè)獨角獸寧德時代送上了萬億市值寶座,也成為了中國最具價值的汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司。



彼時,車圈大佬苦求產(chǎn)能的劇本為業(yè)界廣為流傳,寧德時代掌門人也成為了主機廠領(lǐng)導(dǎo)“想見而不得”的人。

但屬于動力電池的時代很快過去。當(dāng)潮水退去后,主機廠依舊是那個掌握產(chǎn)業(yè)鏈命脈的人,頭部動力電池廠商還能坐在牌桌上,而那些停留在二線的動力電池廠商日子則并不輕松。

2024年數(shù)據(jù)顯示,全球前十企業(yè)市占率攀升至83%,寧德時代與比亞迪合計拿下超半數(shù)的市場份額,留給二線廠商的生存空間愈發(fā)逼仄。

億緯鋰能的底牌是已進入寶馬、奔馳、現(xiàn)代起亞等23家車企供應(yīng)鏈,手握超500GWh意向訂單。

招股書數(shù)據(jù)顯示,2022-2024年,公司五大客戶產(chǎn)生的收入分別為144.9億元、167.6億元及104.2億元,分別占同年總收入的39.9%、34.4%及21.4%。

但硬幣的另一面是,車企年降本要求普遍超過10%,倒逼企業(yè)持續(xù)壓縮成本。

與此同時,新冠疫情給汽車產(chǎn)業(yè)帶來的“后遺癥”便是多供應(yīng)商模式,尤其是動力電池。車企選擇空間更大,不同價格和密度的電池也根據(jù)性價比匹配不同的車型。

所以,即便是億緯鋰能掌握了不少意向客戶,最終拿到手的訂單,或許也沒有想象中那么多,抑或者是如想象中那么賺錢。

億緯鋰能董事長劉金成曾總結(jié),動力電池行業(yè)的特征是“你想卷,但沒資格”。

確實,在這個充分市場競爭的賽道,叢林法則可謂相當(dāng)殘酷。此前就有投資者預(yù)言,在寧德時代赴港上市之后,處在其身后的二線廠商們必然跑步跟進。

按照2024年財報,億緯鋰能海外業(yè)務(wù)毛利率為21.23%,高于國內(nèi)業(yè)務(wù)5.04個百分點。

看準(zhǔn)海外市場的高毛利和市場空間,不止億緯鋰能一家。此前寧德時代赴港上市的過程中,就曾明確表示資金用于海外擴張的需求。欣旺達、瑞普蘭鈞、中科電氣等一種廠商,都在今年年內(nèi)新建海外電池項目。

據(jù)報道,億緯鋰能此次香港二次上市預(yù)計募資規(guī)模高達300億港元左右。公司高管表示,登陸H股將進一步提升資本實力、滿足國際業(yè)務(wù)拓展需要,是深入推進全球化戰(zhàn)略的必然選擇。



對于此時此刻的億緯鋰能來說,手中雖然尚有余牌,但市場卻遠(yuǎn)非停滯不前,而是處于時刻變化之中。

尤其是對于海外市場擴張而言。在美國碳關(guān)稅和美國通脹法案雙重壓力下,如何平衡海外高額建廠成本與政策窗口期的錯配風(fēng)險,也是億緯鋰能必須思考的問題。

對此,億緯鋰能回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示,CLS模式是公司創(chuàng)新的全球合作經(jīng)營模式,體現(xiàn)了與客戶共生共長的價值觀。

在這一模式下,公司以輕資產(chǎn)運營為核心,通過技術(shù)授權(quán)和服務(wù)支持降低海外投資風(fēng)險,為客戶賦能的同時創(chuàng)造穩(wěn)定收益。公司將密切關(guān)注海外政策變動情況,同時通過CLS合作經(jīng)營模式以平衡時間窗口錯配風(fēng)險。

但正如曾毓群辦公室此前懸掛的那副“賭性堅強”,動力電池生意本就是一場博弈游戲,億緯鋰能需要更敢賭,也需要在市場中更“堅強”。

*注:文中題圖來自億緯鋰能官網(wǎng);其它未署名配圖來自攝圖網(wǎng),基于VRF協(xié)議。

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