公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）卻下滑明顯，近5年間從36.66%連續(xù)降至16.76%，減幅過半。對其進行拆解可發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率和權益乘數(shù)相對穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則下滑明顯，從1.53減至0.76，近乎腰斬，其變化幅度與ROE的變化接近，因此是拖累凈資產(chǎn)收益率的主要因素。

近日，慕思健康睡眠股份有限公司（001323.SZ，以下簡稱“慕思股份”）發(fā)布公告稱，公司股權分布已連續(xù)10個交易日未滿足“社會公眾持股比例不低于總股本10%”的上市條件，并對原因及后續(xù)解決方案作出說明。

圖片來源：慕思股份公告

公告指出，2022年6月23日公司在深交所上市時，股份總數(shù)為4.0001億股,當時公眾持股占比不低于10%。之后的2024年7月19日起，公司開始通過集中競價方式開展的股份回購，截至2025年7月25日，公司回購后注銷的股份為426.60萬股，占注銷前總股本的1.07%。注銷后，公司總股本降至4億股以下，社會公眾持股比例為19.11%。而這樣的股權分布，不再符合深交所上市要求——總股本低于4億股的公司，其公眾持股占比不低于25%。

圖片來源：慕思股份公告

而根據(jù)深交所的進一步規(guī)定，如果連續(xù)二十個交易日股本總額、股權分布不再具備上市條件的，公司股票及其衍生品將被實施停牌不超過一個月；在規(guī)定期限內(nèi)仍未解決的，將被實施退市風險警示。

為恢復上市條件，慕思股份準備通過以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式，向全體股東實行每10股轉(zhuǎn)增1股。轉(zhuǎn)增完成后，公司總股本將增至4.35億股，此事項尚待股東大會審議通過。不過慕思股份的前三大股東東莞市慕騰投資有限公司、王炳坤、林集永（三者為一致行動人，共持股74.82%）已作出承諾，在8月13日的臨時股東大會上將支持該議案。如無意外，議案通過后，慕思股份的退市風險將會解除，公司股票應該也不會因此停牌。

破發(fā)陰影未散，大量解禁將臨

慕思健康睡眠股份有限公司成立于2004年，是健康睡眠解決方案提供商。公司專注于設計、研發(fā)和銷售高端床墊、床架等寢具產(chǎn)品，致力于通過創(chuàng)新科技提升睡眠質(zhì)量。2022年6月23日在深圳主板IPO，發(fā)行價格為38.93元/股，發(fā)行市盈率（加權）為22.99倍。

上市初期，慕思股份的股價（除權）便一度摸高至61.67元/股，但隨后又迅速下行。之后的三年多時間里，股價整體呈現(xiàn)低位震蕩的形態(tài)，2024年初一度觸及27.37元/股的低點。截至8月12日收盤，股價為32.05元/股，雖然相較低谷已有將近50%的反彈，但也只有峰值價的一半左右，同時也仍舊低于發(fā)行價格。

圖片來源：同花順iFind

此外，慕思股份將于今年12月22日迎來大規(guī)模股份解禁，解禁股份數(shù)量為3.14億股，占公司當前總股本的78.49%，涉及股東包括東莞市慕騰投資有限公司、王炳坤、林集永等。

這個節(jié)點趕在IPO后的三年半，是由于慕思股份在上市后三個月即跌破發(fā)行價，并在2022年9月28日至11月1日期間連續(xù)20個交易日收盤價低于發(fā)行價，觸發(fā)了延長股份鎖定期的相關條款，因此上述股東的股份鎖定期在原基礎上延長了6個月。

大規(guī)模解禁引發(fā)了市場對拋售壓力的擔憂，投資者普遍擔心解禁后股價可能進一步承壓。此外，慕思股份近期業(yè)績表現(xiàn)不佳，也可能會進一步加劇市場對公司未來發(fā)展前景的疑慮。

ROE逐年下降

從業(yè)績層面看，慕思股份最近幾年的收入和利潤水平未見明顯增長趨勢。營業(yè)收入方面，2024年實現(xiàn)56.03億元，同比增長僅0.43%；2025年一季度為11.21億元，同比下降6.66%。歸母凈利潤方面，2024年為7.67億元，同比下降4.36%；2025年一季度為1.18億元，同比下降16.43%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

此外，公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）卻下滑明顯，近5年間從36.66%連續(xù)降至16.76%，減幅過半。對其進行拆解可發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率和權益乘數(shù)相對穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則下滑明顯，從1.53減至0.76，近乎腰斬，其變化幅度與ROE的變化接近，因此是拖累凈資產(chǎn)收益率的主要因素，這也說明公司近年在運營效率方面存在的問題更為突出。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

值得注意的是，公司貨幣資金大幅縮水的同時，有息債務比例卻持續(xù)上升，使得短期償債壓力有所增加。2024年，慕思股份資產(chǎn)負債率為41.16%，總負債規(guī)模達到31.61億元，其中流動負債高達30.38億元，占總負債的96.11%。同期，貨幣資金大幅減少至13.86億元，同比下降51.82%；有息負債約為10.91億元，公司的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流與帶息債務之比更是從2020年的46.03陡降至2024年的1.00。

圖片來源：同花順iFind

此外，公司現(xiàn)金流結(jié)構也并不穩(wěn)定。2024年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流大幅下降43.63%，降至10.91億元。投資性活動現(xiàn)金流凈流出顯著擴大124.61%，達到-21.37億元。籌資性活動現(xiàn)金流則正負交替，2024年為凈流出3.21億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

慕思股份當前正處于多重挑戰(zhàn)疊加的關鍵階段。股權結(jié)構因回購觸發(fā)合規(guī)風險，股價長時間破發(fā)后，又面臨大規(guī)模股份解禁壓力，盈利增長乏力，現(xiàn)金流及償債能力承壓。在資本市場和經(jīng)營層面的多重考驗下，公司或需迅速落實股權結(jié)構優(yōu)化方案，加強內(nèi)控與風險管理，穩(wěn)健推進業(yè)務發(fā)展和資金管理，方能有效化解退市風險，重塑投資者信心，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

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