Policy has gone mad; why aren’t stocks down?

絕大多數(shù)經(jīng)濟學家，無論在學術界還是商界，都認為唐納德·特朗普正在推行具有破壞性的經(jīng)濟政策。他實施了高關稅，推翻了 90 年貿(mào)易談判的成果。他的驅逐出境政策已經(jīng)在經(jīng)濟的多個領域造成了勞動力短缺和供應中斷。他的“大而美預算法案”除了殘酷之外，還在財政上不負責任。驅逐出境將削弱社會保障和醫(yī)保。他對科學研究的大幅削減將削弱美國的技術，從而削弱長期的經(jīng)濟增長。

然而，在特朗普宣布“解放日”關稅時股價曾短暫暴跌，但隨后已完全恢復。因此我經(jīng)常被問到，這怎么可能？如果特朗普的政策如此糟糕，股市怎么會上漲？

我通常的回答是：“我不提供投資建議?！苯又铱赡軙帽Ａ_·薩繆爾森那句著名的俏皮話：市場已經(jīng)預測了過去五次衰退中的九次。

但我覺得，也許有必要多談一點，解釋一下如何將股市的韌性與分析顯示特朗普經(jīng)濟學極差的結論調和起來。

首先，是薩繆爾森那句俏皮話的長版本：股票市場現(xiàn)在不是，從來也不是商業(yè)周期的有用預測指標。即使在有充分理由擔心即將出現(xiàn)衰退的時候，也很難找到股市提前發(fā)出預警的案例。

在我看來，在任何特定時期，市場都是由一個敘事驅動的，無論是積極的還是消極的。當前的敘事很大程度上是由對人工智能的樂觀情緒推動的。而且需要一個重大沖擊才能改變市場敘事。歷史上沒有任何跡象表明，我們應該期待市場會對目前我們收到的關于特朗普經(jīng)濟學的警告做出強烈反應。

說到這里：雖然特朗普的關稅非常糟糕，但正如我在周日的入門文章中寫的那樣，經(jīng)濟學家和其他觀察者都有一個傾向，那就是夸大保護主義造成的損害。關稅的不確定性確實在短期內(nèi)抑制了企業(yè)投資，但在那篇入門文章中，我估算斯姆特-霍利 2.0 將使美國長期實際 GDP 減少 0.4%。耶魯預算實驗室用更復雜的模型得出了非常接近的數(shù)字：

來源：耶魯預算實驗室

失去 0.4% 的 GDP 永久性地減少，是一件大事。但它并沒有大到無法想象其他因素推動股市上漲的程度，以至于市場整體上漲而不是下跌。我認為特朗普的其他政策，尤其是對美國科學的肢解，最終會對增長造成更大負面影響。但正如我所說，股市比人們想象的要缺乏前瞻性，你不應該期待這些災難性的長期政策會體現(xiàn)在今天的標普 500 指數(shù)上。

最后，特朗普并不是當下唯一驅動經(jīng)濟和市場的因素。正如我提到的，目前的市場敘事很大程度上是由人工智能推動的。碰巧的是，特朗普的經(jīng)濟錯誤統(tǒng)治恰逢與人工智能相關投資的巨大激增。以下是信息處理設備的實際支出數(shù)據(jù)，這基本上反映了數(shù)據(jù)中心的瘋狂建設：

事實證明，這一投資激增占了 2025 年上半年美國經(jīng)濟增長的大約一半。沒有這一激增，我們可能會看到經(jīng)濟處于停滯速度，也就是說，增長緩慢到很容易滑入衰退。雖然股市很少預測衰退，但當衰退來臨時，它通常會下跌。

所以，如果你問為什么特朗普經(jīng)濟學沒有導致股市崩盤，一個答案是，特朗普政策的許多市場效應被人工智能熱潮掩蓋了。事實上，有一個相當充分的理由可以認為，如果特朗普沒有贏得選舉并實施關稅，我們目前可能正在應對由人工智能投資推動的經(jīng)濟過熱。

這是否預示著人工智能泡沫破裂后將出現(xiàn)未來的衰退？也許吧。但這將是以后文章的主題，甚至可能是幾篇文章的主題。

回到那個問題：在糟糕經(jīng)濟政策面前，股市怎么會上漲？總結一下我的觀點：

· 股市其實并不是經(jīng)濟的良好預測指標

· 特朗普的政策很糟，但其中期的不利影響不會像很多人想象的那么大

· 人工智能熱潮/泡沫掩蓋了部分糟糕政策的影響

我們會為特朗普的糟糕政策付出很長時間的代價。但這種現(xiàn)實與目前尚能支撐的股市之間并不矛盾。

事實上，要擔心。但也要盡量保持快樂。

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