2025 年 7 月以來的 A 股市場，正以牛市初期特有的節(jié)奏悄然升溫 —— 上證指數(shù)一路高歌猛進沖破 3600 點，日均成交量約1.64萬億元，最高超 1.8 萬億，賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。然而指數(shù)的快速沖高，卻讓不少投資者陷入困惑：這輪行情還有多大的空間？哪些板塊會領(lǐng)漲？回調(diào)是否應(yīng)該加倉？這些普遍存在的投資困惑，構(gòu)成了當(dāng)前市場的核心痛點。

回顧A股過去三輪牛市，五大規(guī)律特征顯著——滬深300高點區(qū)間規(guī)律、政策周期節(jié)點效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動主線特征、基金重倉風(fēng)格回歸、回調(diào)逆向機會窗口。本文將深入剖析這五大規(guī)律的歷史演繹與當(dāng)前適用性，結(jié)合2025年“十五五”規(guī)劃政策與產(chǎn)業(yè)趨勢，幫助投資者在市場的快速變化中把握確定性的機遇。

一、牛市頂點滬深300具有一致性，往往在5300-5800點

滬深300指數(shù)作為A股核心資產(chǎn)的代表，其在歷史三輪牛市中的高點呈現(xiàn)出一致性。2007年大牛市頂峰達(dá)到5891點，2015年杠桿牛觸及5380點，2021年結(jié)構(gòu)性牛市創(chuàng)下5930點新高，這三輪高點均落在5300-5800點的狹窄區(qū)間內(nèi)。這一規(guī)律的形成是資金博弈、經(jīng)濟周期與政策調(diào)控共振的結(jié)果：

從資金博弈角度看，5300-5800點已成為市場的“集體記憶區(qū)間”。2007年5891點、2015年5380點、2021年5930點的反復(fù)驗證，使投資者形成“到區(qū)間即拋售”的條件反射。當(dāng)滬深300接近5300點時，杠桿資金主動降倉；5800點附近主力資金獲利了結(jié)情緒濃厚，這種行為趨同強化了高點的穩(wěn)定性。

經(jīng)濟周期的約束更為根本。股市作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，其頂部區(qū)間往往與經(jīng)濟增長的周期性拐點高度重合。當(dāng)經(jīng)濟從高速擴張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長，企業(yè)盈利增速也隨之見頂回落，難以支撐股市的高估值水平。2007年牛市頂峰后，隨著宏觀調(diào)控收緊，企業(yè)利潤增速逐步下滑，估值泡沫自然破裂；2015年和2021年的高點也遵循類似邏輯，經(jīng)濟基本面的周期性變化最終決定了股市的頂部區(qū)間。這種“經(jīng)濟增長-企業(yè)盈利-股市估值”的傳導(dǎo)鏈條，使得滬深300高點呈現(xiàn)顯著的周期性特征。

政策調(diào)控則成為直接觸發(fā)因素。5300點以上往往是股市過熱的階段，導(dǎo)致央行和監(jiān)管層啟動緊縮措施：2007年通過加息收緊流動性，2015年清理場外配資切斷杠桿資金，2021年以“三道紅線”抑制房地產(chǎn)泡沫，政策收緊與市場情緒共振形成“政策頂”。當(dāng)前“十五五”規(guī)劃雖強調(diào)穩(wěn)增長，但后續(xù)股市過熱時，防風(fēng)險政策大概率加碼，這也是高點區(qū)間難以突破的原因。

二、牛市往往孕育于五年規(guī)劃交替階段

中國資本市場的運行始終與政策周期深度綁定，“五年規(guī)劃”的交替期往往成為牛市的重要拐點。這種現(xiàn)象的本質(zhì)是政策確定性與產(chǎn)業(yè)趨勢共振的結(jié)果，通過“頂層設(shè)計—資源配置—企業(yè)行為—市場定價”的傳導(dǎo)鏈條實現(xiàn)價值重估

政策傳導(dǎo)機制的協(xié)同發(fā)力是行情啟動的基礎(chǔ)。五年規(guī)劃作為頂層設(shè)計，通過財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策的“組合拳”重塑資源配置方向：財政層面，專項債、稅收優(yōu)惠等工具定向支持規(guī)劃重點產(chǎn)業(yè)，如“十三五”期間戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得大額財政補貼；貨幣層面，央行通過定向降準(zhǔn)、再貸款引導(dǎo)資金流向，在2020年新基建領(lǐng)域獲得大額再貸款支持；產(chǎn)業(yè)層面，準(zhǔn)入放寬、標(biāo)準(zhǔn)制定等制度創(chuàng)新降低行業(yè)門檻，如“十四五”期間對新能源汽車的購車補貼與充電樁建設(shè)規(guī)劃形成政策閉環(huán)。

產(chǎn)業(yè)周期與政策周期的疊加放大了行情彈性。規(guī)劃交替期往往對應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，政策方向與技術(shù)革命形成共振：2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”政策與移動互聯(lián)網(wǎng)用戶爆發(fā)式增長共振，催生TMT板塊牛市；2020年“雙碳”目標(biāo)與全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)疊加，推動相關(guān)板塊領(lǐng)漲。當(dāng)前“十五五”規(guī)劃聚焦的“AI+先進制造”，正與全球人工智能技術(shù)革命形成交集，這種政策與技術(shù)的共振有望復(fù)制歷史行情。

資金層面的預(yù)期先行特征同樣關(guān)鍵。社保、保險等長線資金往往偏好政策引導(dǎo)，公募基金則通過行業(yè)ETF引導(dǎo)散戶資金跟進?！笆濉?、“十四五”規(guī)劃發(fā)布前，相關(guān)主題基金大部分獲得資金凈流入，政策落地后則通過盈利驗證實現(xiàn)第二波上漲。五年規(guī)劃交替期的大級別行情是政策確定性、產(chǎn)業(yè)趨勢與資金行為共同作用的結(jié)果，這種“政策—產(chǎn)業(yè)—資金”的三重共振，構(gòu)成A股市場獨特的政策牛邏輯。

三、牛市驅(qū)動力往往來自先進制造和科技成長

先進制造和成長科技之所以成為牛市主要驅(qū)動力，本質(zhì)是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、政策支持與全球競爭力提升共振的結(jié)果，這種“時代必然”決定了其在牛市中的領(lǐng)漲地位。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求是根本原因。中國經(jīng)濟增速從高速向中高速換擋后，傳統(tǒng)依靠人口紅利、資源消耗的增長模式難以為繼，必須通過先進制造和科技創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率。這種轉(zhuǎn)型壓力在牛市中被放大，投資者更愿意為代表未來的科技成長股支付估值溢價。

政策戰(zhàn)略的持續(xù)加碼提供制度保障。從“新質(zhì)生產(chǎn)力”到“反內(nèi)卷”，國家通過研發(fā)投入補貼、資本市場支持、市場培育等形成政策閉環(huán)。全球競爭力的躍升進一步打開增長空間。截止2025年，中國制造業(yè)已從“規(guī)模優(yōu)勢”轉(zhuǎn)向“技術(shù)優(yōu)勢”，新能源汽車全球市占率超70%，光伏組件等產(chǎn)品全球市占率超80%，工業(yè)機器人等高端領(lǐng)域國產(chǎn)化率從不足5%提升至50%以上，這些都為本輪牛市的后續(xù)演繹提供了充足的驅(qū)動力。

牛市資金的偏好切換進一步強化領(lǐng)漲地位。在流動性寬松環(huán)境下，資金風(fēng)險偏好上升，投資者更關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢而非短期業(yè)績，愿意為技術(shù)突破帶來的遠(yuǎn)期收益支付溢價；機構(gòu)資金從傳統(tǒng)周期股向高景氣科技股遷移，形成“資金抱團—估值提升—業(yè)績驗證”的正反饋。

四、牛市中基金重倉股不一定全程領(lǐng)漲，但市場風(fēng)格遲早回歸

基金重倉在牛市中遲早回歸的本質(zhì)，是機構(gòu)資金投資邏輯與市場結(jié)構(gòu)共同作用的必然結(jié)果。

機構(gòu)投資邏輯的專業(yè)性是核心驅(qū)動力?；鸾?jīng)理通過產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)研，能夠在行業(yè)景氣度萌芽階段識別優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，等待市場認(rèn)知統(tǒng)一后推動估值修復(fù)。這種投資方式，由于提前布局，且需要等待市場認(rèn)知統(tǒng)一，導(dǎo)致基金重倉股的表現(xiàn)往往滯后于初期題材股，但持續(xù)性更強。市場結(jié)構(gòu)的演化進一步強化這一規(guī)律。牛市初期，散戶資金占比高，偏好題材炒作導(dǎo)致風(fēng)格分散；但隨著行情深入，機構(gòu)資金持續(xù)流入，其對業(yè)績確定性的追求使資金向高景氣賽道集中。

資金規(guī)模的物理約束也迫使機構(gòu)向重倉股集中。規(guī)模超100億元的大規(guī)?；鹗芰鲃有韵拗?，只能配置市值大、交易活躍的龍頭股，導(dǎo)致資金向基金重倉股聚集，這種“越大的基金越需要配置重倉股”的正向循環(huán)，進一步強化重倉風(fēng)格的回歸。過去三輪牛市中，基金重倉板塊在中后期的超額較為明顯，且回調(diào)幅度小于其他板塊。風(fēng)格切換的時間窗口也呈現(xiàn)規(guī)律性——從牛市啟動到基金重倉回歸往往對應(yīng)了牛市從初期轉(zhuǎn)向中后期。

五、牛市多暴跌，但回調(diào)都是上車機會

牛市多暴跌但回調(diào)都是上車機會的本質(zhì)，是情緒波動與資金行為共同作用的結(jié)果，這種“短期情緒擾動不改長期趨勢”的規(guī)律，構(gòu)成牛市投資的重要逆向機會。

情緒過度樂觀后的修正是暴跌的直接誘因。牛市中，投資者風(fēng)險偏好上升推動估值快速抬升，市場逐漸脫離基本面支撐，形成“樂觀預(yù)期—杠桿加倉—泡沫累積”的循環(huán)。此時，任何小幅利空都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，杠桿資金強制平倉進一步放大跌幅，導(dǎo)致暴跌。資金錯配后的修復(fù)為回調(diào)提供承接力。當(dāng)市場因恐慌情緒暴跌時，社保、險資等長期資金往往逆勢布局，這種短期資金出逃，長期資金入場修復(fù)，使得回調(diào)成為“黃金坑”。

基本面未變的價值支撐是回調(diào)后重拾升勢的核心。牛市中的暴跌多由情緒驅(qū)動，企業(yè)盈利增長趨勢并未改變。估值回落反而使市場回歸合理水平，為新資金提供更優(yōu)入場點。牛市中的暴跌是情緒與資金短期錯配的結(jié)果，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。當(dāng)恐慌情緒宣泄完畢，長期資金與基本面支撐推動市場修復(fù)，回調(diào)自然成為上車機會。

六、結(jié)語

滬深300的高點區(qū)間提供了目標(biāo)錨，五年規(guī)劃的政策周期指明了時間窗，先進制造與成長科技的驅(qū)動邏輯鎖定了賽道方向，基金重倉的回歸規(guī)律揭示了資金節(jié)奏，而暴跌中的逆向機會則給出了操作方法。這五大維度相互印證，共同構(gòu)成“看長做短”的投資體系——長期錨定政策與產(chǎn)業(yè)趨勢，短期把握資金與估值波動。

對于普通投資者而言，牛市最大的敵人不是波動，而是貪婪與恐懼。投資的成敗不在于預(yù)測點位，而在于是否建立了符合市場規(guī)律的交易體系——正如巴菲特所言：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”。在“十五五”規(guī)劃的政策紅利與新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)浪潮中，把握規(guī)律、堅守紀(jì)律的投資者，終將分享牛市的紅利。

參考資料：

[1]【國海策略】牛市的10大規(guī)律 策略研究

[2] A股三次大牛市：啟動、上漲與終結(jié) 澤平宏觀展望

[3] 中金：宏觀眼中的“水?！?中金點睛

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員張思遠(yuǎn)。