本文來(lái)自微信公眾號(hào)：硅兔君，作者：硅兔君，原文標(biāo)題：《特斯拉Q2財(cái)報(bào)解讀：當(dāng)市場(chǎng)聚焦“賣了多少車”，我們?cè)诠韫纫痪€聽到了什么？》，頭圖來(lái)自：AI生成

近日，特斯拉 (TSLA) 發(fā)布了其2025年第二季度財(cái)報(bào)。如果只看表面數(shù)據(jù)，這無(wú)疑是一份令多頭失望的答卷：

• 總營(yíng)收 $225億，同比下滑12%；

• 汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收 $167億，同比下滑16% ；

• GAAP凈利潤(rùn) $11.7億，同比下滑16% ；

• 總交付量 38.4萬(wàn)輛，同比下滑13% 。

數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)的即時(shí)反應(yīng)充滿了悲觀情緒。然而，在信息洪流中，僅僅跟隨市場(chǎng)情緒進(jìn)行判斷，是投資的大忌。

一份財(cái)報(bào)的價(jià)值，往往隱藏在數(shù)字的細(xì)枝末節(jié)與管理層的言外之意中。為了真正看透特斯拉正在發(fā)生的深刻轉(zhuǎn)變，在財(cái)報(bào)發(fā)布后的第一時(shí)間，硅兔君緊急連線了四位硅谷頂級(jí)專家，進(jìn)行了一場(chǎng)深度的閉門研討。他們分別是：

• 一位前Waymo感知算法核心負(fù)責(zé)人， 他主導(dǎo)了L4級(jí)自動(dòng)駕駛路徑規(guī)劃的關(guān)鍵項(xiàng)目，對(duì)不同技術(shù)路線的優(yōu)劣有最深刻的體感。

• 一位在特斯拉負(fù)責(zé)全球供應(yīng)鏈達(dá)7年的前核心高管， 他親歷了從Model 3產(chǎn)能地獄到上海超級(jí)工廠崛起的全過(guò)程。

• 一位現(xiàn)任全球TOP 3云服務(wù)商（AWS/Azure/GCP）的數(shù)據(jù)中心能源戰(zhàn)略專家， 他正負(fù)責(zé)為公司未來(lái)數(shù)萬(wàn)個(gè)AI GPU集群的電力供應(yīng)尋找解決方案。

• 一位來(lái)自NVIDIA，負(fù)責(zé)CUDA生態(tài)合作的資深技術(shù)專家， 他對(duì)AI算力硬件的演進(jìn)和應(yīng)用落地有著全局視野。

專家一致認(rèn)為，這份看似“暴雷”的財(cái)報(bào)，恰恰是特斯拉從“電動(dòng)車公司”向“AI機(jī)器人公司”徹底轉(zhuǎn)型的歷史分水嶺。 舊的估值體系正在被打破，一個(gè)新的、更龐大、也更具風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值框架正在浮現(xiàn)。

一、Robotaxi的啟動(dòng)，是資本故事，還是價(jià)值重估的起點(diǎn)？

特斯拉在Q2財(cái)報(bào)中高調(diào)宣布，其首個(gè)Robotaxi服務(wù)已于6月在奧斯汀正式啟動(dòng) 。同時(shí)，F(xiàn)SD（Supervised）的累計(jì)行駛里程已突破數(shù)十億英里，AI訓(xùn)練算力集群也已擴(kuò)展至6.7萬(wàn)個(gè)H100等效GPU 。

這是馬斯克為華爾街講述的“AI故事”中，第一個(gè)真正落地的商業(yè)化篇章。然而，對(duì)于投資者而言，這恰恰是最困難的估值部分。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)Robotaxi的看法是分裂的。

一方面，所有人都承認(rèn)這是一個(gè)潛在的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，它有望顛覆個(gè)人出行和汽車保有模式。

另一方面，對(duì)其落地的疑慮重重：技術(shù)上，如何解決無(wú)窮無(wú)盡的“長(zhǎng)尾場(chǎng)景”（Corner Cases）？法規(guī)上，如何獲得全球各大城市的運(yùn)營(yíng)許可？商業(yè)上，如何承擔(dān)前期高昂的運(yùn)營(yíng)和安全成本？

核心問(wèn)題是：特斯拉的實(shí)現(xiàn)路徑，是否真的構(gòu)成了足以顛覆行業(yè)格局的護(hù)城河？

前Waymo感知算法核心負(fù)責(zé)人 一針見血地指出：“公眾和許多分析師都誤解了特斯拉與Waymo的競(jìng)爭(zhēng)核心。這并非簡(jiǎn)單的‘純視覺(jué)’與‘激光雷達(dá)’的路線之爭(zhēng)，而是‘概率模型’與‘確定性模型’的哲學(xué)之爭(zhēng)?！?/p>

他進(jìn)一步解釋道：“Waymo的模式，是通過(guò)昂貴的激光雷達(dá)、高精地圖和冗余的傳感器，試圖在一個(gè)限定區(qū)域（ODD）內(nèi)構(gòu)建一個(gè)近乎100%確定的物理世界模型。這種模式安全、可靠，但成本極高，且難以快速規(guī)?；Ｃ恳淮芜M(jìn)入新城市，都意味著巨大的地圖繪制和數(shù)據(jù)采集成本?！?/p>

“而特斯拉，則在賭一件更瘋狂的事：用‘概率’戰(zhàn)勝‘確定性’。 它放棄了對(duì)單一傳感器（激光雷達(dá)）的依賴，轉(zhuǎn)而相信通過(guò)攝像頭捕捉的海量、多樣化的真實(shí)世界駕駛數(shù)據(jù)，能夠訓(xùn)練出一個(gè)足夠強(qiáng)大的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，

使其在沒(méi)有高精地圖的情況下，也能像人類一樣對(duì)駕駛環(huán)境做出高概率的正確決策。這份財(cái)報(bào)中數(shù)十億英里的FSD里程 ，就是它用來(lái)訓(xùn)練這個(gè)‘世界模型’的燃料，這是任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在短期內(nèi)都無(wú)法企及的數(shù)據(jù)壁壘?！?/p>

這位專家總結(jié)道：“所以，投資特斯拉的Robotaxi，本質(zhì)上不是在投資一家出行公司，而是在投資一個(gè)‘?dāng)?shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的AI模型’的成功概率。如果這個(gè)模型被證明可以在全球范圍內(nèi)快速部署，其單位經(jīng)濟(jì)效益將遠(yuǎn)超Waymo，因?yàn)樗∪チ俗畎嘿F的‘地圖繪制’和‘硬件成本’。Q2在奧斯汀的啟動(dòng)，就是對(duì)這個(gè)模型商業(yè)化可行性的第一次小規(guī)模壓力測(cè)試。

二、平價(jià)車型亮相，是銷量“解藥”，還是利潤(rùn)“毒藥”？

財(cái)報(bào)確認(rèn)，一款“更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的車型”已在6月完成首批試生產(chǎn)，并計(jì)劃在2025年下半年投入量產(chǎn) 。同時(shí)，財(cái)報(bào)也顯示，Q2汽車業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)承壓。

這似乎是特斯拉為應(yīng)對(duì)全球日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（尤其是在中國(guó)市場(chǎng)）開出的一劑“良方”。用更低的價(jià)格換取更大的市場(chǎng)份額，邏輯簡(jiǎn)單直接。

市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)是“廉價(jià)車=銷量增長(zhǎng)=利好”。但更深層次的擔(dān)憂在于，這是否會(huì)是一場(chǎng)“殺敵一千，自損八百”的豪賭？

在沒(méi)有革命性成本控制技術(shù)落地之前，貿(mào)然推出平價(jià)車型，是否會(huì)嚴(yán)重侵蝕本已下滑的利潤(rùn)率，并對(duì)現(xiàn)有Model 3/Y的客戶群體產(chǎn)生“消費(fèi)降級(jí)”和“品牌稀釋”的負(fù)面影響？

而專家們關(guān)注的焦點(diǎn)，并非這款車本身，而是其背后那個(gè)被馬斯克寄予厚望的“Unboxed”革命性制造工藝。

特斯拉供應(yīng)鏈前核心高管 為我們揭示了其中的利害關(guān)系：“外界常常將特斯拉的成本控制歸功于其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈議價(jià)能力和一體化壓鑄技術(shù)，但這只是過(guò)時(shí)。 ‘Unboxed’制造策略，才是決定特斯拉能否在平價(jià)車市場(chǎng)取得‘高銷量’與‘高利潤(rùn)’雙贏的唯一勝負(fù)手。 ”

他解釋道：“傳統(tǒng)的汽車制造是線性的，車身在傳送帶上一步步組裝而‘Unboxed’試圖將其變?yōu)椴⑿械哪K化組裝，車的不同部分 （如前、后、側(cè)面、電池包）被同時(shí)制造和組裝，最后像搭樂(lè)高一樣拼合在一起。理論上，這能將生產(chǎn)效率提升30%以上，并大幅減少工廠占地面積和資本開支?！?/p>

“所以，問(wèn)題的關(guān)鍵就變成了： 這個(gè)革命性的工藝能否在2025年下半年順利跑通？ 如果能，那么平價(jià)車型將成為特斯拉的又一臺(tái)‘印鈔機(jī)’。

如果不能，那么為了保證銷量而推出的平價(jià)車，很可能會(huì)因?yàn)槌杀緹o(wú)法有效降低，而成為拖累公司整體盈利能力的‘利潤(rùn)毒藥’。財(cái)報(bào)中提到的‘在不建新生產(chǎn)線的情況下，利用現(xiàn)有產(chǎn)能’ 的說(shuō)法，正是對(duì)這一策略的印證，也是其面臨的巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

因此，對(duì)于投資者而言， 未來(lái)幾個(gè)季度需要追蹤的，不應(yīng)只是平價(jià)車型的訂單量，而更應(yīng)是關(guān)于“Unboxed”工藝良率和效率提升的任何蛛絲馬跡。

三、能源業(yè)務(wù)的躍進(jìn)，是“邊緣角色”，還是被錯(cuò)估的“AI基建”？

在汽車業(yè)務(wù)光芒黯淡的同時(shí)，能源業(yè)務(wù)的表現(xiàn)異常穩(wěn)健。儲(chǔ)能產(chǎn)品（Megapack和Powerwall）的部署量，在TTM（過(guò)去十二個(gè)月）維度上，已連續(xù)第12個(gè)季度創(chuàng)下歷史新高 。其業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)也在顯著增長(zhǎng) 。

長(zhǎng)期以來(lái)，華爾街習(xí)慣于將特斯拉的能源業(yè)務(wù)視為汽車業(yè)務(wù)的“陪襯”或“錦上添花的綠葉”，認(rèn)為其體量和重要性遠(yuǎn)不及汽車。

專家們認(rèn)為，一個(gè)巨大的價(jià)值重估機(jī)會(huì)可能正在于此。特斯拉的能源業(yè)務(wù)，正在從一個(gè)傳統(tǒng)的“清潔能源”故事，悄然轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)更具爆發(fā)力的“AI時(shí)代核心基礎(chǔ)設(shè)施”故事。

全球TOP 3云服務(wù)商的數(shù)據(jù)中心能源戰(zhàn)略專家的觀點(diǎn)極具說(shuō)服力：“我們目前面臨的最大挑戰(zhàn)之一，就是AI算力帶來(lái)的電力缺口。一個(gè)大型AI訓(xùn)練中心的耗電量，相當(dāng)于一座中型城市。而電網(wǎng)的建設(shè)速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上GPU集群的增長(zhǎng)速度。

我們現(xiàn)在最需要的，不是遙遠(yuǎn)的核聚變，而是能夠快速部署、穩(wěn)定可靠、且能平滑電網(wǎng)波動(dòng)的即時(shí)電力解決方案。”

他繼續(xù)說(shuō)道：“特斯拉的Megapack恰好完美地切中了這個(gè)痛點(diǎn)。財(cái)報(bào)提到，它的部署速度是傳統(tǒng)化石燃料電廠的4倍 。對(duì)于我們這些急于擴(kuò)大AI算力規(guī)模的云廠商來(lái)說(shuō)，‘時(shí)間就是金錢’。Megapack可以像集裝箱一樣快速部署在我們的數(shù)據(jù)中心旁邊，提供關(guān)鍵的備用電源和調(diào)峰能力，確保我們昂貴的GPU集群能夠7x24小時(shí)不間斷運(yùn)行。它正在成為AI數(shù)據(jù)中心的‘超級(jí)充電寶’?！?/p>

來(lái)自NVIDIA的專家 也補(bǔ)充道：“AI的盡頭是能源。未來(lái)算力的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上也是能源的競(jìng)爭(zhēng)。擁有穩(wěn)定、可擴(kuò)展的能源解決方案的公司，將在AI競(jìng)賽中獲得巨大的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。”

這意味著，特斯拉的能源業(yè)務(wù)，其對(duì)標(biāo)的可能不再是傳統(tǒng)的電力公司，而是AI產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的“賣水者”。它的客戶，正在從個(gè)人家庭、小型公用事業(yè)公司，擴(kuò)展到亞馬遜、谷歌、微軟這些全球最大的科技巨頭。這部分的業(yè)務(wù)價(jià)值，市場(chǎng)顯然還未充分認(rèn)知和定價(jià)。

結(jié)語(yǔ)

回到最初的問(wèn)題。這份財(cái)報(bào)，確實(shí)展示了特斯拉作為“車企”的增長(zhǎng)乏力。但它也同時(shí)揭開了公司未來(lái)十年的新篇章：一個(gè)以自動(dòng)駕駛軟件為核心，以機(jī)器人和AI為長(zhǎng)期愿景，以能源業(yè)務(wù)為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的全新物種。

對(duì)這個(gè)新物種的估值，無(wú)法再套用任何傳統(tǒng)車企的框架。它需要一個(gè)全新的、復(fù)合的、基于概率的估值模型。而構(gòu)建這個(gè)模型，需要回答：

你對(duì)特斯拉FSD技術(shù)路徑的成功有多大信心？

你認(rèn)為“Unboxed”制造工藝能在多大程度上改變汽車工業(yè)的成本曲線？

你如何量化AI時(shí)代電力缺口為特斯拉能源業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)空間？

這些問(wèn)題的答案，無(wú)法從任何一張公開的財(cái)務(wù)報(bào)表中直接找到。它們需要深入產(chǎn)業(yè)一線，與正在定義未來(lái)的核心人物進(jìn)行高質(zhì)量的對(duì)話。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：硅兔君，作者：硅兔君

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