界面新聞記者 | 穆玥

時隔大半年以后，去年11月市場盛傳的“幻方量化市場總監(jiān)李橙涉券商返傭被帶走”一事（下簡稱“返傭事件”）更多細(xì)節(jié)逐步被揭開。

據(jù)財新報道，涉事券商為招商證券，2018年6月-2023年2月期間擔(dān)任該公司深南東路營業(yè)部總經(jīng)理的孟鵬飛則是串聯(lián)起涉事各方之間的關(guān)鍵人物。

具體來看，孟鵬飛在上述營業(yè)部任職期間，招商證券總部私人客戶部總經(jīng)理劉歡將幻方量化的交易放在該營業(yè)部，孟鵬飛則安排自家親戚成為幻方量化的專屬經(jīng)紀(jì)人，借用親戚的銀行卡收取獎金。六年間獲得的1.18億元績效獎金中，2000余萬元流向李橙，1000萬元流向劉歡，剩余8000余萬元由孟鵬飛保留。孟鵬飛還曾拿出300萬元等價黃金希望頂頭上司高翔幫忙保全自己，高翔后將黃金退還，并在今年3月被查。

隨著返傭事件上述相關(guān)細(xì)節(jié)的顯現(xiàn)，量化私募與合作券商之間的微妙關(guān)系以及背后牽涉的各種利益角逐引人深思。

幻方量化旗下共有兩家證券私募平臺，分別是2015年6月成立的浙江九章資產(chǎn)和2016年2月成立的寧波幻方量化。

業(yè)內(nèi)普遍將2017年視為國內(nèi)量化私募從“草莽時代”逐步走向“正規(guī)化”的一個重要的分水嶺。根據(jù)公開資料，作為第一批“吃螃蟹的人”，2017年年底幻方量化的管理規(guī)模大約為30億元。2018年 ，“北九坤，南幻方”的名號開始逐步打響，公司管理規(guī)模實現(xiàn)翻倍。隨后幻方量化在2019年突破百億規(guī)模大關(guān)，并繼續(xù)一路高歌猛進(jìn)，2021年更是一度成為國內(nèi)首家突破千億規(guī)模的量化私募。

幻方量化將交易席位放在招商證券深南東路營業(yè)部的時間點，恰好是公司已經(jīng)在業(yè)內(nèi)擁有一定的知名度，管理規(guī)模即將迎來大爆發(fā)的“前夕”。

界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理了招商證券深南東路營業(yè)部自2017年至2023年期間的滬深兩市股票交易額情況。

數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年招商證券深南東路營業(yè)部的股票交易額均為340余億元，不過該席位在所有券商營業(yè)部股票交易額中的排名卻從第709位上升至第430位。2019年上述席位的股票交易額快速攀升至1819.72億元，同比增長530.07%，2020年和2021年更是分別高達(dá)9013.5億元和10687.84億元，這三年該席位在所有券商營業(yè)部股票交易額中的排名也上升至第45位、第5位和第8位。

2021年9月中旬以后，隨著市場環(huán)境變化以及高頻策略擁擠，量化私募產(chǎn)品普遍迎來一波業(yè)績回調(diào)，幻方量化也開始主動“封盤”，在同年11月中旬宣布暫停旗下所有資管產(chǎn)品的申購（含追加）。在嚴(yán)格控制增量的情況下，公司的管理規(guī)模也開始逐步回落。

界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理了幻方量化（包括浙江九章資產(chǎn)和寧波幻方量化）旗下產(chǎn)品的備案情況，數(shù)據(jù)顯示，在2020年和2021年分別備案217只和200只產(chǎn)品的瘋狂擴(kuò)張期以后，2022年和2023年公司分別僅備案4只和5只產(chǎn)品，2024年以來再未備案新產(chǎn)品。

2022年和2023年招商證券深南東路營業(yè)部滬深兩市的股票交易額較前兩年高峰期時出現(xiàn)了一定程度的回落，不過仍然分別高達(dá)5631.09億元和7130.64億元，在所有券商營業(yè)部股票交易額中的排名維持在第18位和第8位。

圖：招商證券深南東路營業(yè)部滬深兩市股票交易額情況（2017年至2023年）
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?br/>

近年來國內(nèi)量化私募行業(yè)快速發(fā)展，據(jù)中信證券研報此前測算，截至2024年12月，股票私募量化基金整體規(guī)模約8370億元，其中股票持倉規(guī)模約7680億元。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月25日，國內(nèi)量化百億私募總數(shù)已達(dá)44家。

盡管其中部分百億量化私募在交易體量上或許還難以與幻方量化相媲美，但是對于券商來說，這些能夠在A股市場中攪動風(fēng)云的量化巨頭們無疑是一塊“巨大的蛋糕”。

如何才能從中切下一角？各大券商之間的競爭尤其激烈。

界面新聞從業(yè)內(nèi)人士處了解到，私募與券商之間的合作主要涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、代銷業(yè)務(wù)、托管服務(wù)以及其他金融服務(wù)等，從中收取一定比例的交易傭金、代銷、托管及其他服務(wù)費(fèi)用等。

上海某百億量化私募相關(guān)人士對界面新聞表示，一般來說，頭部量化私募在選擇合作券商的時候會優(yōu)先考慮交易系統(tǒng)的性能，交易費(fèi)率大約在萬1.2左右。

華南地區(qū)某券商從業(yè)人士也對界面新聞表示，頭部量化私募由于資金體量大、換手率高，對于券商交易系統(tǒng)的要求非常高，而在這一方面，頭部券商與中小券商之間差異顯著，加之頭部券商的代銷能力普遍也更強(qiáng)，所以 “強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”成為業(yè)內(nèi)共識。就頭部券商之間來講，能夠為私募提供的各方面的服務(wù)和費(fèi)率，整體差異有限，主要體現(xiàn)在細(xì)節(jié)方面，于是與量化巨頭的合作最終會“花落誰家”就可能會受到很多其他因素的影響。

人情關(guān)系很可能成為其中重要的一環(huán)?！按蠹叶枷矚g找熟人辦事”，深圳某私募人士對界面新聞表示：“在規(guī)則允許的范圍內(nèi)與相熟的機(jī)構(gòu)或者是個人建立業(yè)務(wù)聯(lián)系本無可厚非，但是一旦其中牽涉到巨大的利益關(guān)系時，這種熟人關(guān)系很容易成為滋生問題的土壤?！?/p>

界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從幻方量化旗下產(chǎn)品的托管人情況來看，公司自成立以后一直到2016年11月16日期間備案的29只私募產(chǎn)品托管人均為國信證券。

不過，隨后招商證券強(qiáng)勢入局，截至目前，幻方量化旗下備案的639只私募產(chǎn)品中，有371只托管人均為招商證券，占比58.06%。

分年度來看，其中2017年和2018年幻方量化備案的產(chǎn)品分別有97.22%和87.5%托管人為招商證券，2019年至2021年三年大擴(kuò)張期間，由招商證券擔(dān)任托管人的產(chǎn)品占比也都在50%以上，幻方量化開始主動控制規(guī)模以后，公司2022年和2023年累計備案的9只產(chǎn)品托管人均為招商證券。

圖：幻方量化旗下產(chǎn)品中招商證券擔(dān)任托管人產(chǎn)品情況
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?br/>

有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞分析稱，雖然每家私募可能都會有關(guān)系更為緊密的合作券商，但是一般來說，頭部量化私募也會盡可能避免與單一券商綁定過深，這樣才能分散風(fēng)險，使得自己在合作關(guān)系中處于更加有利的位置。

以與幻方量化齊名的九坤投資為例，界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，公司旗下備案的764只私募產(chǎn)品中，國泰海通證券、招商證券、中信證券擔(dān)任托管人的產(chǎn)品分別有273只、147只和118只，占比35.73%、19.24%和15.45%。對比之下，幻方量化旗下托管至招商證券的產(chǎn)品占比較偏高。

究竟誰推動了招商證券與幻方量化兩大巨頭之間的深度綁定，曾供職于招商證券的李橙又在雙方的合作中扮演怎樣的“角色”，目前尚有待進(jìn)一步查證。

一位不愿具名的券商人士對界面新聞表示，為了爭取和維護(hù)大客戶，返傭的現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)確實存在。也有私募會與券商達(dá)成共識，以租用券商交易席位為籌碼，謀求券商在代銷業(yè)務(wù)方面提供相應(yīng)的支持。

北京市京師律師事務(wù)所律師孟博對界面新聞表示，根據(jù)《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》第八條的規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷活動，應(yīng)當(dāng)向投資者介紹證券交易基本知識，充分揭示投資風(fēng)險，不得直接或者變相向投資者返還傭金、贈送禮品禮券或者提供其他非證券業(yè)務(wù)性質(zhì)的服務(wù)。

上海新古律師事務(wù)所主任王懷濤律師對界面新聞表示，券商返傭涉及的法律條款包括《證券法》《中國證券業(yè)協(xié)會會員反商業(yè)賄賂公約》及2002年《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》，這些規(guī)定禁止現(xiàn)金返傭、不正當(dāng)利益輸送等行為。界定標(biāo)準(zhǔn)主要看是否存在利益輸送、違反公平競爭原則及職務(wù)廉潔性，如返傭是否流入個人賬戶、是否通過不正當(dāng)手段綁定客戶、員工是否謀私利。涉事各方中，券商員工可能面臨紀(jì)律處分或刑事責(zé)任，私募員工可能構(gòu)成非國家工作人員受賄罪并需承擔(dān)民事責(zé)任，券商機(jī)構(gòu)可能被監(jiān)管處罰和聲譽(yù)受損，私募機(jī)構(gòu)可能面臨監(jiān)管調(diào)查和合規(guī)整改。

王懷濤還對界面新聞?wù)劦?，“私募以交易傭金為籌碼與券商談判銷售”的法律邊界在于行為是否公開透明、有無個人私利及是否破壞公平性。合規(guī)行為需傭金返還至公司賬戶并用于合法用途，簽訂公開協(xié)議且基于合法對價；違法行為包括返傭流入個人賬戶、私下分贓、構(gòu)成商業(yè)賄賂等，違反相關(guān)法規(guī)。建議明確披露要求、加強(qiáng)內(nèi)控并嚴(yán)懲違規(guī)行為，以堅守法律紅線。