圖源：實拍

胖改一年，市場沒等來永輝的蝶變，只等來伸手要錢的窘迫。?

7月31日，永輝超市（601933.SH）拋出39.92億元定增預案，其中超八成募資砸向298家門店的“胖東來模式”調(diào)改，試圖以業(yè)態(tài)升級打破四年累計超90億元的虧損困局。但遲來的違規(guī)減持警示函，引發(fā)信披合規(guī)爭議；胖改效應邊際遞減、調(diào)改店客流雪崩，更讓這場定增豪賭布滿暗礁。?

在資產(chǎn)負債率飆至88.73%、年內(nèi)已砍227家門店的絕境下，永輝超市這筆近40億元的定增募資究竟是續(xù)命錢，還是扔進轉(zhuǎn)型深水區(qū)的打水漂錢，市場正冷眼旁觀。

298家門店調(diào)改“等米下鍋”，牽出信披疑問

根據(jù)公告，永輝超市擬向不超過35名特定對象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過39.92億元，所募資金將用于門店升級改造項目、物流倉儲升級改造項目及補充流動資金或償還銀行貸款，分別擬使用募集資金32.13億元、3.09億元、4.7億元。

來源：公告

門店升級改造項目無疑為本次定增的核心項目。該項目總投資金額為55.97億元，本次擬使用募集資金投入32.13億元，約占定增募資總額的8成以上。

永輝超市表示，將通過本項目的建設，進一步對298家門店進行“胖東來模式”調(diào)改升級，在商品結(jié)構、購物體驗、組織架構及薪酬等多個方面進行系列化改革；同時優(yōu)化商品結(jié)構，提高進口品牌及現(xiàn)制商品占比，提升服務品質(zhì)和客戶體驗，提升盈利能力。

根據(jù)相關規(guī)定，再融資公司通常需要對近五年的處罰情況進行說明。根據(jù)永輝超市同日披露，由于早于預披露的減持期間發(fā)生了減持行為，四川證監(jiān)局于2025年6月4日作出了《關于對永輝超市股份有限公司出具警示函的決定》。上述減持行為發(fā)生后，公司及時主動購回違規(guī)減持的股票并向紅旗連鎖上繳買賣價差。

由于永輝超市并未就上述違規(guī)整改信息及時、單獨披露，直到7月31日配合定增事項才予以披露，有投資者因此質(zhì)疑公司在信披合規(guī)方面存在瑕疵。同時也有聲音認為上述違規(guī)減持對象為紅旗連鎖，未對本公司證券造成重大影響，且事發(fā)后及時整改，因此未必需要及時單獨信披。也有投資者認為，雖然不是減持自家股票，但提前減持還是暴露公司治理方面存在疏漏。

值得一提的是，今年3月，永輝超市董事會完成換屆，因原董事兼CEO李松峰落選導致CEO一職空缺，上交所對公司內(nèi)部治理事項下發(fā)監(jiān)管工作函；與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品董事會主席葉國富當選新任董事，并首次以“改革領導小組組長”身份走到臺前。

該事件的背景是，去年9月，名創(chuàng)優(yōu)品實控的駿才國際以62.7億元拿下永輝超市29.4%的股權，成為公司第一大股東。彼時，駿才國際承諾不謀求上市公司控制權，永輝至今處于無控股股東和實控人狀態(tài)。

無論如何，前述違規(guī)減持行為，一定程度上反映了永輝對資產(chǎn)變現(xiàn)的迫切，背后折射的是公司對資金的極度饑渴。

由于公司持續(xù)虧損且門店調(diào)改等事項使得公司的運營資金需求有所上升，公司整體負債規(guī)模較大，資產(chǎn)負債率較高。截至2025年3月31日，公司負債總額為349.00億元，資產(chǎn)負債率為88.73%。

為緩解資金壓力，永輝超市去年通過出售資產(chǎn)回籠資金達18.15億元。然而，這在巨額債務面前不過是杯水車薪。

“胖永輝”還是“瘦永輝”？

2024年以來，中國零售行業(yè)掀起了一陣調(diào)改之風。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會（CCFA）對全國47家超市企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)，有四分之三的超市企業(yè)嘗試了調(diào)改，其中75%的調(diào)改超市門店銷售額實現(xiàn)了不同程度的增長。

2024年永輝超市于以“品質(zhì)零售”為核心啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全面學習胖東來模式調(diào)改門店及組織轉(zhuǎn)型。截至去年底，永輝已經(jīng)完成31家門店的調(diào)改。

如今，永輝已將經(jīng)過胖東來模式調(diào)改后的門店稱之為“胖永輝”。據(jù)永輝自述，調(diào)改門店迅速大幅提升客流和銷售額，但因門店數(shù)占比不大，對整體營收提振有限。不過查詢公告官網(wǎng)等公開信息，并未發(fā)現(xiàn)對調(diào)改半年以上門店盈利狀況的詳細披露。

2024年6月19日，永輝全國首家胖東來模式調(diào)改店——鄭州信萬廣場店開業(yè)。據(jù)媒體報道，開業(yè)首日盛況空前，三十五度的高溫下人頭攢動，門店宣布限流，甚至有人清晨五點就來排隊；然而一年后的近日，入口處方便排隊進店的圍欄已拆除，店內(nèi)只有少數(shù)幾名顧客走動，客流大幅降溫。

類似場景并非個案。部分調(diào)改門店面臨著“火爆一時”的局面，在開業(yè)兩三個月后，客流就開始明顯回落。

與此同時，質(zhì)疑聲四起。有投資者近日在互動平臺表示：“根據(jù)多數(shù)網(wǎng)友提供、以及本人也到過永輝調(diào)改店，店鋪內(nèi)的商品比外面小店鋪的售價還要高?！?/p>

隨著邊際效應的遞減，胖改永輝的可持續(xù)性打上一個問號。雪上加霜的是，轉(zhuǎn)型陣痛仍未減輕。

財報顯示，2024年永輝超市實現(xiàn)營業(yè)收入675.74億元，同比減少14.07%，歸屬上市公司股東凈利潤-14.65億元，與上年同期相比虧損增加了1.36億元。虧損原因系受制于零售行業(yè)的整體挑戰(zhàn)導致公司整體客流和客單持續(xù)承壓，以及2024年下半年開始的調(diào)改轉(zhuǎn)型帶來的前期陣痛。

財報中提到，公司關閉232家尾部門店使得2024年整體收入下降14.07%；對集團長期虧損或準備閉店門店的相關資產(chǎn)計提減值準備2.08億元。

來源：Wind

這已是永輝連續(xù)虧損的第四個年頭，四年累計虧損超90億元。在進入轉(zhuǎn)型深水期和持續(xù)陣痛期的2025年，虧損仍在延續(xù)。

7月14日晚間，永輝超市發(fā)布公告，預計2025年半年度歸母凈利潤虧損約2.4億元，扣非后虧損約8.3億元。公司于報告期內(nèi)共調(diào)改開業(yè)93家門店（截至2025年6月30日調(diào)改門店總數(shù)達124家）。公司稱，門店調(diào)改需經(jīng)歷歇業(yè)裝修、新設備投入、舊資產(chǎn)報廢、重開業(yè)支出、人員技能爬坡等大量必要過程。

同時，大規(guī)模閉店仍在持續(xù)。報告期內(nèi)永輝共關閉227家長期虧損的門店，這一數(shù)字接近去年全年閉店數(shù)。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 曹晟源）