從《仙劍世界》的口碑折戟到工作室負責人涉腐落馬，再到公司財務與資產(chǎn)端承壓，中手游暴露出的已不僅是個別項目的失誤，而是核心業(yè)務鏈條在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織執(zhí)行與風險控制上的結(jié)構(gòu)性問題。在業(yè)務結(jié)構(gòu)單一、資產(chǎn)減值高企、研發(fā)投入削弱的背景下，公司盈利能力持續(xù)下滑、抗風險能力明顯不足。

近日，中手游科技集團有限公司（股票簡稱：中手游，股票代碼：00302.HK）發(fā)布內(nèi)部通告，披露旗下滿天星工作室原總經(jīng)理姜海濤因涉嫌嚴重職務犯罪，已被公安機關(guān)依法刑拘。

圖片來源：公司內(nèi)部郵件

姜海濤曾任滿天星工作室負責人，具備大型MMORPG項目經(jīng)驗。2021年，他帶領(lǐng)原“巨火工作室”核心成員整體加盟中手游，組建滿天星工作室并接手《仙劍世界》的研發(fā)重任。該項目是國內(nèi)首款國風仙俠開放世界游戲，被視為中手游重點戰(zhàn)略產(chǎn)品。2023年6月獲得版號，原定于2024年上線，最終延期至2025年2月19日正式發(fā)布。盡管預約用戶超過千萬，但游戲上線首周便跌出iOS免費榜TOP30，截至2025年8月4日，TapTap平臺下載量僅為118萬，評分也跌至5.2，明顯落后于同類產(chǎn)品《逆水寒》《燕云十六聲》的7.3分。項目上線一個月后即爆發(fā)裁員，隨后公司通報姜海濤涉嫌職務犯罪的消息，進一步引發(fā)市場對該項目管理混亂與資源浪費的質(zhì)疑。

圖片來源：TapTap

這一系列事件暴露出中手游在核心項目管理、組織執(zhí)行和資源配置上的系統(tǒng)性缺陷。《仙劍世界》從管理層腐敗到項目成果表現(xiàn)不佳，不僅對用戶口碑造成打擊，也拖累了公司的財務表現(xiàn)和市場預期。作為公司近年來重點自研項目，《仙劍世界》的失敗不僅是個別團隊的問題，更深層次反映出中手游在推動大體量、重資產(chǎn)項目方面的能力短板，以及內(nèi)部監(jiān)督機制的失靈。

營銷投入激增，研發(fā)投入持續(xù)縮水

財務數(shù)據(jù)進一步印證了上述問題。自2022年起，中手游已連續(xù)三年陷入營收與利潤雙降的泥潭，盈利能力持續(xù)下滑。2022年，公司營收降至27.14億元，同比下滑31.41%；2024年更進一步降至19.30億元，同比再跌25.93%，創(chuàng)下近五年最大跌幅。

凈利潤方面，2022年由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.17億元；2023年雖縮窄至0.38億元，但未能實現(xiàn)反轉(zhuǎn)；至2024年，虧損額暴增至21.11億元，同比下滑5448.80%，創(chuàng)下公司歷史最差記錄。其中，巨額的商譽與無形資產(chǎn)減值成為利潤暴跌的核心推手。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

收入結(jié)構(gòu)方面，中手游亦顯現(xiàn)出單一化風險。2024年，公司游戲發(fā)行收入為16.65億元，占總收入的86.24%，同比下降21.99%；而游戲開發(fā)與IP授權(quán)（知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)）兩項業(yè)務收入僅為1.49億元與1.16億元，占比分別為7.73%與6.03%，且雙雙明顯下滑。這表明公司至今未能建立起多元化業(yè)務支撐體系，對游戲發(fā)行渠道的高度依賴使其在市場波動中缺乏足夠的抗壓能力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

在費用結(jié)構(gòu)上，公司同樣面臨不容忽視的結(jié)構(gòu)性失衡。2024年銷售費用率飆升至25.61%，為近年來最高，反映出公司在《仙劍世界》上線前進行了大規(guī)模市場營銷和用戶預約投入。而管理費用率雖自2022年的高點26.92%下降至19.80%，但仍處于高位，體現(xiàn)出整體管理成本壓力依舊沉重。更令人擔憂的是，研發(fā)費用率持續(xù)下降，從2022年的19.41%滑落至2024年的12.66%。盡管部分得益于AIGC技術(shù)應用帶來的效率提升，但研發(fā)投入的收縮也預示著公司對中長期產(chǎn)品內(nèi)容競爭力的建設正在削弱，這在競爭愈加激烈的游戲行業(yè)無疑是個潛在隱患。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

2022年至2024年，中手游商譽總額從11.25億元銳減至5.13億元，其中2024年對文脈互動和上海洲競合計計提5.5億元商譽減值，對凈資產(chǎn)造成直接沖擊。同期凈資產(chǎn)由56.92億元降至38.96億元，降幅與減值規(guī)?；疽恢?。此外，公司還對《仙劍世界》項目計提了1.58億元的無形資產(chǎn)減值，并對其他IP及CP授權(quán)項目減值0.54億元，反映出管理層對核心產(chǎn)品變現(xiàn)能力的信心已大幅下修，進一步加劇市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

綜上所述，從《仙劍世界》的口碑折戟到工作室負責人涉腐落馬，再到公司財務與資產(chǎn)端承壓，中手游暴露出的已不僅是個別項目的失誤，而是核心業(yè)務鏈條在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織執(zhí)行與風險控制上的結(jié)構(gòu)性問題。在業(yè)務結(jié)構(gòu)單一、資產(chǎn)減值高企、研發(fā)投入削弱的背景下，公司盈利能力持續(xù)下滑、抗風險能力明顯不足。

此次風波或許只是冰山一角，未來若不進行深度調(diào)整和治理機制重塑，中手游可能難以擺脫持續(xù)失血的局面。公司亟需在內(nèi)部治理、項目管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及長期戰(zhàn)略上進行系統(tǒng)性修復，方能重新贏回市場信任，打破增長瓶頸。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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