燕京啤酒凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收，反映出成本控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效。然而，經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)調(diào)整、研發(fā)投入持續(xù)收縮以及區(qū)域發(fā)展不均衡等問(wèn)題，可能對(duì)其高端化進(jìn)程和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力形成挑戰(zhàn)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，白酒企業(yè)跨界入局進(jìn)一步增加了市場(chǎng)變數(shù)。

8月10日晚間，燕京啤酒披露了其2025年中報(bào)。內(nèi)容顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.58億元，同比增長(zhǎng)6.37%，歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同比增長(zhǎng)45.45%，扣非凈利潤(rùn)10.36億元，同比增長(zhǎng)39.91%。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公告

此前，燕京啤酒曾在7月7日發(fā)布了半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，內(nèi)容顯示報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)將在10.6至11.4億元之間，同比增長(zhǎng)約40%至50%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9.3至10.0億元，同比增長(zhǎng)約25%至35%。

從最終披露的中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，11.03億元的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到預(yù)告區(qū)間上限，而10.36億元的扣非凈利潤(rùn)更是超出了此前預(yù)告的最高值。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公告

在資本市場(chǎng)，燕京啤酒股價(jià)自7月7日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，從12.55元小幅攀升至當(dāng)前13.12元，累計(jì)漲幅4.54%。此外，該股在6月曾經(jīng)歷顯著波動(dòng)，6月3日觸及14.27元的階段性高點(diǎn)后快速回調(diào)，至6月13日最低下探11.93元，期間最大振幅達(dá)16.4%。

高端產(chǎn)品占比提升背后：研發(fā)收縮，經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整

值得注意的是，燕京啤酒2025上半年凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，這一差異或源于其對(duì)于經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的把控，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本同比僅增長(zhǎng)2.35%，低于營(yíng)收增速；此外，盡管營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司營(yíng)銷(xiāo)投入未見(jiàn)同步增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用僅勉強(qiáng)增長(zhǎng)1.09%。更值得警惕的是，在人力成本職工薪酬上升10.06%的同時(shí)，廣告宣傳費(fèi)卻驟降11.88%，物流運(yùn)輸費(fèi)更是銳減26.44%。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公告

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.35億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)70.11%，較2024年同期的50.64億元（占比68.54%）提升1.57%。與此同時(shí)，普通產(chǎn)品營(yíng)收占比從31.46%下降至29.89%。與之對(duì)應(yīng)的是，燕京啤酒中高端產(chǎn)品成本26.73億元，同比增長(zhǎng)6.25%，這一增長(zhǎng)幅度小于該產(chǎn)品9.32%的營(yíng)收增速。

從產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)看，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒總銷(xiāo)量235.17萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.03%；同期生產(chǎn)量234.78萬(wàn)千升，同比增幅同樣為2.03%，產(chǎn)銷(xiāo)量基本保持平衡。在產(chǎn)銷(xiāo)雙增的同時(shí)，庫(kù)存量同比下降3.67%至10.24萬(wàn)千升。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公告

燕京啤酒的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)似乎正面臨明顯的調(diào)整壓力，數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量從8632家減少至8549家，凈減少83家。值得注意的是，這一變化背后是明顯的渠道交替，報(bào)告期內(nèi)新增1017家經(jīng)銷(xiāo)商的同時(shí)，卻有1100家選擇退出，占比期初經(jīng)銷(xiāo)商總量的12.74%。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公告

另外一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，燕京啤酒的研發(fā)投入呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。2025年上半年研發(fā)費(fèi)用為1.34億元，同比微降0.02%，延續(xù)了2024年全年下滑5.45%的趨勢(shì)。這一走勢(shì)與2022年增長(zhǎng)13.18%、2023年增長(zhǎng)4.13%的態(tài)勢(shì)形成明顯反差。值得關(guān)注的是，研發(fā)投入的持續(xù)下降恰逢公司中高端產(chǎn)品收入占比提升至70.11%的關(guān)鍵時(shí)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

從區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，燕京啤酒同樣呈現(xiàn)出明顯的差異化發(fā)展趨勢(shì)。其中，華東地區(qū)表現(xiàn)最為突出，營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.48%，營(yíng)業(yè)成本同步上升20.13%，顯示該區(qū)域正處于快速擴(kuò)張階段。華中地區(qū)緊隨其后，營(yíng)收增速達(dá)15.35%。相比之下，華南市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著乏力，營(yíng)收僅微增0.3%，同時(shí)營(yíng)業(yè)成本下降5.11%。這種區(qū)域發(fā)展增速不均衡的狀況，或反映出公司在不同區(qū)域市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局存在顯著差異。

此外，燕京啤酒的季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，第四季度持續(xù)虧損的問(wèn)題尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，2020至2024年間，公司第四季度歸母凈利潤(rùn)分別為-2.85億元、-3.35億元、-3.2億元、-3.11億元和-2.32億元。雖然除2021年同比下滑17.79%外，其余年份虧損幅度有所收窄，但這種“前三個(gè)季度盈利、第四季度虧損”的周期性模式已經(jīng)持續(xù)多年，或反映出公司在淡季經(jīng)營(yíng)中存在結(jié)構(gòu)性難題。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

部分白酒企業(yè)跨界“攪局”

燕京啤酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并非行業(yè)特例，似乎更像是整個(gè)啤酒行業(yè)回暖的縮影。從已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，多家啤酒企業(yè)均呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，ST西發(fā)預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比大增88.61%-182.91%；惠泉啤酒在營(yíng)收微增1.03%的情況下，實(shí)現(xiàn)了25.52%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；珠江啤酒則預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%-25%。

值得注意的是，行業(yè)龍頭重慶啤酒和青島啤酒雖尚未披露半年報(bào)，但從一季度表現(xiàn)可窺端倪。兩家企業(yè)營(yíng)收分別增長(zhǎng)1.46%和2.91%，凈利潤(rùn)增幅為4.59%和7.08%，增速均同樣平穩(wěn)。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端啤酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局同樣呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢(shì)。其中百威中國(guó)憑借超40%的市場(chǎng)份額居高端市場(chǎng)頭把交椅，而青島啤酒通過(guò)奧古特、純生等系列持續(xù)加碼高端布局，華潤(rùn)啤酒則依托“勇闖天涯SuperX”和“馬爾斯綠”等產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，此外，嘉士伯憑借差異化的定位，在西南市場(chǎng)也占據(jù)較高的市場(chǎng)占比。

在這一競(jìng)爭(zhēng)格局下，燕京啤酒的U8、V10、獅王精釀等高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯。更值得注意的是，在精釀啤酒這一新興細(xì)分市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)同樣激烈，天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月，我國(guó)現(xiàn)存在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的精釀啤酒相關(guān)企業(yè)超7400家，其中今年新增注冊(cè)相關(guān)企業(yè)約1300余家。

近期，部分白酒企業(yè)也正通過(guò)跨界，加速布局高端啤酒賽道，為行業(yè)帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)變量。例如，五糧液集團(tuán)通過(guò)旗下仙林生態(tài)酒業(yè)推出“風(fēng)火輪”精釀啤酒品牌，產(chǎn)品定價(jià)19.5元/瓶，明確瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)。

無(wú)獨(dú)有偶，珍酒李渡集團(tuán)也于8月8日高調(diào)進(jìn)軍該領(lǐng)域。董事長(zhǎng)吳向東通過(guò)個(gè)人直播首秀推出“牛市News”高端精釀啤酒，創(chuàng)下190萬(wàn)觀看人次的亮眼數(shù)據(jù)。該產(chǎn)品采用375毫升鋁瓶包裝，定價(jià)高達(dá)88元/瓶，定位超高端市場(chǎng)。某電商平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品12瓶/箱規(guī)格售價(jià)為720元，目前銷(xiāo)量200件。

圖片來(lái)源：某電商平臺(tái)

此外，瀘州老窖也曾推出了跨界產(chǎn)品“百調(diào)”啤酒。從電商平臺(tái)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，規(guī)格為12度、980ml/罐產(chǎn)品，以整箱4罐裝形式銷(xiāo)售，定價(jià)236元，相當(dāng)于單罐價(jià)格約59元。

圖片來(lái)源：某電商平臺(tái)

燕京啤酒凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收，反映出成本控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效。然而，經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)調(diào)整、研發(fā)投入持續(xù)收縮以及區(qū)域發(fā)展不均衡等問(wèn)題，可能對(duì)其高端化進(jìn)程和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力形成挑戰(zhàn)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，白酒企業(yè)跨界入局進(jìn)一步增加了市場(chǎng)變數(shù)。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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