7月23日晚間，金發(fā)拉比婦嬰童用品股份有限公司(證券簡稱：*ST金比，證券代碼：002762.SZ)發(fā)布對外投資公告。公司擬以5000萬元自有資金對蒼穹數(shù)碼技術(shù)股份有限公司（以下簡稱：蒼穹數(shù)碼）進行增資，將持有后者2.5641%股權(quán)，成為其第八大股東。

標的公司蒼穹數(shù)碼是一家專注于"3S"技術(shù)（遙感、地理信息系統(tǒng)、全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)）的地理信息綜合服務(wù)商，此次增資前實控人徐文中持股22.19%并長期擔任董事長。

圖片說明：蒼穹數(shù)碼股權(quán)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于公告

值得關(guān)注的是，交易雙方簽署了嚴苛的對賭協(xié)議：蒼穹數(shù)碼承諾2026年扣非前后孰低的凈利潤不低于1.6億元，否則需按照比例進行業(yè)績補償。這一目標較其2024年8753萬元的凈利潤幾近翻倍，意味著需要保持35%的年復(fù)合增長率。

圖片說明：蒼穹數(shù)碼財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于公告

金發(fā)拉比此次投資可謂"傾囊而出"。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金僅剩5700萬元。不過公司8.16%的低資產(chǎn)負債率和4.35的高速動比率，說明其債務(wù)壓力較低。

圖片說明：金發(fā)拉比償債能力，數(shù)據(jù)來源于同花順

這筆跨界投資的商業(yè)邏輯值得推敲。一方面，蒼穹數(shù)碼的凈利率從2023年的6%提升至2024年的11%，確實呈現(xiàn)上升趨勢；另一方面，金發(fā)拉比自2022年起扣非凈利潤持續(xù)為負，主業(yè)造血能力明顯衰竭。地理信息產(chǎn)業(yè)與公司原有母嬰業(yè)務(wù)完全不具備協(xié)同效應(yīng)，這種"病急亂投醫(yī)"式的投資能否真正改善公司經(jīng)營狀況？

圖片說明：金發(fā)拉比凈利潤，數(shù)據(jù)來源于同花順

更核心的問題在于，公司是否過早放棄了母嬰主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級可能？在生育政策持續(xù)松動的背景下，嬰童消費市場仍具發(fā)展?jié)摿�。與其將寶貴資金投入完全陌生的領(lǐng)域，不如聚焦主業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道變革。此次投資究竟是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的起點，還是管理層逃避主業(yè)困境的權(quán)宜之計，恐怕需要時間給出答案。

跨界投資：餡餅還是陷阱？

金發(fā)拉比進軍醫(yī)美行業(yè)的戰(zhàn)略決策正逐漸演變?yōu)橐粓鲑Y本困局。

2021年4月，這家母嬰用品企業(yè)以2.4億元的代價收購韓妃投資36%股權(quán)，試圖在醫(yī)美行業(yè)開疆拓土。

彼時，交易方信誓旦旦地承諾2021-2022年累計凈利潤將突破1.1億元，這份看似美好的業(yè)績對賭協(xié)議，最終卻成為一紙空文。受疫情等多重因素影響，韓妃投資不僅未能兌現(xiàn)承諾，反而在2021-2022年累計虧損1995.8萬元。經(jīng)專業(yè)機構(gòu)評估，截至2023年6月30日，韓妃投資的估值已跌至4.58億元，較2021年4月初始投資時的6.6億元估值縮水近三分之一。

面對持續(xù)惡化的投資困局，金發(fā)拉比不僅未能懸崖勒馬，反而在2022年6月與交易方重新簽訂補充協(xié)議，將業(yè)績承諾期限延至2023-2024年，并將承諾金額提高至1.63億元。更令人費解的是，在明知2022-2023年韓妃投資業(yè)績惡化的情況下，金發(fā)拉比仍在2023年9月繼續(xù)豪擲5950.59萬元追加投資，將持股比例從36%提升至49%。

2024年，金發(fā)拉比計劃通過增資方式將韓妃投資的持股比例從49%提升至51%，意圖取得絕對控股權(quán)以強化對醫(yī)美業(yè)務(wù)的主導權(quán)。然而這一戰(zhàn)略構(gòu)想僅維持月余便戛然而止，公司在11月突然宣布終止重組方案，轉(zhuǎn)而調(diào)整為收購韓妃投資旗下珠海韓妃和中山韓妃兩家子公司各51%的股權(quán)。

圖片說明：韓妃投資子公司，數(shù)據(jù)來源于公告

在主營業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡的困境下，金發(fā)拉比試圖通過激進跨界尋求突破的決策，最終被證明是一次代價高昂的戰(zhàn)略失誤，韓妃投資在2023-2024年不僅未能實現(xiàn)對賭協(xié)議中1.63億元的利潤，反而持續(xù)虧損5329.3萬元。

圖片說明：韓妃投資業(yè)績承諾實現(xiàn)情況，數(shù)據(jù)來源于公告

細算韓妃投資這筆帳，金發(fā)拉比僅在2021年從韓妃投資獲得1059.3萬元的短暫收益，而2022-2024年間卻累計要遭受4579.1萬元投資虧損，前期微薄收益被完全吞噬。

當初的業(yè)績對賭協(xié)議也變成補償糾紛的泥潭。根據(jù)會計準則，公司僅能就質(zhì)押的39%股權(quán)估值扣除3000萬反擔保后的剩余價值1.12億元確認補償收益。然而最新投資者交流紀要顯示，時至五月，相關(guān)補償事宜仍在與交易對手方協(xié)商，遲遲未能取得實質(zhì)性進展。

這場曠日持久的補償拉鋸戰(zhàn)，不僅暴露了對賭協(xié)議的執(zhí)行困境，更反映出跨界投資中潛在的法律和財務(wù)風險。當主營業(yè)務(wù)根基不穩(wěn)時，貿(mào)然進軍陌生領(lǐng)域、盲目跨界擴張，往往只會使得公司整體業(yè)績雪上加霜。

“不務(wù)正業(yè)”致逐漸掉隊

在人口紅利消退的大背景下，中國母嬰行業(yè)正經(jīng)歷著深刻的轉(zhuǎn)型與變革。盡管出生率呈現(xiàn)走低趨勢，但母嬰行業(yè)并未一潭死水。新一代95后、00后父母對品質(zhì)育兒的追求，正在重塑這個萬億規(guī)模的市場。然而，作為行業(yè)老兵（創(chuàng)立于1996年）的金發(fā)拉比，卻在這場轉(zhuǎn)型升級中逐漸掉隊。

盡管近年來我國出生率持續(xù)走低，母嬰消費市場的增長勢頭有所放緩，但行業(yè)前景遠未到黯淡時刻。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年盡管母嬰消費市場規(guī)模增速有所下滑，但依然保持著兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。這一數(shù)字背后，是無數(shù)中國家庭對孩子成長每一處細節(jié)的精心呵護，更是母嬰產(chǎn)業(yè)在消費升級大潮中展現(xiàn)的強大韌性。

圖片說明：中國母嬰消費市場規(guī)模，數(shù)據(jù)來源于艾媒咨詢

金發(fā)拉比主營嬰幼兒服飾、用品及孕產(chǎn)婦產(chǎn)品。聚焦嬰童服裝這一細分領(lǐng)域，智研咨詢的最新報告顯示2024年市場規(guī)模已達2607億元，2018-2024年間復(fù)合增長率穩(wěn)定在4%。但反觀金發(fā)拉比，同期營收卻呈現(xiàn)不斷下滑趨勢，年復(fù)合變化率達到- 11%，與行業(yè)趨勢形成鮮明對比。

圖片說明：金發(fā)拉比營收，數(shù)據(jù)來源于同花順

在母嬰上市公司中，諸如潤本股份這樣的企業(yè)靠嬰童護理產(chǎn)品抓住消費升級機遇實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速增長，成為行業(yè)標桿。而金發(fā)拉比在其中則是常年墊底的存在。

圖片說明：母嬰上市公司營收對比，數(shù)據(jù)來源于同花順

面對營收困境，公司管理層習慣性地將責任推諉給行業(yè)環(huán)境，卻始終不愿直面一個關(guān)鍵問題：在同樣的市場環(huán)境下，為何同行能夠逆勢而上，唯獨自己節(jié)節(jié)敗退？這背后反映的，究竟是行業(yè)的問題，還是企業(yè)自身戰(zhàn)略失誤、經(jīng)營不善的必然結(jié)果？數(shù)據(jù)證明，金發(fā)拉比的困境并非行業(yè)之過，而是一個關(guān)于企業(yè)如何應(yīng)對市場變革的深刻教訓。

2024年的財務(wù)數(shù)據(jù)為這家老牌企業(yè)敲響了警鐘。公司扣非凈利潤虧損4531.68萬元，扣除后的營業(yè)收入僅2.2億元。這一慘淡表現(xiàn)直接導致公司股票自2025年4月24日起被實施"退市風險警示"。

面對退市警示，擺在金發(fā)拉比面前的只有兩條路，要么快速提升營收規(guī)模，要么實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)真正扭虧。

但令人擔憂的是，似乎已對主業(yè)復(fù)興失去信心，轉(zhuǎn)而將命運押注在充滿不確定性的財務(wù)投資上。歷史教訓歷歷在目：韓妃投資這樣的"不良資產(chǎn)"只會成為業(yè)績包袱，即便僥幸投中優(yōu)質(zhì)標的，跨界財務(wù)投資也終非固本良策�；貧w主業(yè)才是企業(yè)安身立命的根本之道。