從雅江集團及反內(nèi)卷政策因素看資源股的行情發(fā)展：

一、資源股大級別行情往往來自兩三種情況

一種是來自特定歷史背景下的宏大敘事，帶動某一資源品種價格指數(shù)持續(xù)飆升。

這種也就是市場所說的行業(yè)β邏輯。

一種是在價格指數(shù)較為穩(wěn)定情況下，某一資源礦企獨立且突出于行業(yè)的產(chǎn)量增長（持續(xù)的，高速的），也一定會走出獨立于行業(yè)的大級別行情。

這種也就是市場所說的公司本身的α邏輯。但我更喜歡用內(nèi)生性增長來定義這種投資機會。

（過去兩年，中國宏橋，靈寶黃金等資源股四五倍大行情就是屬于這一種）

還有一種，某一資源礦企獨立且突出于行業(yè)的產(chǎn)量增長（持續(xù)的，高速的），剛好碰上趨勢性的資源品種價格指數(shù)上升，出現(xiàn)雙擊的情況。

今天分享的藏格礦業(yè)和鹽湖股份無論屬于第二種還是第三種，都值得期待！未來兩年會有不斷的驚喜出現(xiàn)在看懂它們的人面前！

除了這兩三種大級別行情之外，更多的資源股就是在呈現(xiàn)比較規(guī)律的周期波動。

二、資源儲備是資源股價值增長的基礎(chǔ)條件

度量資源多寡

只有足夠大的儲量，才能建設(shè)足夠大的年產(chǎn)能，并且有多次擴產(chǎn)的空間。不斷擴產(chǎn)，是一個資源礦企實現(xiàn)增長的最基本動作。

察爾汗鹽湖和巨龍銅礦是藏格礦業(yè)和鹽湖股份擁有的其中兩個大儲量資源。擁有多個中國之最、世界之最。從下面的數(shù)據(jù)和排名可以理解其優(yōu)勢所在：

藏格礦業(yè)持股30.78%的巨龍銅業(yè)礦區(qū)（紫金礦業(yè)持有50.1%股權(quán)）累計查明銅金屬資源量達(dá) 2588 萬噸，金屬儲量1535萬噸，是中國目前備案資源量最多的銅礦山，是國內(nèi)最大的世界級斑巖型銅礦。

近在眼前的二期達(dá)產(chǎn)后，巨龍銅業(yè)將成為國內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀(jì)投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山（每年采選礦石量約1億噸規(guī)模）。

三期達(dá)產(chǎn)后成為全球采選規(guī)模最大的銅礦山，年產(chǎn)銅約60萬噸（每年采選礦石量約2億噸規(guī)模）。

除銅礦外，伴生資源鉬金屬量達(dá) 167.2萬噸，銀金屬量達(dá) 15,145 噸。

作為國內(nèi)第一大鹽湖、世界第二大鹽湖的察爾汗鹽湖（共5856平方公里）采礦權(quán)由鹽湖股份和藏格礦業(yè)以青藏鐵路為界分割持有，其中鹽湖股份持有鐵路以西的約3700平方公里，藏格礦業(yè)持有鐵路以東的約724.35平方公里。

察爾汗鹽湖東西長160多千米，南北寬20—40千米，鹽層厚約為2—20米，總面積5856平方千米。相當(dāng)于56個茶卡鹽湖那么大，更是杭州西湖的1200多倍?。壳耙殉蔀橐粋€國家4A景區(qū)，去到現(xiàn)場，會被無邊無際的大震憾到，你會不由產(chǎn)生疑問：天哪，這里的資源多到挖不完？）

察爾汗鹽湖的鈉鹽類儲量達(dá)550億噸！夠全人類吃幾千年！

2024 年我國氯化鉀總產(chǎn)量為 620.5 萬噸，其中603萬噸都來自于察爾汗鹽湖（鹽湖股份496萬噸，藏格礦業(yè)107萬噸）。單獨一個礦區(qū)產(chǎn)量全國占比高達(dá)97%，一種戰(zhàn)略性的大宗商品，這種占比也是非常罕見的。

除了氯化鉀，察爾汗鹽湖目前價值潛力最大的是鋰資源，氯化鋰儲量1204萬噸，目前年產(chǎn)能5萬噸碳酸鋰（鹽湖子公司藍(lán)科鋰業(yè)產(chǎn)能4萬噸，藏格礦業(yè)1萬噸）。按照目前年產(chǎn)能，可以開采年限240年（這可以看出擴產(chǎn)的空間還是非常大）。

雖然鎂鋰比高，但是最終開采成本仍然具有優(yōu)勢。（鹽湖提鋰成本經(jīng)過鋰周期底部的檢驗，只要開采出來就有利潤）。

而從估值邏輯上來看，

西藏礦業(yè)估值水平綜合分析

西藏礦業(yè)的估值情況需結(jié)合行業(yè)對比、財務(wù)表現(xiàn)及市場動態(tài)綜合判斷。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，公司當(dāng)前估值處于行業(yè)較低水平，但受鋰價波動及業(yè)績下滑影響，未來提升空間存在不確定性。

多維度估值指標(biāo)解析 相對估值范圍與行業(yè)定位

• 證券之星相對估值

  ：17.08-18.87元，估值準(zhǔn)確性評級為B，處于行業(yè)內(nèi)偏低區(qū)間1。

• 市盈率（PE-TTM）對比

  ：截至2023年12月，公司PE（TTM）為33.52倍，低于能源金屬行業(yè)平均值46.07倍，處于近3年行業(yè)極低水平2。

• 行業(yè)護城河與成長性

  ：行業(yè)競爭力護城河一般，盈利能力良好，但未來營收成長性較差1。

• 鋰價波動沖擊

  ：2024年鋰產(chǎn)品營收同比下滑40.76%，毛利率從75.53%驟降至31.85%，對估值形成壓制3。

指標(biāo)

數(shù)值變化

影響分析

歸母凈利潤

1.12億元（同比-31.79%）

鋰價下跌導(dǎo)致利潤大幅收縮

鋰業(yè)務(wù)營收占比

52.46%（3.26億元，同比-40.76%）

核心業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)顯著下滑

子公司業(yè)績

扎布耶鋰業(yè)虧損1001.61萬元，白銀扎布耶虧損1221.47萬元

資產(chǎn)減值與停產(chǎn)拖累整體利潤3

市場資金與技術(shù)面信號

• 主力資金流向

  ：2023年12月大單累計流入天數(shù)較多，融資凈買入5381.73萬元，杠桿資金看好短期機會2。

• 技術(shù)形態(tài)

  ：2023年12月出現(xiàn)“一陽穿5線”，中期走強信號明確，2025年7月股價突破年線，乖離率2.04%，短期技術(shù)面改善24。

1. 資產(chǎn)處置不確定性

   ：白銀扎布耶100%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓近三年未成交，估值從6.84億元降至1.97億元仍無人問津，或拖累資產(chǎn)流動性3。

2. 鋰價周期性波動

   ：2022年鋰產(chǎn)品毛利率曾達(dá)94.89%，2024年驟降至31.85%，業(yè)績穩(wěn)定性依賴鋰價回升3。

• 產(chǎn)能與技術(shù)進展

  ：關(guān)注西藏鹽湖綜合利用研發(fā)基地項目的碳酸鋰穩(wěn)定產(chǎn)出能力，以及智慧化運維對成本的優(yōu)化效果2。

• 行業(yè)估值修復(fù)機會

  ：若未來盈利改善，PE（TTM）向行業(yè)均值（46.07倍）修復(fù)或帶動股價上漲2。

西藏礦業(yè)當(dāng)前估值處于歷史及行業(yè)低位，短期受資金關(guān)注度提升和技術(shù)面改善支撐，但長期需警惕鋰價波動及資產(chǎn)處置風(fēng)險。建議以中線波段思路跟蹤，重點關(guān)注鋰價走勢、鹽湖項目產(chǎn)能釋放及白銀扎布耶股權(quán)轉(zhuǎn)讓進展。