這不是一個均值回歸的市場！高盛頂級交易員對市場的十大觀察

在當(dāng)前美股技術(shù)引領(lǐng)的行情中，市場風(fēng)格鮮明分化。高盛TMT資深交易員Peter Callahan近日提出：

“這不是一個均值回歸的市場”。

隨著AI和大型科技公司的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，相關(guān)板塊呈現(xiàn)出持續(xù)突破和吸金效應(yīng)，而此前的“落后者”則缺乏補漲動力，行業(yè)間冷熱對比鮮明。市場對最新一輪業(yè)績的反應(yīng)再次彰顯了領(lǐng)漲者的溢價能力和結(jié)構(gòu)性趨勢的延續(xù)。

以下是Peter Callahan基于最新市場表現(xiàn)與動態(tài)，梳理的十大核心觀察：

1. META：表現(xiàn)驚艷，戰(zhàn)術(shù)性倉位調(diào)整奏效

Meta Platforms的財報表現(xiàn)令人驚嘆。盡管市場對“費用”問題存在擔(dān)憂，但戰(zhàn)術(shù)性倉位調(diào)整在財報發(fā)布前已完成。Meta廣告收入同比增長加速2個百分點至22%（按固定匯率計算），核心業(yè)務(wù)（Instagram視頻觀看時長全球同比增長20%）勢頭強勁。此外，高盛科技大會和Meta Connect等催化劑即將到來，以及2026年資本支出/運營支出風(fēng)險的“解除”（高盛研究預(yù)計2026年資本支出約為1000億美元，GAAP支出同比增長25%），都為Meta提供了支撐。Meta在過去連續(xù)八個季度中，每個季度都超出市場普遍預(yù)期EPS約10-20%。

2. 微軟：卓越表現(xiàn)，AI滲透至全棧

微軟的財報是近期表現(xiàn)最出色的報告之一。即便在資本支出大幅增加以及AI云工作負載/收入增長的情況下，其毛利率和運營利潤率依然保持穩(wěn)定。高盛研究認為，本季度財報驗證了AI向上滲透至技術(shù)棧的觀點，微軟在GPU計算領(lǐng)域的領(lǐng)先地位所產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)，推動了對其更廣泛、更高利潤產(chǎn)品的需求，這些產(chǎn)品獨特地覆蓋了技術(shù)棧的所有層級。高盛研究預(yù)計微軟2027財年EPS約為19.32美元，目前股價約為該預(yù)期的29-30倍。在資本支出方面（包括融資租賃），高盛研究將2026財年上調(diào)至約1160億美元，2027財年上調(diào)至約1380億美元。

3. AI：Meta明確指出AI投資回報

Meta明確表示，本季度強勁的廣告表現(xiàn)主要歸功于AI提高了廣告系統(tǒng)的效率和收益。AI驅(qū)動的新推薦模型已擴展到新的展示界面，并通過使用更多信號和更長的上下文來提高性能，這使得Instagram的廣告轉(zhuǎn)化率增加了約5%，F(xiàn)acebook增加了3%。此外，AI顯著提升了Meta向用戶展示有趣和有用內(nèi)容的能力，推薦系統(tǒng)的改進使Facebook和Instagram在本季度的時間投入分別增加了5%和6%。

4. 資本支出增加：新一輪增長浪潮

繼谷歌上周提高2026年資本支出約180億美元至1020億美元后，Meta和微軟本季度也大幅增加了資本支出。高盛研究將Meta 2026年資本支出上調(diào)約250億美元至1000億美元；微軟2026財年資本支出（包括租賃）上調(diào)約100億美元至1160億美元，2027財年增加約250億美元。

5. 軟件行業(yè)：喜憂參半，仍是“選股市場”

盡管微軟和ServiceNow表現(xiàn)強勁，但軟件行業(yè)的整體表現(xiàn)參差不齊。Check Point財報不及預(yù)期，股價下跌約15%。Confluent股價下跌25%，原因是訂閱收入前景疲軟，公司提及優(yōu)化逆風(fēng)導(dǎo)致凈收入留存率（NRR）不穩(wěn)定并降至歷史最低的114%。目前很難得出明確的結(jié)論，只能說市場環(huán)境依然動蕩，尚不支持“下半年一切好轉(zhuǎn)”的說法，軟件行業(yè)可能仍是一個“選股市場”。

6. 公共云：持續(xù)增長，供應(yīng)短缺

公共云仍是市場最大的子主題。微軟的Azure云服務(wù)營收同比增長加速4個百分點至39%（按固定匯率計算），并指出持續(xù)的容量/供應(yīng)短缺。這繼上周谷歌云加速增長之后。市場密切關(guān)注亞馬遜AWS今晚的財報表現(xiàn)，以及除Confluent之外的云基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，微軟Fabric同比增長55%（“微軟歷史上增長最快的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品”），目前擁有超過2.5萬用戶（新增400萬用戶創(chuàng)紀錄）；Azure Databricks和Snowflake在Azure上的使用均加速；OpenAI大規(guī)模使用Cosmos DB。Confluent則指出，“其大型客戶繼續(xù)進行優(yōu)化，并以更謹慎的速度采用新的用例”，以及“一個AI原生客戶正在向內(nèi)部數(shù)據(jù)平臺的自我管理進行廣泛遷移，從而減少了對Confluent Cloud的使用?！?/p>

7. Adobe：被低估的高質(zhì)量軟件公司

高盛研究近期與Adobe管理層會面。在高盛研究看來，盡管投資者情緒和倉位相對平淡，但Adobe仍然是一家被低估、高質(zhì)量的軟件公司，AI有望為其增長向量提供支撐。雖然Adobe在幾項戰(zhàn)略舉措和擴大企業(yè)版圖方面仍處于早期階段，但管理層表示，新解決方案將在未來幾個季度擴大規(guī)模，并為關(guān)鍵的DM增長指標（新Logo客戶增加、留存率和追加銷售機會）提供更多支持，高盛研究相信這可能有助于2026財年NNARR（凈新增年度經(jīng)常性收入）的拐點。

8. AI與互聯(lián)網(wǎng)：AI助手敘事推動增長

除了云服務(wù)提供商之外，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)I的情緒大多“溫和”，即AI大多既非朋友也非敵人。在此背景下，一些公司正在利用AI來推動“AI助手”敘事，這令人印象深刻。本周互聯(lián)網(wǎng)公司財報電話會議的一些引述強調(diào)了生成式AI為這些大規(guī)模互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商帶來的機遇。除了Meta，Booking Holdings也提到了通過AI實現(xiàn)個性化的“互聯(lián)旅行”，創(chuàng)造出與人類旅行社對話般的體驗。

9. 這不是一個均值回歸市場：強者恒強

一個越來越清晰的動態(tài)是，我們并未處于一個均值回歸的市場（除了近期動量股回調(diào)的動態(tài)）。那些“受寵的”、AI相關(guān)的、超大型股票在財報發(fā)布后繼續(xù)突破并吸引資金流入（如META、MSFT等），而那些即使在倉位清理、預(yù)期降低或估值較低的情況下，表現(xiàn)落后的公司在財報發(fā)布后依然表現(xiàn)不佳，后續(xù)乏力。

10. 今日事件：關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)與財報季高潮

今天將發(fā)布就業(yè)成本指數(shù)（ECI）和PCE指數(shù)。高盛將舉辦RepVue以及歐盟AI與半導(dǎo)體研討會。AEVA投資者日將于美國東部時間下午1點舉行。同時，TMT行業(yè)的財報將繼續(xù)發(fā)布，包括亞馬遜、蘋果等。