2025年世界人工智能大會上，一臺名為“砭石AI中醫(yī)四診儀”的設備引發(fā)圍觀。只需3分鐘，它就能完成舌診、面診、脈診、問診全流程，并生成體質(zhì)報告和調(diào)養(yǎng)方案。這款科技產(chǎn)品恰是當下AI+中醫(yī)熱潮的縮影，傳統(tǒng)醫(yī)學與現(xiàn)代技術(shù)碰撞出千億市場藍海。

正值此熱潮，問止中醫(yī)于近日再次向港交所遞交上市申請，距離其今年1月的首次遞表僅過去半年。海通國際為獨家保薦人。

中醫(yī)+AI，問止的新抓手

天眼查顯示，問止中醫(yī)成立于2018年，是國內(nèi)最大的中醫(yī)人工智能醫(yī)療服務機構(gòu)。

根據(jù)灼識諮詢報告，就人工智能輔助的收入而言，問止中醫(yī)是2023年及2024年中國內(nèi)地最大的人工智能輔助的中醫(yī)醫(yī)療服務提供商，市場份額分別為1.5%及1.3%。

人工智能輔助的中醫(yī)醫(yī)療服務是指以人工智能技術(shù)為基礎、由智能輔助診療系統(tǒng)協(xié)助的中醫(yī)診療服務。

該等以人工智能為基礎的系統(tǒng)從高級中醫(yī)師的診療經(jīng)驗及專業(yè)知識中汲取洞見，并從中醫(yī)經(jīng)典中汲取大量知識，為中醫(yī)從業(yè)人員提供標準化及智能化的中醫(yī)臨床決策支持及指導。

人工智能輔助的中醫(yī)醫(yī)療服務市場作為一個次級市場，于2024年占中國內(nèi)地整體中醫(yī)醫(yī)療服務市場的1.4%。

問止中醫(yī)建立了一個全面的中醫(yī)業(yè)務布局，全方位滿足客戶自疾病治療、保健至學習并實踐中醫(yī)的需求。于往績記錄期間，公司通過(i)中醫(yī)醫(yī)療服務，(ii)中醫(yī)生活產(chǎn)品(包括各種中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品及中醫(yī)知識產(chǎn)品)，及(iii)中醫(yī)大腦訂閱服務產(chǎn)生收入。

作為一項新興的技術(shù)，中醫(yī)人工智能醫(yī)療服務的有效性是市場關(guān)注的焦點。而復診率，是衡量一家醫(yī)療機構(gòu)診療服務的重要指標。

根據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，行業(yè)平均患者復診率為30%到40%，而問止中醫(yī)在2022年、2023年和截至2024年9月30日止9個月的復診率分別達到了61.2%、69.1%和71.6%，同期，患者的次均消費額由817.9元提升至943.5元。

此外，隨著人工智能技術(shù)的火爆，AI技術(shù)在醫(yī)學領(lǐng)域的應用已愈發(fā)迅速。問止中醫(yī)自主開發(fā)的人工智能輔助診療系統(tǒng)“中醫(yī)大腦”，是中國內(nèi)地首個及唯一通過一家三甲醫(yī)院臨床一致性研究，并通過中國中醫(yī)科學院中醫(yī)藥信息研究所專家評審的中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。

此外，問止中醫(yī)于2021年創(chuàng)辦的中醫(yī)社區(qū)“精一書院”也吸引了諸多中醫(yī)愛好者，截至2024年9月30日，精一書院是全球累計注冊人數(shù)最多的中醫(yī)社區(qū)——在讀學員已超過22萬人、總用戶量約200萬人。

通過分享豐富的中醫(yī)知識，精一書院不僅推廣中醫(yī)文化，還提升了公司的品牌知名度及市場地位。該方式已經(jīng)吸引了一批了解中醫(yī)原理及裨益的社區(qū)成員，為公司的醫(yī)療產(chǎn)品的口碑轉(zhuǎn)介打下了堅實的基礎。

業(yè)績增長迅猛，問止邁向新征程

盡管成立時間尚短，問止中醫(yī)的業(yè)績增長卻十分迅猛。

在2022年、2023年以及2024年前三季度（以下簡稱“報告期”），問止中醫(yī)的營收分別達到6216.9萬元、1.89億元、1.73億元，其中2023年的收入增幅為204%。

不過，受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公平值變動的影響，公司在報告期內(nèi)分別虧損1.54億元、1.94億元、5572.1萬元。

若剔除相關(guān)影響，問止中醫(yī)的經(jīng)調(diào)整凈利潤則分別為515.2萬元、4303萬元、4950.7萬元，2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤的增幅更是高達735.2%。

資料顯示，自成立以來，問止中醫(yī)共計完成5輪融資，融資總額約為2171.8萬美元（折合人民幣約1.6億元），投資方包括藍馳創(chuàng)投、真格基金等機構(gòu)。

值得一提的是，問止中醫(yī)在成立當年就獲得了兩筆融資。公司的最后一輪融資完成于2024年11月，融資額為1200萬美元，按照當期所認購的優(yōu)先股比例計算，問止中醫(yī)的投后估值約為2.62億美元（折合人民幣約19.1億元）。

從業(yè)務劃分來看，問止中醫(yī)的三大業(yè)務群涵蓋中醫(yī)醫(yī)療服務、中醫(yī)生活產(chǎn)品以及中醫(yī)大腦訂閱服務。其中，中醫(yī)醫(yī)療服務是其核心業(yè)務，后兩者能夠為前者引流、提高用戶黏性，同時還能提供研究與商業(yè)合作的機會。

2022年、2023年以及2023年/2024年前九個月，中醫(yī)醫(yī)療服務的收益分別為人民幣5040萬元、人民幣1.67億元、人民幣1.15億元及人民幣1.55億元，在總收益中的占比分別為81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。

從當前數(shù)據(jù)來看，線上是公司中醫(yī)醫(yī)療服務的主要渠道，報告期內(nèi)，問止中醫(yī)中醫(yī)醫(yī)療服務的線上收入分別為0.47億元、1.55億元、1.38億元，占比維持在90%左右。

近年來，問止中醫(yī)除了運營線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院外，還在深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長沙及濟南設有八家線下實體診所（包含一個門診部），并在深圳、成都及濟南運營著三家煎藥中心。

2022年、2023年及2024年前九個月，問止中醫(yī)通過線上及線下網(wǎng)絡服務的患者總?cè)藬?shù)分別約為21200人、50500人及39900人，其中，患者的就診次數(shù)分別約為6.2萬人、17.9萬人及16.4萬人。

此外，由于客戶依賴性較高，問止中醫(yī)的毛利率常年處于較高水平，報告期內(nèi)，毛利率分別為56.3%、59.8%、60.7%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。

從現(xiàn)金流方面來看，截至2024年前三季度，問止中醫(yī)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為0.97億元，報告期內(nèi)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.49億元。

在本次IPO中，問止中醫(yī)的擬募資用途包括擴大線上線下中醫(yī)醫(yī)療服務網(wǎng)絡、拓展應用場景范圍、加強供應鏈能力、擴大煎藥中心并探索開發(fā)院內(nèi)制劑、升級現(xiàn)有中醫(yī)大腦軟件并增強技術(shù)能力等。

結(jié)語

在AI與傳統(tǒng)中醫(yī)融合的浪潮下，問止中醫(yī)以“中醫(yī)大腦”為核心，迅速崛起為國內(nèi)AI中醫(yī)賽道龍頭。盡管精一書院的22萬注冊用戶和B端訂閱服務為生態(tài)閉環(huán)提供想象空間，AI中醫(yī)的標準化與個性化矛盾、行業(yè)分散性及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競爭仍是IPO路上的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。