文|吳理想

來源|博望財經(jīng)

在創(chuàng)新藥的帶動下，今年以來醫(yī)藥板塊的行情一飛沖天，以熱景生物、舒泰神、科興制藥為首的創(chuàng)新藥快速實現(xiàn)了股價翻番。但是，醫(yī)藥板塊的其他賽道就顯得相對落寞，比如醫(yī)療器械、中藥等等，其中不在少數(shù)的股票還處在下跌途中。

例如本文的主角迪瑞醫(yī)療。繼去年全年下跌44.52%之后，該股今年到8月1日下跌又達到了9.12%。股價走勢逆勢的原因包括很多因素，但直觀的一點或許體現(xiàn)在業(yè)績上。從近期發(fā)布的公司半年報業(yè)績預(yù)告來看，預(yù)計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2200萬元至3300萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損2600萬元至3900萬元。這一數(shù)據(jù)不僅與去年同期盈利1.65億元形成強烈反差，更創(chuàng)下公司上市11年來的首次半年度凈利虧損。

同時從公司的十大流通股股東看，似乎其并不太受到機構(gòu)的青睞，第一季度末時僅有一只公募基金和一只私募基金位列在十大流通股股東之中。

01

迪瑞醫(yī)療由盈轉(zhuǎn)虧公司上半年究竟發(fā)生了什么？

自2014年上市以來，迪瑞醫(yī)療從未出現(xiàn)過中報凈利虧損的情況，今年將創(chuàng)下公司上市以來中報凈利首虧。萬德的介紹表明，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療檢驗儀器及配套試紙試劑制造商，公司主營業(yè)務(wù)是醫(yī)療檢驗儀器及配套試紙試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司產(chǎn)品用于日常體檢及病情診斷，通過對人體尿液、血液等體液的檢驗，為預(yù)防、治療疾病提供身體指標信息。

再進一步看，公司產(chǎn)品主要包括尿液分析、尿有形成分、生化、血細胞、化學(xué)發(fā)光免疫分析、婦科分泌物分析系統(tǒng)等系列。公司產(chǎn)品榮獲多項國家發(fā)明專利，試紙抗V.C、液體尿液分析質(zhì)控液技術(shù)是國內(nèi)首創(chuàng)；率先在國內(nèi)研制出品CS-800型全自動生化分析儀、H-800型全自動尿液分析儀，F(xiàn)US-100全自動尿有形成分分析儀采用流式細胞技術(shù)及影像法進行尿有形成分的識別與分類。由此，其屬于醫(yī)藥中的IVD上市公司一員。

從財務(wù)角度看，今年中報的變臉看似突然，但偶然之中也有必然之處。某種程度上，其業(yè)績的疲態(tài)在去年的年報中已經(jīng)顯現(xiàn)。2024年，迪瑞醫(yī)療實現(xiàn)的營業(yè)收入約為12.18億元，同比下降11.63%；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為1.42億元，同比下降48.5%。

仔細分析去年的財報，2024年報告期內(nèi)，公司試劑產(chǎn)品毛利率從2023年的75.42%降至70.06%，同比下降5.36個百分點；儀器產(chǎn)品毛利率則從2023年的33.99%降至24.26%，同比下降9.73個百分點。同時，公司現(xiàn)金流情況也值得關(guān)注。2024年，迪瑞醫(yī)療經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從上年同期的2.24億元逆轉(zhuǎn)為-2.95億元，同比降幅高達231.29%。

再回到此次的2025年半年業(yè)績預(yù)告，公司給出的解釋源于兩點：“一方面是受市場因素及行業(yè)政策不斷深入的影響，公司總體毛利下降，公司國際市場相對平穩(wěn)，國內(nèi)市場公司儀器產(chǎn)品裝機和試劑上量不及預(yù)期，導(dǎo)致公司凈利潤水平出現(xiàn)明顯下降?！?/p>

“另一方面是基于謹慎性原則，公司對存在減值跡象的資產(chǎn)相應(yīng)計提了減值準備。根據(jù)初步測算結(jié)果，公司預(yù)計信用減值損失與資產(chǎn)減值損失合計約2242萬元，報告期內(nèi)公司信用減值損失及資產(chǎn)減值損失與上年同期相比大幅增長，影響了公司歸屬凈利潤?！钡先疳t(yī)療強調(diào)。

02

身處IVD行業(yè)迪瑞問題重重

管理層吐故納新上臺命運霧里看花

實際，該公司的核心產(chǎn)品就是儀器銷售和試劑這兩塊。從此前公司的財報來看，迪瑞醫(yī)療的儀器銷售甚至有壓過試劑收入的趨勢，這與行業(yè)的趨勢似乎背道而馳。尤其是2024年，這兩大核心產(chǎn)品收入同比均出現(xiàn)下滑，降幅分別為5.51%和15.78%。與此同時，試劑和儀器產(chǎn)品的毛利率也分別較上年減少了5.36和9.73個百分點。

對于財務(wù)上的問題，3月31日時就有投資者在互動平臺上向迪瑞醫(yī)療提問：“迪瑞醫(yī)療上市以來，2024年每股收益是最差的一年，特別是四季度出現(xiàn)利潤虧損5000多萬，而管理層的年薪越來越高，請公司董秘給以回答是什么原因造成的，特別是華潤入駐以來，公司的經(jīng)營業(yè)績并不像預(yù)期的這么好，是人害還是什么？”

對此，當(dāng)時公司方給出的回復(fù)是，對業(yè)績欠佳表示歉意。單季度業(yè)績情況不代表公司發(fā)展趨勢，公司將投入更多的舉措來保證公司穩(wěn)定健康成長。公司高管薪酬與公司業(yè)績強相關(guān)，按照考核結(jié)果發(fā)放績效工資，24年董監(jiān)高薪酬為724.14 萬元，23年為1730.56萬元。在25年公司業(yè)績考核當(dāng)中，董事會明確全員與試劑上量掛鉤，通過提高試劑占比，降本增效，來提升整體盈利能力。

幾個月后，近期公司方給出的官方宣傳是，7月27日至8月1日，第77屆美國臨床化學(xué)年會暨國際臨床實驗醫(yī)學(xué)博覽會（ADLM）在芝加哥麥考密克會展中心舉行。作為全球檢驗醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的頂尖盛會，本屆展會匯聚800余家IVD企業(yè)。迪瑞醫(yī)療攜最新創(chuàng)新成果亮相，向世界展現(xiàn)中國IVD企業(yè)的技術(shù)實力，似乎預(yù)示著未來的發(fā)展一帆風(fēng)順！

但站在當(dāng)前時點，公司的發(fā)展面臨著十字路口的抉擇，要面對的問題主要有三方面：首先，市場競爭始終激烈。根據(jù)相關(guān)報告，與迪瑞醫(yī)療同處在IVD產(chǎn)業(yè)鏈中游地帶、進行試劑與儀器研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)眾多，包括邁瑞醫(yī)療、九強生物、安圖生物、華大基因、達安基因、萬孚生物、基蛋生物、迪安診斷等上市公司，賽道越擁擠，相關(guān)入局者分到的蛋糕也越有限。

其次，集采擴圍與DRG/DIP支付改革的深入，推動IVD行業(yè)進入調(diào)整期。在江西和安徽醫(yī)保局引領(lǐng)下，體外診斷試劑集采以“國采＋省級聯(lián)盟”為主導(dǎo)的格局基本形成。2024年以來，全國集采已覆蓋生化試劑89個項目（覆蓋率90%+）、免疫試劑89個項目（覆蓋率50%+），推動終端價格全面降低，相關(guān)IVD企業(yè)利潤空間明顯收縮。

再次，盡管公司持續(xù)投入研發(fā)，2024年其研發(fā)投入1.30億元，占營業(yè)收入10.6%，但新產(chǎn)品市場表現(xiàn)未達預(yù)期，其中CS-690全自動尿生化分析儀、CM-640全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀等創(chuàng)新產(chǎn)品均未能有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績增長點。

還有不利的點是，此前迪瑞醫(yī)療在2024年報中曾表示，為提高盈利能力、增強市場競爭力、促進可持續(xù)發(fā)展、優(yōu)化資源配置及提升效率等，公司方已制定了一系列舉措來應(yīng)對各項挑戰(zhàn)，如重點推進裝機工作，優(yōu)化核心經(jīng)銷商庫存及試劑上量工作等。但從財報預(yù)報的數(shù)據(jù)來看，時至2025年上半年，這些舉措的實施效果似乎尚未充分顯現(xiàn)。

雪上加霜的是，在中報業(yè)績預(yù)虧同時，公司還發(fā)布一則公司人事變動公告。公告顯示，宋清、秦鋒、王學(xué)敏、林茂亮4名董事將不再擔(dān)任公司董事職務(wù)。在9人組成的董事會中，此次變動涉及近半數(shù)席位。其中3人離職后完全離開公司，僅王學(xué)敏轉(zhuǎn)任高級管理人員。并且，經(jīng)股東方提名，公司董事會已同意提名郭霆、郎濤、劉瑩、李光為新任非獨立董事候選人，尤其前3人均具有深厚的股東方華潤背景。